61指數估值表使用指南：一份穿越牛熊的“投資地圖”（10.09）

漫長且愉快的假期轉瞬即逝，我們再次踏上征程。在過去的幾個月里，沉寂多年之后的市場，迎來了結構性牛市，以芯片、AI、算力等為代表的硬科技領域實現了廣泛上漲，很多指數的估值溫度不斷上升。

每次市場升溫，都會有很多新的朋友加入，不少老朋友也會出現新的疑惑。最近61收到不少留言：估值表怎么看？溫度到底代表什么？現在是應該加倉還是止盈？

這些都是常見的核心問題，也是指數基金投資的基本命題。今天，我們一起重新仔細回顧估值表的使用方式，更好地應對市場的不同周期。

如果你是第一次看61的估值表，建議先關注兩個指標：全市場溫度和你常買指數的溫度，其余可以收藏本文，作為后續進階理解。

（本文約4600字，大約需閱讀15分鐘，建議先收藏）

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看懂市場“體溫”：全A估值儀表盤

對新手來說，可以把全市場溫度理解成市場的“體溫表”。溫度高，說明市場熱；溫度低，說明市場冷。

當低于20度時，往往是我們定投的好時機；而當高于60度時，意味著市場逐步進入偏熱，機會開始分化，需要提高警惕。

我們一起看最新一期的全市場估值溫度...

上圖為代表A股全市場溫度高低的“61全市場估值儀表盤”。在此圖中，有兩個核心指標、兩個輔助指標和兩個基本參數。

1）全市場溫度

代表了當下A股市場的溫度高低，0度最低、100度最高，當下為59.86度，中性偏熱。該指標采用代表全市場的滬深全A的估值，計算方式為：（指數市盈率百分位+指數市凈率百分位）/2，統計周期采用“全歷史區間”。

上圖是全市場估值溫度，自1994年1月至2025年9月的數據走勢。由圖可見，1997-2001年，全市場溫度升至100度，2007年牛市升至87.57度，2015年牛市升至58.89度，2021年升至56.30度。當前為59.86度，已高于2015、2021年牛市溫度。

需要注意的是：目前全市場有5400余家上市公司，全市場估值溫度無法完整地顯示出各個行業、風格、規模指數的估值高低。這是一個綜合考量指標，更多的在于觀察全市場的估值水位，幫助我們樹立一個全面的概念，而非指導某一個特定指數的操作。

針對單一指數，我們要以該指數本身的溫度為準。當然，部分均衡、分散、無法參考某一指數溫度的主動基金，可以用全市場溫度輔助參考。

另外，全市場溫度還可以結合股債利差溫度，設定個人持倉的股債配比，通過大周期的估值溫度變化，進行持倉股債比例的再平衡。

2）股債利差

除了觀察市場的絕對溫度，觀察股債利差溫度也是觀察全市場趨勢的關鍵指標。當下股債利差為2.59%，處于近10年中樞位置，處于合理區間。

股債利差 = 權益市場潛在收益率與無風險利率之間的差值，當股債利差較高時，意味著權益性資產具備更高的性價比，投資的安全邊際更強；當利差縮小甚至為負時，說明權益相對無風險利率不再便宜，需適度控制倉位。

為了提升可讀性，該指標同樣采用0-100度的計數方式，溫度越低越安全，反之亦然。

由上圖可見，該圖展示了近10年股債利差趨勢，在2018年年初、2021年年初，A股股債利差跌至0.7%左右，為近10年最低水平，性價比最低。

2018年年底、2024年年初、2024年9月初，股債利差升至4.5%+，為近10年最高，處于較高安全邊際，是介入權益市場的好時機。

這個指標有兩個參數，一個是權益市場的盈利收益率（滬深全A市盈率倒數），一個是無風險利率（10年期國債收益率）。當下國債收益率處于歷史低位，因此股債利差整體較高。

3）格雷厄姆指數

格雷厄姆指數又稱“股債性價比”指數，格雷厄姆指數 = 權益市場潛在收益率 / 無風險利率 = 滬深全A市盈率倒數 / 10年期國債收益率，當下為2.394，股債性價比處于歷史較高水平。

跟股債利差一樣，也是代表權益市場與無風險利率之間的性價比。不過該指標為“比值”，受分母端（無風險利率）走低的影響，近年該指標出現了一定的失真。

但高企的格雷厄姆指數，同樣能詮釋這次牛市的誕生：因為國債收益率太低，市場外有非常多無處可去的資金，給市場提供了充沛的流動性。

4）巴菲特指數

巴菲特指數又稱“證券化率”指數，代表了某地市場所有企業證券化的水平。當證券化率太高時，說明該地的市場可能存在泡沫。

巴菲特指數 = 股市總市值 / GDP，表內數據含國外上市的中國股票，完整性較高。

從歷史數據看，中國A股的巴菲特指數低位為40%-50%，高位為130%。從近10年數據看，當下的97.89%，處于近10年的96.40%百分位。

5）小結

簡單來說，全市場溫度越高，說明市場整體估值越貴，未來的安全邊際越低；溫度越低，則意味著市場被低估，潛在收益空間更大。

全市場溫度反映的是市場的絕對估值水平，而股債利差溫度體現的是股市與債市的相對吸引力。

有效地結合兩者，可以幫助我們更理性地判斷市場所處的區間——是高估、低估，還是中性階段。

在此基礎上，我們還可以根據估值溫度的變化，動態調整股債配比，在市場高溫時適度收斂，在低溫時逐步加倉，以此提升整體持倉的穩定性與投資效率。

02

61指數估值表解讀：七大指數板塊全解析

全市場溫度可以看作“氣候”，而各類指數的溫度，則是不同城市的天氣。要真正落地投資，還需要結合具體指數的溫度去判斷操作。

隨著數據不斷豐富，目前61指數估值表內一共有七大模塊：

1、A股核心寬基

核心寬基是指數化投資的底盤，是我們指數化之路的起點。

從主要寬基的估值看，目前已全部進入正常估值區間，且部分中小盤指數進入正常偏高階段。

受經濟磨底影響，大部分指數的PE百分位高于PB百分位，這說明大部分指數的利潤回撤，導致指數PE被動抬升。這既是風險也是機會，如果純看PE估值水平，可能陷入PE估值陷阱。

如上圖所示，為解決單指標失真影響，61指數估值溫度采用雙指標設計，具體指數溫度 = PE百分位 × 權重 + PB百分位 ×權重，兩個指標一般采用各50%權重設計。

那什么是核心寬基呢？

是指一地市場具有核心地位、代表市場整體走勢的寬基指數，比如滬深300為A股市值排名前300的企業組合，中證500為前301至800的樣本組合，中證2000為前1801至3000的樣本組合。

通過寬基指數的大、中、小組合，基本可以實現指數的攻守平衡搭配。因為一般來說，大盤股成長進入中晚期，企業規模較大，整體較平穩但彈性較小，適合作為防守。中小盤，尤其小盤股，正處于發展早期，企業穩定性不高，但潛在的成長較大，適合進攻。

比如滬深300 + 中證1000，就屬于比較好的啞鈴組合，能實現較好的攻守平衡。

除了純規模指數外，中證指數新發布的中證A系列指數，除了規模因子，還增加了質量、行業均衡等因子，實現了指數的升級。中證A50、中證A500等指數也成為了我們不錯的選擇。

我們也可以選用滬港深300、滬港深500這類跨市場寬基，好處是更為分散，比如滬港深500湊齊了貴州茅臺、寧德時代、騰訊這三地市場的龍頭。但因為涉及多地市場，整體低估的難度會更大，需要更大的耐心。

那么如何區分這些指數？

基于各個指數的編制規則和樣本區間，我們可以通過上圖進行明確的劃分，從而理解各個指數之間的差異，幫助我們組建合適的指數組合。

2、全球市場主要寬基

除了A股核心寬基，全球其他主要市場的核心寬基，也是我們指數化投資的主要待選標的。

比如代表港股市場的：恒生指數、國企指數；

比如代表美股市場的：標普500指數、納斯達克100指數、道瓊斯工業指數等；

還有一些主要市場指數，如：德國DAX30、英國富時100、日經225等指數；

從全球化布局來說，基于熟悉度和成熟度，首要還是考慮港股指數和美股指數，其余國家或地區的指數可作為第二梯隊。

受多方因素影響，全球主要市場的估值仍在不斷攀升。本期跨境指數僅剩法國CAC40指數仍處于正常，其余主要指數均進入高估狀態，需要留心。

3、紅利指數特色版塊

最受歡迎的防守板塊，被動高拋低吸的策略，非常適合A股的市場環境。

紅利指數是A股最重要的策略指數之一，是很多低風險投資者的心頭好。所謂策略指數，是指在基礎的編制規則之上，增加一定的策略因子，進行再次優化迭代的指數。

常見的策略因子有：紅利、低波、質量、基本面、現金流等等，增加一種或幾種策略因子后，通過特定的篩選條件，對相應的樣本空間進行再次篩選，從而實現指數編制的特定目標。

比如紅利因子，一般會以樣本的股息率排序，要求連續三年現金分紅，要求樣本股息率高于一定的水平等等。從樣本空間篩選出符合“高股息”特征的樣本，組成新的指數。

即便是紅利類指數，也受分布市場、策略組合等要素影響，各個指數之間存在一定的差異。從編制特性來說，中證紅利是A股基準紅利，高股息（港）是港股基準紅利。

紅利指數的估值，受其特殊的股息率加權影響，市面上大部分估值體系默認采用“市值加權”數據，會產生一定的偏差。

61估值表內采用“中證指數官方數據”，采用中證官網計算用股本條件下的市盈率、股息率數據作為核心來源，從而更加契合指數的本身特性。

另外，考慮到指數特性，指數估值溫度中增加了股息率指標，紅利類指數溫度 = 30%PE百分位 + 30%PB百分位 + 40%股息率百分位，從而增強指數估值契合度。

4、板塊寬基與其他策略指數

板塊寬基和策略指數可作為我們持倉的輔助選項，整體ROE略高于寬基。

在這個板塊，主要有兩類指數組成，一類是板塊寬基，如：創業板指、科創50等，一類為非紅利策略指數，如300價值、基本面50等。

板塊寬基受限于樣本空間，對比主要寬基相對更窄，但分散度高于行業指數。如代表創業板的創業板指，代表創業板龍頭的創業板50，未來還會納入創業200、創價值、創成長等指數。

受A股特性影響，紅利指數獨占策略指數大半壁江山，其余策略因子的指數目前規模仍然較少，值得留意。最近發布的現金流類指數，未來也會出現在這個板塊。

深紅利受編制規則影響，與其他常見的紅利類指數有較大區別，故而放在該版塊。

5、優秀行業

除了寬基、板塊和策略指數，優秀行業也是我們指數化投資的重要補充選手。但對于大部分新手來說，考慮到行業指數的投資難度，61并不建議一開始就介入該類指數。

在行業指數中，我們主要關注三大行業：消費、醫藥和科技，這三個行業是我們行業指數投資的重中之重。

每一個行業大類下，仍然可以繼續細分。比如消費一級行業指數中證消費，二級行業指數食品飲料，三級行業指數中證白酒，分的越細，分散度越低，相應的波動和難度就會越大。從投資難度考慮，建議盡量選擇更寬的行業指數。

在行業指數部分，中概互聯網系列指數（中概互聯、恒生科技、恒生互聯網）采用市銷率+市凈率指標。因為早年互聯網企業的利潤波動較大，即便近年利潤逐步兌現，但基于歷史數據一貫性考慮，目前仍以PS為核心指標。

6、其他

新興行業與周期行業是行業指數中的難點，也往往是階段爆炒的對象，細分類指數往往是新題材、新熱點，比如之前的互聯網+、元宇宙和眼下的人工智能。

周期行業受行業特性影響，整體的估值判斷難度更大，周期回歸時間更長，需要更強的行業洞察能力和耐心。

對于大部分新手而言，61不建議過早介入新興行業指數和周期行業指數。

03

“61”指數基金估值表（0402期）

回到最初的問題：估值表到底能幫我們做什么？

其實它不能預測市場，它也不能保證收益，更不是投資的唯一答案和路徑。

經過這完整一輪的熊牛轉換，我們也能發現，它能幫我們在波動中看清位置，機會出現時給予提醒，也讓我們學會控制風險。它讓我們在漫長的投資旅程中，擁有一張屬于自己的“心態地圖”。

市場的漲跌永遠不可控，但估值是可量化的理性錨。當我們習慣用溫度看市場，就不再被情緒帶節奏——而是用數據、用體系來指導自己的行動。

61始終認為，估值表的價值，不在于告訴你買什么，而是幫你看清自己身處哪一段周期。

當市場溫度升高，要學會留一分清醒；當市場溫度冰冷，要敢于多一分勇氣。長期投資的勝負，不在預測，而在執行。

而這份估值表，61希望能在你前行的路上，幫上些許忙。

數據整理不易，還望多多點贊、推薦、轉發支持。

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風險提示：本文內容僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀并理解相關基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業績不代表未來表現，投資者應根據自身情況，審慎決策。