蔚來Q4盈利可能性分析：李斌的豪賭與冰冷現(xiàn)實(shí)的正面交鋒

10月1日，蔚來公布了第三季度交付數(shù)據(jù)：87071輛車輛交付量，同比增長40.8%，創(chuàng)下季度新高。其中，9月份單月交付量更是達(dá)到34749輛，環(huán)比暴增64.1%。然而，在這份光鮮的交付成績單背后，李斌為第四季度設(shè)定的盈利目標(biāo)正使其面臨一場嚴(yán)峻考驗(yàn)。我請Grok評估的可能性是30%，而我個人則認(rèn)為低于20%—— 這不是因?yàn)榭此ノ祦恚腔趯︿N量、毛利率和費(fèi)用控制這三重門檻的冷靜分析。

01 三季度的真實(shí)成色：交付井噴背后的隱憂

蔚來2025年第三季度的交付量確實(shí)創(chuàng)下了87071輛的紀(jì)錄。但細(xì)看其構(gòu)成，樂道品牌貢獻(xiàn)了15246輛的月交付量，成為增長主力軍。

值得注意的是，蔚來品牌本身（不含樂道）的交付量為13728輛，這一數(shù)字反映了蔚來主品牌增長相對平穩(wěn)。

從財(cái)務(wù)角度看，雖然第三季度完整財(cái)報(bào)尚未發(fā)布，但第二季度的數(shù)據(jù)已提供了一些線索。蔚來二季度營收190億元，同比增長9%，環(huán)比增長57.9%。

更令人欣慰的是，整體毛利率已回升至10.0%，較第一季度提升了2.4個百分點(diǎn)。

然而，蔚來二季度仍錄得凈虧損49.9億元。這意味著，即使在三季度交付量創(chuàng)紀(jì)錄的情況下，蔚來仍需在四季度實(shí)現(xiàn)近乎奇跡般的轉(zhuǎn)變才可能盈利。

02 李斌的盈利公式：三個關(guān)鍵門檻

李斌為四季度盈利設(shè)定了明確且量化的條件，這三個條件缺一不可。

1. 月銷量突破5萬輛大關(guān)

李斌明確表示，蔚來四季度需要實(shí)現(xiàn)月均5萬輛以上的銷量，即整個季度需交付至少15萬輛。這意味著要比三季度的8.7萬輛增長約72%，比二季度的7.2萬輛增長108%。

2. 毛利率躍升至17%-18%區(qū)間

李斌設(shè)定的第二個關(guān)鍵指標(biāo)是整體毛利率需達(dá)到17%-18%。而當(dāng)前二季度的毛利率為10.0%，意味著需要在短短兩個季度內(nèi)提升7-8個百分點(diǎn)。

這一提升主要寄希望于高毛利車型的放量，如樂道L90和全新ES8的目標(biāo)毛利率被設(shè)定在20%左右。

3. 嚴(yán)控費(fèi)用率：研發(fā)和銷售管理費(fèi)用分別降至營收的6%-7%和10%

李斌計(jì)劃將研發(fā)費(fèi)用控制在營收的6%-7%，銷售和管理費(fèi)用控制在10%以內(nèi)。相比之下，二季度研發(fā)費(fèi)用為30億元，在190億元營收中占比約15.8%，遠(yuǎn)高于目標(biāo)比例。

03 可能性分析：為什么30%可能都過于樂觀？

從實(shí)際數(shù)據(jù)出發(fā)，蔚來實(shí)現(xiàn)四季度盈利的可能性面臨多重挑戰(zhàn)。

銷量目標(biāo)：雄心與現(xiàn)實(shí)差距巨大

截至2025年8月，蔚來累計(jì)交付新車16.65萬輛。要達(dá)到四季度15萬輛的目標(biāo)，蔚來需要在最后四個月完成此前八個月約90%的交付量。

樂道L90首月交付10,575輛的成績確實(shí)亮眼，但即使加上蔚來品牌和螢火蟲品牌的貢獻(xiàn)，離月均5萬輛的目標(biāo)仍有顯著差距。

毛利率提升：價格戰(zhàn)下的兩難境地

當(dāng)前10%的毛利率與17%-18%的目標(biāo)之間存在一條鴻溝。在新能源汽車市場價格戰(zhàn)愈演愈烈的背景下，蔚來卻需要實(shí)現(xiàn)毛利率的大幅提升。

全新ES8的預(yù)售價已較上一代下調(diào)約11萬元，這種以價換量的策略將對毛利率構(gòu)成壓力。

費(fèi)用控制：已見成效但難抵規(guī)模不足

蔚來在降本增效方面已取得一定進(jìn)展。二季度銷售及管理費(fèi)用環(huán)比下降9.9%至39.6億元。

然而，如果銷量不達(dá)預(yù)期，營收規(guī)模不足以支撐固定費(fèi)用的覆蓋，即使費(fèi)用率達(dá)標(biāo)，絕對金額仍可能侵蝕利潤。

現(xiàn)金儲備：272億元的緩沖空間

截至2025年6月30日，蔚來的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物等為272億元。9月份又完成了10億美元的股權(quán)增發(fā)融資，這為蔚來提供了更多的喘息空間。

但持續(xù)的虧損仍在消耗這些儲備，二季度凈虧損49.9億元意味著每季度約50億元的現(xiàn)金消耗。

04 市場觀點(diǎn)與分析師的謹(jǐn)慎預(yù)期

第三方分析顯示，蔚來四季度盈利的可能性約為40%。這一概率高于Grok評估的30%，但依然低于50%，反映出市場普遍的謹(jǐn)慎態(tài)度。

敏感性分析表明，只有在最樂觀情況下（月銷5萬輛、毛利率17.5%）下，蔚來才可能實(shí)現(xiàn)約4.3億元的營業(yè)利潤。而在中性情況（月銷4萬輛、毛利率16%）下，預(yù)計(jì)仍將虧損1.59億元。

分析師共識顯示，市場對蔚來短期盈利仍持保守態(tài)度，平均EPS預(yù)期仍為負(fù)值。

李斌面臨的是一個幾乎不可能完成的任務(wù)：銷量要增長72%，毛利率要提升70%，費(fèi)用要壓縮一半以上。而根據(jù)量化模型，在最可能的中性情況下，四季度預(yù)計(jì)仍將虧損1.59億元，盈利概率約40%。

Grok的30%評估可能過于依賴算法推演，而我的低于20%的判斷，則源于對行業(yè)規(guī)律和財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)的尊重。蔚來的真正價值也許不在于能否在2025年四季度瞬間盈利，而在于其能否在這場殘酷的馬拉松中找到自己的節(jié)奏和可持續(xù)的商業(yè)模式。