謝逸楓：王健林限高措施取消，萬達(dá)背負(fù)6000億元債務(wù)，能否翻盤？

謝逸楓/文

2025年9月28日，一則因涉及大連萬達(dá)集團(tuán)的項(xiàng)目子公司1.86億元項(xiàng)執(zhí)行案，大連萬達(dá)集團(tuán)及其法定代表人王健林被限制高消費(fèi)的消息，一瞬間席卷全國。值得注意的是不少媒介、自媒體發(fā)文，紛紛嘲笑、譏諷王健林，首富變首負(fù)。

目前王健林被限制高消費(fèi)措施已經(jīng)取消，2025年9月29日，中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)已經(jīng)沒有萬達(dá)集團(tuán)董事長王健林被限制高消費(fèi)信息。根據(jù)萬達(dá)知情人士回應(yīng)此次事件是萬達(dá)下屬項(xiàng)目公司經(jīng)濟(jì)糾紛，或因是在執(zhí)行層面信息不對稱導(dǎo)致。

筆者認(rèn)為，這么多險(xiǎn)情、債務(wù)違約、財(cái)務(wù)危機(jī)、股權(quán)凍結(jié)的房企中、這么多被限高消費(fèi)的房企老板中，萬達(dá)集團(tuán)、王健林是最不該被嘲笑、譏諷的。因?yàn)橥踅×旨葲]有跑路，也沒有轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，更沒有移民，沒有把債務(wù)留給國家。

同時沒有損害公司、股東及持股人、業(yè)主的利益，沒有留下爛尾樓。一方面是積極的化債，進(jìn)行債務(wù)重組。另一方面是處置資產(chǎn)，包括核心資產(chǎn)變現(xiàn)還債。當(dāng)下困境之際，足夠證明一個事實(shí)，王健林是一個有擔(dān)當(dāng)、負(fù)責(zé)任的真正企業(yè)家。

筆者之前將專門寫過萬達(dá)的危機(jī)文章，還指出萬達(dá)的危機(jī)，已經(jīng)蔓延到項(xiàng)目子公司、供應(yīng)鏈公司，互相擔(dān)保、股權(quán)的凍結(jié)，形成集團(tuán)系統(tǒng)性的流動性、債務(wù)、財(cái)務(wù)、信任的惡性循環(huán)危機(jī)。只要核心債務(wù)沒有化解，危機(jī)一日不會解除。

萬達(dá)集團(tuán)、王健林面臨的危機(jī)，為流動性危機(jī)（持有現(xiàn)金無法覆蓋短期債務(wù)）、債務(wù)危機(jī)（到期債務(wù)、對賭債務(wù)、總債務(wù)大）、財(cái)務(wù)危機(jī)（現(xiàn)金流枯竭）、信任危機(jī)（股權(quán)凍結(jié)和法人被限制高）、債務(wù)重組和戰(zhàn)投落地受阻、資產(chǎn)處置慢。

萬達(dá)集團(tuán)面臨的危機(jī)，不是單純的流動性危機(jī)，債務(wù)結(jié)構(gòu)全面失衡，已經(jīng)形成統(tǒng)性的流動性、信任、財(cái)務(wù)、債務(wù)系統(tǒng)危機(jī)。即便通過出售文旅、酒店、電影、廣場和私人資產(chǎn)回籠資金，對于近千億的短期債務(wù)，這些資金只是杯水車薪。

最大的問題是核心資產(chǎn)不斷出售、持有股權(quán)比例不斷下降，萬達(dá)未來的盈利能力將大幅削弱，控制權(quán)將逐漸被掏空。48座廣場交易完成后，盡管萬達(dá)商管負(fù)責(zé)運(yùn)營，卻失去資產(chǎn)所有權(quán)，意味著未來租金收入、盈利空間進(jìn)一步壓縮。

信任危機(jī)，萬達(dá)集團(tuán)王健林被限高消費(fèi)

近日，大連萬達(dá)集團(tuán)及其法定代表人王健林等被限制高消費(fèi)。此前大連萬達(dá)集團(tuán)股份有限公司、萬達(dá)地產(chǎn)集團(tuán)有限公司等因此案被強(qiáng)制執(zhí)行1.86億元。此前大連萬達(dá)集團(tuán)新增一則被執(zhí)行人信息，標(biāo)的4億余元，執(zhí)行法院為北京金融法院。

9月28日，萬達(dá)知情人士回應(yīng)稱，此次王健林被限高消費(fèi)，是“下屬項(xiàng)目公司經(jīng)濟(jì)糾紛導(dǎo)致”，并強(qiáng)調(diào)“之前雙方一直在通過多種方式協(xié)商解決”。這已不是王健林首次遭遇限高令，此前4月曾因物業(yè)糾紛被限高但隨后撤銷，說明爆發(fā)信任危機(jī)。

9月29日，王健林被限制高消費(fèi)措施已經(jīng)取消。中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)已經(jīng)沒有萬達(dá)集團(tuán)董事長王健林被限制高消費(fèi)信息。根據(jù)萬達(dá)知情人士回應(yīng)此次事件是萬達(dá)下屬項(xiàng)目公司經(jīng)濟(jì)糾紛，或因是在執(zhí)行層面信息不對稱導(dǎo)致。

財(cái)務(wù)危機(jī)，萬達(dá)集團(tuán)及其他公司股權(quán)頻繁凍結(jié)

文達(dá)商管的股權(quán)凍結(jié)，在2024年就已經(jīng)開始了。2024年3月，大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司所持有的大連新達(dá)盟商業(yè)管理有限公司約162.06億元股權(quán)被凍結(jié)，凍結(jié)期限自2024年3月20日至2027年3月19日。

此次股權(quán)凍結(jié)的原因是由于大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司旗下某項(xiàng)目與某銀行就經(jīng)營貸發(fā)生糾紛，銀行在訴訟前申請凍結(jié)了大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司所持新達(dá)盟股權(quán)。

2024年6月，萬達(dá)集團(tuán)再次新增兩則股權(quán)凍結(jié)信息，股權(quán)被執(zhí)行標(biāo)的企業(yè)均為萬達(dá)商管，被凍結(jié)股權(quán)數(shù)額合計(jì)約19.79億元。月底，萬達(dá)集團(tuán)、萬達(dá)地產(chǎn)集團(tuán)有限公司及旗下兩家公司再新增一條被執(zhí)行人信息，執(zhí)行標(biāo)的高達(dá)12.1億余元。

10月，大連萬達(dá)集團(tuán)股份有限公司新增2條股權(quán)凍結(jié)信息，股權(quán)被執(zhí)行的企業(yè)為大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司，凍結(jié)股權(quán)數(shù)額合計(jì)19.78億余元，凍結(jié)期限自2024年10月29日至2027年10月28日。

2025年萬達(dá)集團(tuán)的股權(quán)凍結(jié)問題未得到根本解決。1月萬達(dá)集團(tuán)新增一條股權(quán)凍結(jié)信息，被執(zhí)行股權(quán)的企業(yè)是珠海橫琴穩(wěn)馳企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）。凍結(jié)股權(quán)數(shù)額高達(dá)8.1億余元，凍結(jié)期限自2025年1月27日至2028年1月26日。

近日，北京萬達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)新增1條股權(quán)凍結(jié)信息，被執(zhí)行人為大連萬達(dá)集團(tuán)，凍結(jié)股權(quán)數(shù)額為80億元，凍結(jié)期限為2025年9月1日至2028年8月31日，執(zhí)行法院為北京金融法院，這是北京萬達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的第二次凍結(jié)。

2025年3月，北京萬達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)已被凍結(jié)80億元，凍結(jié)期限為2025年3月18日至2028年3月17日，執(zhí)行法院為鄭州中院。北京萬達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)成立于2012年9月，法定代表人張春遠(yuǎn)，注冊資本80億元，由大連萬達(dá)集團(tuán)全資持股。

萬達(dá)頻繁出現(xiàn)大額股權(quán)凍結(jié)情況，日前大連萬達(dá)集團(tuán)股份有限公司新增兩則股權(quán)凍結(jié)信息，標(biāo)的企業(yè)為上海萬達(dá)網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)有限公司、上海萬達(dá)小額貸款有限公司，凍結(jié)股權(quán)數(shù)額超94億元，凍結(jié)期限三年。

近日，大連萬達(dá)集團(tuán)股份及其法定代表人王健林等被限制高消費(fèi)，執(zhí)行院為蘭州中院。此前大連萬達(dá)集團(tuán)、萬達(dá)地產(chǎn)集團(tuán)等因此案被強(qiáng)制執(zhí)行1.86億。此前大連萬達(dá)集團(tuán)新增一則被執(zhí)行人信息，標(biāo)的4億余元，執(zhí)行法院為北京金融法院。

大連萬達(dá)集團(tuán)股權(quán)凍結(jié)信息達(dá)47條，被凍結(jié)股權(quán)的標(biāo)的企業(yè)涉及大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)、萬達(dá)文化產(chǎn)業(yè)有限公司、大連萬達(dá)集團(tuán)商務(wù)服務(wù)有限公司等。除了股權(quán)凍結(jié)，大連萬達(dá)集團(tuán)還有10條被執(zhí)行人信息，總金額達(dá)52.62億元。

今年以來，大連萬達(dá)集團(tuán)旗下公司，頻繁因司法糾紛被執(zhí)行的信息。截至目前，大連萬達(dá)集團(tuán)股份有限公司有10條被執(zhí)行人信息，總金額52.62億元，1條被限制高消費(fèi)信息，同時還有38條“股權(quán)凍結(jié)”相關(guān)信息。

大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)有1條被執(zhí)行人信息，被執(zhí)行總金額295.9萬元。萬達(dá)地產(chǎn)集團(tuán)有423條被執(zhí)行人信息，被執(zhí)行總金額共計(jì)18.4億元，其中失信被執(zhí)行人共4條，金額211.51萬元。合計(jì)來看，萬達(dá)系各公司被執(zhí)行總金額已經(jīng)超過70億元。

2025年8月，大連萬達(dá)集團(tuán)新增被執(zhí)行人記錄，執(zhí)行標(biāo)的額達(dá)24.02億元。這并非個例，2025年上半年，萬達(dá)集團(tuán)已先后9次因大額債務(wù)糾紛被申請強(qiáng)制執(zhí)行，累計(jì)被執(zhí)行總金額突破76億元，涉及銀行貸款逾期、工程款項(xiàng)拖欠等多個領(lǐng)域。

截至目前，大連萬達(dá)集團(tuán)被執(zhí)行金額約142.93億元，共計(jì)有57條股權(quán)凍結(jié)信息。其中9月以來，共有5條股權(quán)凍結(jié)信息，被凍結(jié)股權(quán)145.33億元。王健林名下42家公司，僅10家處于存續(xù)或者遷出狀態(tài)，其余屬吊銷或者注銷狀態(tài)。

股權(quán)凍結(jié)的金額、規(guī)模越來越大，信用、信任風(fēng)險(xiǎn)有增無減。王健林個人股權(quán)被凍結(jié)超160億元，大連萬達(dá)集團(tuán)被執(zhí)行總金額超140億元。最糟糕的是王健林、萬達(dá)集團(tuán)的股權(quán)凍結(jié)事件頻繁發(fā)生，信用、信任風(fēng)險(xiǎn)一路攀升。

萬達(dá)集團(tuán)、萬達(dá)商管及文化產(chǎn)業(yè)、地產(chǎn)集團(tuán)和法人被限高消費(fèi)、股權(quán)凍結(jié)案、被執(zhí)行案不斷增加，最直接原因是債務(wù)問題，每一次法人被限高消費(fèi)、每一次股權(quán)凍結(jié)背后，都是對應(yīng)一筆到期未清償?shù)膫鶆?wù)，涉及銀行貸款、信托、工程款等。

萬達(dá)為何持續(xù)出現(xiàn)股權(quán)凍結(jié)？主要是債務(wù)問題、對賭問題、融資渠道問題，因手上現(xiàn)金無法覆蓋短期債務(wù)，未完成上市約定、資產(chǎn)處置緩慢，融資渠道堵塞，股權(quán)凍結(jié)的背后，更多是債務(wù)到期未清償，涉及銀行貸款、信托、工程款等債務(wù)。

其次是對賭問題。珠海萬達(dá)商管與投資人簽署了對賭協(xié)議。若2023年底前不能上市，須按8%年息回購約380億元股權(quán)。上市未能完成，投資人啟動追償，加上2024年600億投資因仲裁案無法落地，引發(fā)2023年-2025年二輪密集凍結(jié)。

最后是融資渠道堵塞問題，現(xiàn)金流緊張，加上融資渠道受阻，資產(chǎn)處置緩慢，就會出現(xiàn)股權(quán)、資產(chǎn)被輪番凍結(jié)、法人被限制高消費(fèi)的局面。盡管萬達(dá)頻繁出售廣場等資產(chǎn)，因回籠現(xiàn)金低于預(yù)期，實(shí)際是“以資抵債”，但帶來的增量現(xiàn)金有限。

股權(quán)凍結(jié)，影響對核心資產(chǎn)處置、融資、債務(wù)重組、戰(zhàn)投落地、上市。2025年以來，萬達(dá)商管已遭遇7輪股權(quán)凍結(jié)，涉及大連新達(dá)盟投資、福州萬達(dá)廣場投資有限公司等核心項(xiàng)目公司，其中兩筆股權(quán)被凍結(jié)期限3年，金額合計(jì)超1.4億元。

流動性危機(jī)，萬達(dá)商管現(xiàn)金流全面告急

截至2025年，萬達(dá)集團(tuán)總債務(wù)6000億元，其中有息負(fù)債1316億元，而賬面上的現(xiàn)金卻只有133億元。截至2024年底，萬達(dá)商管總負(fù)債2990億元，其中有息負(fù)債就有1412億元。意味著手上的現(xiàn)金無法覆蓋短期到期債務(wù)，資金缺口非常巨大。

大連萬達(dá)商管2024年6月末財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其合并口徑下有息負(fù)債高達(dá)1375.61 億元，其中一年內(nèi)到期的短期有息負(fù)債為302.69億元。截至 2025年3月，萬達(dá)商管的賬面現(xiàn)金僅為116億元，意味著僅短期債務(wù)的流動性缺口近200億元。

截至2024年9月，大連萬達(dá)商管一年內(nèi)到期的短債超過439億元，而貨幣資金只有151億元。截至2025年8月中旬，萬達(dá)商管的賬面現(xiàn)金維持在110億元左右，一年內(nèi)到期的債務(wù)規(guī)模有390億元，流動性缺口尚未得到根本解決。

萬達(dá)集團(tuán)債務(wù)重組困難，無法用“借新還舊”維系，資金缺口，只能賣資產(chǎn)的以資抵債方式增加現(xiàn)金流，但回籠有限。因融資渠道（銀行、信托和基金及保險(xiǎn)、上市）受阻，頻繁出現(xiàn)股權(quán)、資產(chǎn)被輪番凍結(jié)，法人代表被限高消費(fèi)的局面。

債務(wù)危機(jī)，萬達(dá)集團(tuán)背負(fù)總債務(wù)6000億元

萬達(dá)總債務(wù)規(guī)模龐大，公開數(shù)據(jù)顯示，截至2025年，萬達(dá)集團(tuán)總債務(wù)規(guī)模高達(dá)6000億元，其中有息負(fù)債1316億元，而賬面上的現(xiàn)金卻只有133億元。意味著手上的現(xiàn)金無法覆蓋短期到期債務(wù)，資金缺口非常巨大。

截至2025年5月，萬達(dá)集團(tuán)總負(fù)債突破6000億元，短期債務(wù)高達(dá)662億元，賬面現(xiàn)金卻僅有133億元，資金缺口超過500億元。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，萬達(dá)商管總負(fù)債達(dá)2990億元，其中有息負(fù)債就有1412億元。

2025年上半年有超200億債務(wù)到期，全年到期債務(wù)約400億元，賬面現(xiàn)金僅116億元。2024年上半年大連萬達(dá)商管有息負(fù)債1375.61億元，其中一年內(nèi)到期有息負(fù)債302.69億元 ，短期債務(wù)占22%，而貨幣資金僅115.77億元。

截至2024年9月底，萬達(dá)商管一年內(nèi)到期債務(wù)439億元，賬面現(xiàn)金僅151億元，缺口288億元；總負(fù)債高達(dá)1527億元，集團(tuán)整體負(fù)債突破6000億元，資產(chǎn)負(fù)債率超200%，實(shí)質(zhì)性資不抵債，2025年萬達(dá)廣場平均估值較2019年峰值縮水40%。

根據(jù)《大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司2024年三季度財(cái)務(wù)報(bào)表》顯示，截至2024年9月末，萬達(dá)商管擁有短期借款38.9億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債400.8億元，長期借款和應(yīng)付債券合計(jì)1126.5億元，但貨幣資金僅151.16億元。

截至2024年9月底，短期借款約38.89億元，上年同期為13.39億元。長期借款約1064.6億元，較2023年增加130.57億元。一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債400.84億元，應(yīng)付債券61.91億元（76.71億元債券本息），流動負(fù)債合計(jì)約914.2億元。

2024年6月末財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，大連萬達(dá)商管其合并口徑下有息負(fù)債高達(dá)1375.61 億元，其中一年內(nèi)到期的短期有息負(fù)債為302.69 億元。截至 2025年3月，萬達(dá)商管的賬面現(xiàn)金僅為116億元，意味著僅短期債務(wù)的流動性缺口近200億元。

截至2024年9月，大連萬達(dá)商管一年內(nèi)到期的短債超過439億元，而貨幣資金只有151億元。截至2025年8月中旬，萬達(dá)商管的賬面現(xiàn)金維持在110億元左右，一年內(nèi)到期的債務(wù)規(guī)模有390億元，債務(wù)壓力非常大。

為解債務(wù)危機(jī)，王健林賣48座萬達(dá)廣場。2025年5月20日，國家市場監(jiān)督管理總局反壟斷執(zhí)法二司批準(zhǔn)太盟、高和豐德、騰訊等企業(yè)共同收購大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司持有的48個萬達(dá)廣場項(xiàng)目公司100%股權(quán)。

截至2025年，萬達(dá)酒店管理公司、70多家酒店、109座萬達(dá)廣場、1300多家影院、13個文旅項(xiàng)目，王健林一塊賣了出去，連北京總部都賣了，依然無法解決債務(wù)危機(jī)，只能獲得喘息的機(jī)會，因?yàn)閭鶆?wù)規(guī)模非常龐大。

2025年8月25日，太盟、高和豐德、騰訊，北京市潘達(dá)商業(yè)管理有限公司（簡稱潘達(dá)商管）、陽光人壽保險(xiǎn)等13家企業(yè)聯(lián)合出資，正式成立了“蘇州寬遇股權(quán)投資基金合伙企業(yè)”，就是寬遇私募，總出資額達(dá)224.29億元。

其中，騰訊總共認(rèn)繳大約99.59億元，占比約44.4%。潘達(dá)商管認(rèn)繳約47.80億元，比例大概22.2%。太盟累計(jì)認(rèn)繳大約11.17億元，占比約4.97%。5月20號，國家市場監(jiān)督管理總局反壟斷執(zhí)法二司官網(wǎng)上公布的信息表明。

太盟、高和豐德、騰訊、潘達(dá)商管和陽光人壽保險(xiǎn)，直接或借助關(guān)聯(lián)方，設(shè)立了合營企業(yè)，而且還通過這些合營企業(yè)收購了大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司（簡稱大連萬達(dá)商管）直接或間接持有的48家目標(biāo)公司的全部股權(quán)。

說這次收購會借助專項(xiàng)基金平臺來搞定。如今，這個私募基金正式成立，意味著這筆交易基本敲定了，差不多算是初步落地。由13家企業(yè)合伙出資組建的寬遇私募基金里頭，有兩家是騰訊系企業(yè)。

騰訊百分之百控股的深圳市小薯商業(yè)管理有限公司出資大約88.53億元，持股比例39.47%。另外一家騰訊旗下的騰訊科技（上海）有限公司出資大約11.07億元，持股比例4.93%。合起來的投資額大約99.59億元，持股總比例約44.4%。

2018年騰訊作為主要發(fā)起者，跟蘇寧、京東、融創(chuàng)等一起收購萬達(dá)商業(yè)H股退市時邀請的投資者持有的大約14%的股份。其中騰訊投了100億元，同一年，騰訊還宣布投入20億元，買萬達(dá)電影的股，變成了第二大股東。

自從萬達(dá)遇到資金緊張的問題之后，騰訊多次出手買一些相關(guān)的資產(chǎn)。例如在2023年7月，上海儒意用22.62億元買了北京萬達(dá)投資的49%股份，而上海儒意的控股股東正是騰訊。毫無疑問，萬達(dá)最危機(jī)關(guān)頭，騰訊總是雪中送炭。

寬遇私募的第二大股東是京東。由京東全資控股的潘達(dá)商管，出資大約47.80億元，占比約22.2%。陽光人壽保險(xiǎn)認(rèn)繳金額約44.54億元，持股比例大概19.86%，此前，它已陸續(xù)收購了不少于6座萬達(dá)廣場。

作為這次收購的主要推動者和協(xié)調(diào)者，太盟通過廣州橫琴粵澳深度合作區(qū)德信盟企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）和珠海橫琴啟新盟企業(yè)管理咨詢有限公司，合計(jì)認(rèn)繳大約11.67億元，持股比例加起來大概是4.98%，排第四大股東。

太盟還牽頭獲得了太盟中國總部所在蘇州的三家國有企業(yè)的支持，這三家企業(yè)是蘇州金合盛控股有限公司、蘇州信托有限公司，以及蘇州高新區(qū)國昇資本運(yùn)營有限公司，合計(jì)認(rèn)繳資金達(dá)5億元。

值得注意的是這次寬遇私募的出資總額才224.29億元，和之前市場上傳得500億元相比，還差了275.71億元。毫無疑問，意味著48座廣場，在市場上500億元的資產(chǎn)市值，最后打了5.6折，僅賣了224.29億元，平均4.68億元/座。

這500億元主要分成三塊，第一是太盟計(jì)劃投了大約50億元認(rèn)購基金的次級份額，承擔(dān)主要風(fēng)險(xiǎn)還能拿到超額回報(bào)。第二是一些國有大行組成的銀團(tuán)會提供300億元的貸款授信。第三是剩下的150億元則會通過夾層融資的方式籌得。

萬達(dá)廣場資產(chǎn)市值縮水40%的情況主要源于債務(wù)危機(jī)下的資產(chǎn)甩賣潮。2025年5月，萬達(dá)以500億元打包出售48座核心廣場，實(shí)際回款才224.29億元，部分項(xiàng)目售價較2019年峰值縮水45%。萬達(dá)集團(tuán)總資產(chǎn)超過8000億元，可能資不抵債了。

萬達(dá)困局，根源于8年前（2016年）一場豪賭

法人頻繁被限高消費(fèi)、股權(quán)頻繁被凍結(jié)，都于2016年的“對賭協(xié)議”有直接關(guān)系。珠海萬達(dá)商管與投資人簽署了對賭協(xié)議，若2023年底前不能上市，須按8%年息回購約380億元股權(quán)。因上市未能完成，投資人啟動追償。

最終引發(fā)了2023年-2024年的第一輪密集法人被限高消費(fèi)、股權(quán)凍結(jié)。最為雪上加霜的是融創(chuàng)與蘇寧、永輝提起的仲裁要求合計(jì)超過180億元股份回購款，進(jìn)一步壓縮了萬達(dá)未來的騰挪、過渡操作空間。

萬達(dá)今日的困局，始于8年前一場豪賭。2016年萬達(dá)從港股退市時，與投資者簽訂對賭協(xié)議。若2018年8月前未能登陸A股，需以12%年利率回購380億元股權(quán)并支付利息。 2017年政策突變導(dǎo)致上市夢碎，回購條款徹底引爆資金鏈。

根據(jù)彼時萬達(dá)商業(yè)與投資者簽署的對賭協(xié)議，萬達(dá)商業(yè)需在港股退市后滿兩年或于2018年8月31日前在內(nèi)地主板上市。如若失敗，萬達(dá)將要支付高達(dá)400億港幣進(jìn)行股權(quán)回購。直到2017年，萬達(dá)依然在A股苦苦排隊(duì)。

再加上海外項(xiàng)目突遭停貸，2019年萬達(dá)商管總負(fù)債一度達(dá)到了近3000億元。2024年10月，永輝超市起訴大連御錦貿(mào)易有限公司，要求支付36.39億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓尾款及違約金，并追究王健林等擔(dān)保方的連帶責(zé)任，總金額達(dá)38.59億元。

2024年10月，蘇寧易購申請仲裁，要求萬達(dá)集團(tuán)支付50.4億元回購款，并主張萬達(dá)商管承擔(dān)連帶責(zé)任。2024年10月融創(chuàng)申請仲裁，要求萬達(dá)集團(tuán)支付95億元回購款。毫無疑問，這給萬達(dá)帶來的壓力非常巨大。

2021年3月份，輕資產(chǎn)運(yùn)營平臺珠海萬達(dá)商管成立，成為沖擊上市的新主體，主要業(yè)務(wù)為萬達(dá)廣場商業(yè)及物業(yè)管理。2021年7月-8月，珠海萬贏、大連萬達(dá)商管及珠海萬達(dá)商管與騰訊、阿里、碧桂園、PAG等22家投資者合作。

簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，22家機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持股約21.17%，珠海萬達(dá)商管獲得約380億元的融資。根據(jù)當(dāng)時的對賭協(xié)議，若珠海萬達(dá)商管2023年年底前未能成功上市，22家投資者可要求萬達(dá)集團(tuán)按照8%的年收益率回購全部或部分股權(quán)。

2023年12月中旬，在對賭大限將至之際，太盟投資集團(tuán)（PAG）與萬達(dá)集團(tuán)簽署新投資協(xié)議，PAG將攜其他投資者對珠海萬達(dá)商管進(jìn)行再投資。按照新簽署的投資協(xié)議，大連萬達(dá)商管持股40%，為單一最大股東。

PAG和數(shù)家現(xiàn)有及新進(jìn)投資人股東參與投資，總計(jì)持股60%。更重要的是有新的投資人進(jìn)入，其中包括一些境外投資人。通過引進(jìn)新投資人，不僅解除了對賭風(fēng)險(xiǎn)，化解了380億元債務(wù)，大連萬達(dá)商管因此另外陸續(xù)獲得增量資金近300億元。

2023年12月，珠海萬達(dá)商管上市對賭大限將至之際，太盟等投資人簽署新投資協(xié)議。2024年3月30日，太盟、中信資本、基金（Ares）、Platinum Peony和穆巴達(dá)拉投資公司在大連正式簽署投資協(xié)議，5家投資方總投資額約600億元。

輕資產(chǎn)平臺的新老股東們在新成立的大連新達(dá)盟中進(jìn)行股權(quán)重新分配，珠海萬達(dá)商管成為大連新達(dá)盟的子公司。珠海萬達(dá)商管上市對賭協(xié)議所涉及的約380億元債務(wù)，由此得以暫時化解，度過了約380億元債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

代價是萬達(dá)集團(tuán)對商管板塊的輕資產(chǎn)管理平臺持股比例從70.15%降至40%，太盟和數(shù)家現(xiàn)有及新進(jìn)投資人股東總計(jì)持股上升至60%。不過，600億元到賬過程曲折，此次投資恐存在變數(shù)。其間，大連新達(dá)盟的股權(quán)曾多次被凍結(jié)。

2025年5月21日，出售48座自持萬達(dá)廣場的消息披露之后，2025年8月25日由騰訊、京東、萬達(dá)等13位合伙人共同出資的私募基金“蘇州寬遇”成立，出資額高達(dá)224.29億元，預(yù)計(jì)此次收購將通過專項(xiàng)基金平臺完成。

與此同時，萬達(dá)集團(tuán)分別與騰訊、京東成立合伙企業(yè)，出資額分別為160.8億元、80.5億元。萬達(dá)集團(tuán)3年來頻繁出售資產(chǎn)、引入戰(zhàn)投動作不斷。2023年獲太盟在內(nèi)的投資人600億元戰(zhàn)投后，股權(quán)重組因此前投資人仲裁而受阻。

2025年萬達(dá)商管若未能上市，600億元戰(zhàn)投或?qū)⒂|發(fā)回購條款，壓力恐怕會雪崩式爆發(fā)。核心資產(chǎn)的持續(xù)縮水可能削弱萬達(dá)的議價能力，導(dǎo)致租金收入進(jìn)一步下滑。輕資產(chǎn)模式依賴管理輸出，但運(yùn)營效率是否能支撐品牌價值，依舊存疑。

600億元投資遭遇阻擋，約380億元回購款危機(jī)未解除。2024年10月10日，永輝超市發(fā)布公告稱，由于大連御錦未在約定時間內(nèi)向其支付萬達(dá)商管第四期股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，永輝超市已經(jīng)發(fā)函要求對方立即付款，并將向仲裁機(jī)構(gòu)提起仲裁。

追究大連御錦及王健林、孫喜雙及大連一方集團(tuán)等擔(dān)保人的法律責(zé)任，涉及資金36.39億元。此后的10月22日，ST易購、融創(chuàng)中國均發(fā)布關(guān)于重大仲裁的公告，請求裁決萬達(dá)集團(tuán)支付股份回購款，分別為50.41億元、95億元。

2024年10月，案件審理期間，融創(chuàng)申請凍結(jié)了萬達(dá)及相關(guān)公司的股權(quán)，這一舉措對萬達(dá)正在進(jìn)行的600億元股權(quán)重組產(chǎn)生了影響。萬達(dá)方面表示，希望能夠盡快獲得仲裁結(jié)果，以解除相關(guān)股權(quán)凍結(jié)措施，避免影響萬達(dá)信譽(yù)，限制融資能力。

2023年珠海萬達(dá)商管四次沖擊港股IPO失敗，對賭協(xié)議二次觸發(fā)。 融創(chuàng)、永輝、蘇寧等投資者集體追討超180億元回購款（蘇寧50.41億、融創(chuàng)95億、永輝36.39億）。 法律糾紛與股權(quán)凍結(jié)形成惡性循環(huán)，2025年新增仲裁標(biāo)的已達(dá)250億元。

2024年10月，永輝超市發(fā)布公告稱，孫喜雙旗下公司在一筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中，未能按時支付3億元款項(xiàng)，而王健林作為該筆交易的擔(dān)保人，被永輝超市一并告上法庭。2025年7 月，蘇寧易購向仲裁機(jī)構(gòu)申請對萬達(dá)商管進(jìn)行仲裁。

要求其支付50億元股權(quán)回購款。這筆糾紛的根源，要追溯到2016年萬達(dá)從港股退市時簽訂的對賭協(xié)議。當(dāng)時萬達(dá)與永輝、蘇寧、融創(chuàng)等戰(zhàn)投股東約定，若萬達(dá)商管未能在2018年底前實(shí)現(xiàn)A 股上市，需以12%的年化利率回購股東持有的股權(quán)。

對賭協(xié)議從2019年起陸續(xù)觸發(fā)回購條款。萬達(dá)認(rèn)為，上市受阻屬于 “不可抗因素”，不應(yīng)完全履行回購義務(wù)。蘇寧等股東則堅(jiān)持按協(xié)議執(zhí)行，雙方分歧最終演變?yōu)榉杉m紛。截至2025年8月，永輝與蘇寧對萬達(dá)的追償金額合計(jì)已達(dá)89億元。

萬達(dá)危機(jī)，王健林未來將如何一一解除

萬達(dá)集團(tuán)的債務(wù)病根，早在2016年就埋下。當(dāng)年萬達(dá)從港股退市時簽下對賭協(xié)議，承諾若2018年8月31日前未實(shí)現(xiàn)A股上市，需以12%年息回購380億元股權(quán)。2021年成立珠海萬達(dá)商管沖擊上市時，又與22 家投資者簽訂新對賭。

2023年底前未上市則按8%年息回購股權(quán)。2023年底上市夢碎，380億元回購義務(wù)瞬間引爆危機(jī)。盡管太盟等投資方2024年注入600億元重組資金，暫時化解了回購壓力，但萬達(dá)商管持股比例從70.15%降至40%，喪失了控制權(quán)。

雪上加霜的是融創(chuàng)、蘇寧、永輝超市等投資方相繼提起2016年對賭協(xié)議的仲裁，要求支付合計(jì)超過180億元回購款，導(dǎo)致600億元的股權(quán)重組資金到賬受阻，萬達(dá)及文化產(chǎn)業(yè)、地產(chǎn)、太盟、新達(dá)盟達(dá)公司頻繁股權(quán)凍結(jié)，加劇流動性危機(jī)。

萬達(dá)要解決危機(jī)，首先要解開股權(quán)凍結(jié)、解決約380億元回購款、600億元戰(zhàn)投落地，三者相互纏繞的‘連環(huán)鎖’。其次是應(yīng)對債務(wù)到期，債務(wù)重組方案獲得通過。再次是繼續(xù)出售資產(chǎn)，并且獲得新的融資。最后是珠海萬達(dá)商管上市成功。

短期繼續(xù)出售資產(chǎn)，增加現(xiàn)金流。2023年-2024年出售超過30個萬達(dá)廣場、2025年初出售7個萬達(dá)廣場、4月出售萬達(dá)酒店管理公司給同程旅行獲得24.97億元、快錢金融 30%股權(quán)擬售2.4億元、美國傳奇影業(yè)、英國圣汐游艇資產(chǎn)陸續(xù)剝離。

2025年5月48個萬達(dá)廣場以500億元打包出售給太盟投資集團(tuán)、騰訊、京東等聯(lián)合體。涉及北京、廣州、成都等一二線城市核心資產(chǎn)，覆蓋39個城市，交易金額達(dá)500億元，距離2017年637億元出售文旅與酒店項(xiàng)目的“世紀(jì)交易”已過去八年。

萬達(dá)一直出售資產(chǎn)緩解現(xiàn)金壓力，截至2025年9月，自債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來，王健林已累計(jì)賣掉85座萬達(dá)廣場。從2023年至2024年拋售的超30座核心物業(yè)，到2025年批量轉(zhuǎn)讓給太盟牽頭財(cái)團(tuán)的48座廣場，再到年內(nèi)零散出售的7座廣場。

截至2025年9月，萬達(dá)有522座萬達(dá)廣場在運(yùn)營，但413座自持廣場的租金收入，已難以支撐千億元債務(wù)體量。截至2024年9月末，萬達(dá)商管短期債務(wù)超400億元，而賬上現(xiàn)金僅151億元。2025年到期債務(wù)約400億元，現(xiàn)金缺口仍達(dá)284億元。

2025年萬達(dá)到期債務(wù)約400億元，但賬面現(xiàn)金僅116億元，資金缺口達(dá)284億元。為應(yīng)對短期債務(wù)，萬達(dá)三年累計(jì)出售109座廣場，自持量從413座縮減至304座。其中2023年出售30座萬達(dá)廣場，2024年拋售26座。

2025年5月以500億元打包出售48座核心廣場，加上零散交易，三年累計(jì)出售109座，自持廣場從413座縮水至304座。除了核心商業(yè)資產(chǎn)，還變賣了萬達(dá)電影控股權(quán)、海外文旅項(xiàng)目、酒店管理公司，僅減持萬達(dá)電影就回籠78億元資金。

萬達(dá)未來將如何突圍，唯有萬達(dá)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型-輕資產(chǎn)模式（不出錢，只輸出品牌和管理及運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)），但能否破局有待觀察。目前，萬達(dá)已與國內(nèi)多個地方國資平臺達(dá)成輕資產(chǎn)合作意向，計(jì)劃在2025年下半年簽約10個輕資產(chǎn)項(xiàng)目。

萬達(dá)背負(fù)6000億債務(wù)，王健林還剩什么資產(chǎn)

萬達(dá)集團(tuán)介紹顯示，公司產(chǎn)業(yè)涉及商管集團(tuán)、文旅集團(tuán)、投資集團(tuán)三大板塊。截至目前，萬達(dá)集團(tuán)及王健林所擁有的資產(chǎn)包括大連新達(dá)盟40%股權(quán)、309座萬達(dá)廣場，以及萬達(dá)體育、萬達(dá)寶貝王等。

目前萬達(dá)集團(tuán)對外投資仍處于存續(xù)狀態(tài)的企業(yè)為24家，持股超過50%的為15家。而王健林所控制的企業(yè)有76家仍處于存續(xù)期間，對外投資的11家企業(yè)中則僅有6家顯示為存續(xù)狀態(tài)，已經(jīng)退出5家對外投資的企業(yè)。

第一是商管集團(tuán)。商管集團(tuán)主要是為全國萬達(dá)廣場的商業(yè)管理運(yùn)營，但2024年3月30日，太盟集團(tuán)、中信資本等聯(lián)合向大連新達(dá)盟投資約600億元，獲得約60%股權(quán)后，萬達(dá)商管的持股比例已降至40%。

第二是文旅集團(tuán)。文旅集團(tuán)主要是涉及酒店管理、寶貝王集團(tuán)、體育集團(tuán)、文旅項(xiàng)目以及國際醫(yī)院。其中2025年4月，王健林作價24.9億元，將萬達(dá)酒店管理公司（以下簡稱萬達(dá)酒管）100%股權(quán)賣給同程旅行。

萬達(dá)酒管主要業(yè)務(wù)包括四個板塊，分別為酒店?duì)I運(yùn)及管理服務(wù)、酒店設(shè)計(jì)及建設(shè)管理服務(wù)、投資物業(yè)租賃，以及海外買賣和租賃物業(yè)。截至2024年底，萬達(dá)酒管在營酒店共計(jì)204家，另有376家酒店已簽約待開業(yè)。

寶貝王集團(tuán)在2020年以約4.2億元出售其早教業(yè)務(wù)板塊后，目前運(yùn)營著超450家樂園門店以及IP業(yè)務(wù)。體育集團(tuán)以及包含武漢中央文化區(qū)、延安紅街等項(xiàng)目在內(nèi)的文旅項(xiàng)目、國際醫(yī)院等尚未發(fā)生變化。

第三是投資集團(tuán)。投資集團(tuán)主要包括了住宅、城市綜合體、萬達(dá)酒店等業(yè)務(wù)。其中最引人關(guān)注的就是核心資產(chǎn)萬達(dá)廣場。萬達(dá)商管信息顯示，截至2024年年底，萬達(dá)在全國開業(yè)513座萬達(dá)廣場（包括輕資產(chǎn)運(yùn)營），總建筑面積7090萬平。

2023年上半年萬達(dá)商管的租金收入總額達(dá)到了263.2億元。從2020年到2023年3月，萬達(dá)廣場平均租金分別為108.34元平/月、106.70元平/月、103.27元平月、100.77元平/月，出租率則為97.76%、99.33%、98.67%、98.49%。

而平均得房率大概在68%左右。換句話說，513座萬達(dá)廣場的可出租面積大約是4821萬平方米。要是按每平方米100元租金、租出率98%來算，513座萬達(dá)廣場一年的租金大概就是567億元。目前萬達(dá)自持只有309座萬達(dá)廣場。

要估算513座萬達(dá)廣場的總價值，得考慮每座廣場的平均價值。假設(shè)每座萬達(dá)廣場的市值在10億元左右（這個數(shù)字因城市、位置、面積等因素會有所差異），那么513座萬達(dá)廣場，總市值為5130億元。如果打5.6折，不到3000億元總市值。

513座萬達(dá)廣場中，萬達(dá)自持的413座萬達(dá)廣場，減去已經(jīng)出售的超過100座萬達(dá)廣場，剩余自持的萬達(dá)廣場才309座，按照市值10億元左右，總市值為3090億元。如果打5.6折，總市值不到1600億元，而債務(wù)高達(dá)6000億元。

2025年5月21日，國家市場監(jiān)督管理總局批準(zhǔn)了由太盟、高和豐德、騰訊、京東潘達(dá)、陽光人壽等機(jī)構(gòu)組成的聯(lián)合體對萬達(dá)商管旗下48家目標(biāo)公司的收購案，涉及全國39個城市的48座萬達(dá)廣場。

從8月成立的蘇州寬遇私募基金出資情況來看，這48座萬達(dá)廣場累計(jì)對應(yīng)出售資金224.69億元。從2023年出售上海松江萬達(dá)廣場開始至2024年，共出售的項(xiàng)目超過30個。年初7座萬達(dá)廣場被出售，此次48座，已有超過百座萬達(dá)廣場出售。

王健林在持續(xù)清空其擁有的其他資產(chǎn)。2025年7月中國儒意以2.4億元收購萬達(dá)旗下快錢金融30%的股權(quán)。2023年至2024年，中國儒意及旗下公司通過多次股權(quán)受讓，獲得了萬達(dá)投資100%股權(quán)，并通過萬達(dá)投資間接成為萬達(dá)電影的實(shí)控人。

2024年王健林還相繼對美國傳奇影業(yè)股權(quán)、英國圣汐游艇公司行轉(zhuǎn)讓。目前萬達(dá)集團(tuán)對外投資處于存續(xù)狀態(tài)的企業(yè)為24家，持股超過50%的為15家，包括上海萬達(dá)網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)有限公司、北京萬達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、萬達(dá)產(chǎn)業(yè)文化有限公司等。