為什么投資人不擔(dān)心阿里云有泡沫？

寧愿買錯，也不愿意踏空

作者 | 瀚星

今年初，阿里巴巴港股的市值還只有1.5萬億港元左右，9個多月后，阿里巴巴不僅實現(xiàn)了市值翻倍，還創(chuàng)下了近4年的股價新高。

在阿里巴巴市值翻倍的這9個月里，每當(dāng)“吳泳銘”“AI”“投資”三個關(guān)鍵詞同時出現(xiàn)時，阿里的股價通常都會迎來一波大漲。

今年2月，吳泳銘宣布阿里將在未來三年投入至少3800億元建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施，隨后阿里股價在10個交易日內(nèi)累計上漲超過35%；在Q2財報電話會上，吳泳銘再一次重申阿里對AI投入的決心，配合二季度阿里云的超預(yù)期表現(xiàn)，阿里巴巴美股一夜上漲13.5%。

最近一次，則是在9月24日舉辦的2025云棲大會上，吳泳銘宣布未來計劃追加更大的投入，阿里港股股價盤中大幅拉升，最終收漲9.16%，總市值來到3.32萬億港元。

當(dāng)集團(tuán)最高決策者把戰(zhàn)略和預(yù)算統(tǒng)一指向AI時，市場對于AI相關(guān)Capex（資本支出）的熱衷不斷推高阿里的市值。

一個市場共識是，現(xiàn)階段的中美權(quán)益投資都在交易AI Capex。對于投資人來說，當(dāng)一家科技巨頭花重金投入AI的時候，無論結(jié)果如何，他們都不想成為踏空的那部分人，可以接受一定的泡沫，但不能接受錯過。

與之相對的，自AI浪潮興起以來，泡沫論也從未停下。

8月下旬，包括英偉達(dá)在內(nèi)的美股與AI相關(guān)主要科技股出現(xiàn)了一輪大幅下跌，再次引發(fā)了投資者對于AI投資回報率的擔(dān)憂。麻省理工的一項研究顯示，約95%的企業(yè)生成式AI試點項目對收入或利潤的影響極小甚至根本沒有影響。

在兩股情緒并存的市場上，計劃投入3800億，要做AI時代基礎(chǔ)設(shè)施的阿里云為什么得到了更多的“支持票”？

不確定的泡沫和確定的AGI

本月初，美國科技公司甲骨文發(fā)布截至8月的2026財年第一財季報告，財報顯示，未實現(xiàn)履約義務(wù)（尚未確認(rèn)的已簽約收入）已經(jīng)達(dá)到4550億美元，同比增長359%，并且公司上個季度與OpenAI簽約，共同在美國開發(fā)容量達(dá)到4.5吉瓦的數(shù)據(jù)中心。

財報發(fā)出后，甲骨文夜盤大漲40%。公司創(chuàng)始人拉里·埃里森的財富增長千億美元，總身家達(dá)到3930億美元，一度超越馬斯克坐上了全球首富的寶座。

此次首富易主也反映了我們前文所述當(dāng)下資本市場的AI投資邏輯：寧愿買錯，也不愿意踏空。這種對于交易Capex的狂熱是驅(qū)動阿里市值增長的原因之一。

但投資人也并非盲目押注一切大舉投資AI的科技公司。

英偉達(dá)、微軟等AI領(lǐng)域的科技巨頭都曾因財報數(shù)據(jù)無法滿足投資者的高預(yù)期而出現(xiàn)股價大幅下跌的情況。

在今年8月的一場宴會上，OpenAI CEO山姆·奧特曼就曾發(fā)出警告，他認(rèn)為當(dāng)前的AI產(chǎn)業(yè)已經(jīng)存在泡沫。

麻省理工學(xué)院媒體實驗室的一個研究小組在考察了300多個公開的人工智能計劃和公告、并采訪了50多位公司高管后得出結(jié)論：盡管企業(yè)對生成式AI的投資高達(dá)300億～400億美元，但僅有5%的試點項目獲得了數(shù)百萬美元的價值。

在這樣的背景下，阿里云用一場確定性更強(qiáng)的云棲大會再次點燃了投資者對于AI Capex的交易熱情。

在去年的云棲大會上，阿里巴巴集團(tuán)CEO、阿里云智能集團(tuán)董事長兼CEO吳泳銘首次提出“AI將改變物理世界”的判斷。

“AI最大的想象力絕對不是在手機(jī)屏幕上，AI最大的想象力是在通過滲透數(shù)字世界、接管數(shù)字世界，來改變物理世界，這才是AI最大的想象力。”

今年，這一路徑被吳泳銘進(jìn)一步細(xì)化。

他認(rèn)為，實現(xiàn)通用人工智能AGI已是確定性事件，但這只是起點，終極目標(biāo)是發(fā)展出能自我迭代、全面超越人類的超級人工智能：ASI（Artificial Superintelligence）

通往ASI的道路被分為了三個階段：第一階段是智能涌現(xiàn)，AI通過學(xué)習(xí)海量人類知識具備泛化智能；在第二階段自主行動，AI將掌握工具使用和編程能力以輔助人，這也是整個AI行業(yè)當(dāng)前所處的階段；第三階段則是自我迭代，AI通過連接物理世界并實現(xiàn)自學(xué)習(xí)，最終實現(xiàn)超越人。

為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，吳泳銘明確了阿里云的戰(zhàn)略路徑。

阿里云將作為全棧人工智能服務(wù)商，通過兩大核心路徑實施AI戰(zhàn)略：第一，通義千問堅定開源開放路線，打造“AI時代的安卓”；其二，構(gòu)建作為下一代計算機(jī)的超級AI云，為全球提供智能算力網(wǎng)絡(luò)。

與此同時，阿里云也再次強(qiáng)調(diào)愿意投入真金白銀來實現(xiàn)這一戰(zhàn)略，除了積極推進(jìn)三年3800億的AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計劃外，還將持續(xù)追加更大的投入。

此外，根據(jù)遠(yuǎn)期規(guī)劃，為了迎接ASI時代的到來，對比生成式AI元年2022年，2032年阿里云全球數(shù)據(jù)中心的能耗規(guī)模將提升10倍。

“AI時代，大模型將是下一代操作系統(tǒng)，超級AI云是下一代計算機(jī)。超級AI云需要超大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施和全棧的技術(shù)積累，未來，全世界可能只會有5~6個超級云計算平臺。阿里云將持續(xù)加大投入，迎接超級人工智能時代到來。”

截至24日港股收盤，阿里巴巴港股收漲9.16%，一個交易日內(nèi)市值增加近3000億港元。

云棲大會的“含阿里量”更高了

當(dāng)前的AI行業(yè)不缺錢，也不缺愿意為AI花錢的公司。

據(jù)摩根士丹利預(yù)測，自今年起至2028年，全球在芯片、服務(wù)器及數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投入規(guī)模將達(dá)到2.9萬億美元。

但拋開不斷膨脹的AI資本開支，科技公司還需要建立一套獨(dú)特的核心競爭力，才能獲得“聰明錢”的認(rèn)可。

如果從阿里云開發(fā)者大會正式更名為云棲大會算起，今年正好是云棲大會的10周年，同時也是進(jìn)入AI時代后的第三屆云棲大會。

穿梭于各個展館與分論壇，能夠感受到最明顯的一個變化是：這屆云棲大會的“含阿里量”更高了。

去年，大模型、Scaling law、AGI還是大會期間的熱議話題，而今年這些早已成為共識的元素減少，取而代之的是更加龐大的通義家族，以及全面擁抱AI的阿里系產(chǎn)品。

淘天集團(tuán)、餓了么、1688、夸克等的展臺取代了以往大模型創(chuàng)業(yè)公司，展館大屏上的ChatGPT、LLaMA也被通義大模型家族擠掉。

截至目前，基于通義的衍生模型數(shù)量已經(jīng)超過17萬個，通義開源模型的數(shù)量超過300個，開源模型的下載量已經(jīng)超過6億次。

大會期間，阿里發(fā)布了最新的旗艦?zāi)Ｐ蚎wen3-Max。

Qwen3-Max是通義千問家族中最大、最強(qiáng)的基礎(chǔ)模型。該模型預(yù)訓(xùn)練數(shù)據(jù)量達(dá)36Ttokens，總參數(shù)超過萬億，擁有極強(qiáng)的Coding編程能力和Agent工具調(diào)用能力。

在大模型用Coding解決真實世界問題的SWE-Bench Verified測試中，Instruct版本獲得69.6分，位列全球第一梯隊。

憑借通義開源大模型和阿里的各條產(chǎn)品線，AI改變現(xiàn)實世界的設(shè)想正在被逐步實現(xiàn)。

中金公司在一份研報中提出，自有數(shù)據(jù)、用戶入口和產(chǎn)業(yè)生態(tài)是未來大模型的核心競爭力。

對于阿里云而言，阿里的生態(tài)體系和通義開源社區(qū)為其提供了源源不斷的核心競爭力，這些是千億、萬億的AI Capex所不能給予的確定性，也是阿里云成為AI時代基礎(chǔ)設(shè)施的優(yōu)勢所在。

瓦特在1768年發(fā)明了蒸汽機(jī)，盡管它在生產(chǎn)效率上實現(xiàn)了重大突破，但由于煤炭運(yùn)輸不便、工廠設(shè)計無法適應(yīng)蒸汽動力、技術(shù)人員短缺等問題，直到幾十年后蒸汽機(jī)才真正成為工業(yè)生產(chǎn)的主導(dǎo)動力源。

如果說AGI、ASI是人工智能確定性的未來，那么AI基礎(chǔ)設(shè)施則是通往未來的必經(jīng)之路。