萬潤股份分拆九目化學箭已離弦，又一A拆北攜創紀錄融資規模來襲

導讀：除了A股上市公司“分拆”上市的身份外，此次九目化學北交所上市之所以備受關注，還因其此次所攜帶的可能創下北交所上市發行紀錄的融資規模。如果九目化學此次北交所上市申請一旦被受理，那么其很可能將一舉超越杰理科技，成為北交所目前最大規模的上市融資項目。需要指出的是，正當九目化學籌謀多時的上市計劃即將進入申報前夕迎來勝利曙光之時，在其中蟄伏多時的某重要股東卻“詭異”地選擇在此時大幅減持幾乎“清倉”而去。

本文由叩叩財經（ID：koukouipo)獨家原創首發

作者：方知躍@北京

編輯：翟 睿@北京

在振江股份欲分拆子公司——上海底特精密緊固件股份有限公司（下稱“上海底特”）于北交所上市最終告敗后（詳見叩叩財經相關報道《振江股份“分拆”上市一波三折終告敗 上海底特上市輔導驗收函失效背后：突發意外引連鎖反應，多家申報北交所上市企業仍卡殼受理環節！》），兩個多月過去了，又一家A股上市企業將自己控股企業送至了北交所的上市大門之前。

自2025年6月底，北交所迎來了一批企業的上市申報受理高潮后，兩個半月過去了，再未有企業的上市申請獲得受理，但這并不意味著在此期間未有企業繼續向北交所遞交上市材料。

據叩叩財經獲悉，在數日前的2025年9月11日，煙臺九目化學股份有限公司（下稱“九目化學”）就已將自己北交所上市的相關申報材料遞至北交所相關部門的案頭。

九目化學也是目前為止最新一家向北交所吹響申報號角的企業。

九目化學的背景，不容小覷。正如上述所言，其又是一例較為典型的“A”拆“北”分拆上市的資本運作。

作為九目化學的控股股東，已在A股深市主板上市多年的萬潤股份目前直接持有其8500 萬股股份，占總股本的45.33%。

萬潤股份欲分拆九目化學上市，最早可追溯至兩年前。

2023年8月19日，萬潤股份便發布公告宣布了擬籌劃下屬控股子公司九目化學分拆至境內證券交易所上市事項。

公開信息顯示，萬潤股份主要從事環保材料產業、電子信息材料產業、新能源材料產業、生命科學與醫藥產業四個領域產品的研發、生產和銷售。近年來，其以研發創新驅動的平臺型企業，依托于在化學合成領域的科技創新與技術積累及延伸，先后涉足了液晶材料、沸石系列環保材料、OLED材料等多個領域。

而九目化學則主要聚焦的即為OLED升華前材料及其他功能性材料業務。

和大多數A股企業的分拆上市部署一樣，萬潤股份分拆九目化學最初的上市目的地也并非如今的北交所，在正式啟動上市部署之后的很長一段時間里，九目化學都試圖通過創業板IPO的方式來完成萬潤股份對其的分拆部署。

2024年1月27日，也即是在萬潤股份正式公告籌謀分拆九目化學上市的規劃近五個月后，九目化學即與中信證券簽署了上市輔導協議，并在此后迅速獲得山東證監局的備案，旋即進入了此次上市前的輔導流程。

到2025年7月初，彼時已經過了長達一年半時間的上市輔導后，九目化學突然向山東證監局提出變更擬上市場所或上市板塊的申請，申請將其首次公開發行股票并在深圳證券交易所創業板上市的計劃變更為向不特定合格投資者公開發行股票并在北交所上市。

在調整完上市的最終目的地后，2025年9月10日，九目化學就順利收到山東證監局出具的此次北交所上市輔導工作的驗收工作完成函。

從創業板IPO的“A”拆“A”，到變道北交所上市的“A”拆“北”，九目化學給出的理由是“公司綜合考慮自身實際情況和發展戰略，并在與輔導機構中信證券充分溝通的基礎上，決定調整企業上市規劃”。

按理說，就九目化學的基本面來說，其是有足夠的實力沖刺創業板IPO的。

在剛剛過去的三年中，即2022年至2024年，九目化學的經營業績可謂表現不俗，其營業收入分別錄得7.056億、8.779億和9.61億，實現了較大規模的持續性增長，對應的扣非凈利潤也分別達到了1.966億、2.03億和2.46億。

在創業板上市最為看重的指標之一——研發創新能力上，九目化學自然也不遑多讓。

如同樣在2022年至2024年的這最近三年中，九目化學的研發投入也分別高達5877.75萬、6560.83萬和8303.2萬，占同期營收比重分別為8.33%、7.47%、8.63%。

顯然，九目化學無論是業績數據還是創新指標，都是大幅超過了創業板所規定的“三創四新”判定標準。

那么，九目化學為何會在最后關頭突然調轉上市船頭，放棄上市估值更高且流動性更強的創業板而“屈尊”北交所呢？

“這一切還是源于控股股東萬潤股份在過去一年出現突發變故。”一位接近于九目化學的知情人士告訴叩叩財經。

該知情人士所謂的“突發變故”，便是在2024年中，萬潤股份的業績“暴跌”。

因此次九目化學上市，涉及到了已上市企業萬潤股份的分拆，如果繼續選擇原計劃的創業板IPO，便將直接受到上市公司分拆規則的監管。

“不僅九目化學需要滿足創業板上市的相關條件，其控股股東萬潤股份也需要滿足分拆上市的基本要求。”上述知情人士坦言。

根據2022年初證監會發布并實施的《上市公司分拆規則（試行）》（下稱《分拆規則》）明確指出，上市公司分拆上市需滿足的條件之一即是“上市公司最近一個會計年度合并報表中按權益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤不得超過歸屬于上市公司股東的凈利潤的百分之五十”。

在2024年之前，九目化學對其控股股東萬潤股份的業績貢獻是明顯低于50%的。

如在2023年中，九目化學的扣非凈利潤為2.03億，以萬潤股份持有九目化學約45.33%的股份測算，當期萬潤股份在九目化學中按權益享有的凈利潤則約9201.99萬元。

而2023年同年萬潤股份的扣非凈利潤則高達7.18億。

所以，彼時萬潤股份欲分拆九目化學于創業板上市是符合上述分拆條件的。

但到了2024年，九目化學的業績還在持續保持增長，但萬潤股份的利潤卻出現了“大變臉”。

據萬潤股份在2025年初公布的2024年報顯示，在過去的這“最近一個會計年度”中，其營業收入同比下滑14.22%錄得36.9億，但扣非凈利潤卻同比下滑達到了71.87%，僅有2.02億。

在萬潤股份2024年的這2.02億扣非凈利潤中，九目化學中按權益貢獻的利潤就高達1.11億，超過了“歸屬于上市公司股東的凈利潤的百分之五十”的分拆上市“紅線”。

幸運的是，同樣類似于“分拆上市”，A股上市企業分拆子公司于北交所上市卻并不適用于《分拆規則》監管。

因在《分拆規則》中明確指出，本規則所稱上市公司分拆，是指上市公司將部分業務或資產，以其直接或間接控制的子公司（以下簡稱所屬子公司）的形式，在境內或境外證券市場首次公開發行股票并上市或者實現重組上市的行為。

而北交所上市因有“新三板”掛牌企業為前提，已不屬于首次公開發行。

“雖然北交所對于擬上市企業為上市公司直接或間接控制子公司也有自身的一套監管要求，但比較其‘A拆A’的監管要寬松得多，萬潤股份和九目化學的客觀情況也正好滿足‘A’拆‘北’的條件，所以無奈之下，九目化學退而求其次選擇了北交所上市。”上述知情人士坦言。

不過，在過去的兩個多月時間里，已有多家企業的上市申請被北交所“拒之門外”，目前尚未獲得北交所受理的九目化學上市申請能否順利進入上市審核流程，仍還不得而知。

1）業績波動隱憂漸現

在過去一年中，因控股股東的業績“變臉”，讓九目化學痛失了創業板IPO的機會。

如今，要繼續自己的資本計劃，九目化學只能孤注一擲劍指北交所。

但其自身業績正透露出的隱隱風險，則可能讓其連北交所上市都充滿變數。

縱然在過去的三年中，九目化學的營收和利潤皆實現了持續雙增，但在2025年的上半年，其營收和利潤卻一反常態地出現了大跌。

據九目化學在2025年8月下旬披露的2025年中報顯示，在2025年前六個月中，其營業收入約為3.8億元，同比下滑23.1%，扣非后的凈利潤則為8939.3萬元，同比下滑幅度已近33.5%。

要知道，在2024年同期，九目化學的營收和利潤的同比增長幅度還分別達到了34.84%和57.88%。

“雖然目前業績下滑的幅度還不至于讓九目化學不滿足北交所上市申報的相關紅線，但超過30%的幅度也勢必會引發監管層對其經營態勢能夠保持穩定性產生質疑，也會對其此后業績的增長性和持續性打下一個大大的問號。”滬上一家大型券商的資深保薦代表人告訴叩叩財經。

不過，對于2025年上半年業績的頹勢，九目化學似乎也并不著急。其在2025年中報中稱，營業收入的較大幅度下滑，主要原因是下游客戶上半年階段性訂單分布同比減少所致，“影響公司經營模式的市場供求狀況、行業競爭狀況、技術發展水平、公司發展戰略等關鍵因素未發生重大變化”。

九目化學主要從事OLED 前端材料的研發、生產和銷售，其主要產品包括OLED 升華前材料、OLED 中 間體等功能性材料。

在過去多年以來，九目化學的銷售以外銷為主，近9成的營業收入來自于境外，主要包括韓國、德國、日本等。

九目化學自己也承認，近年來，受到主要經濟體貿易政策變化，部分發達國家經濟增長放緩等因素的影響，全球貿易摩擦明顯增多，國際局勢跌宕起伏，各類不確定、不穩定因素頻現，地緣政治問題可能對某些國家或地區的經濟貿易發展產生顯著影響。

“若未來全球市場的政治、經濟環境進一步惡化，公司主要出口國家或地區的貿易政策發生較大不利變化，則將對公司境外業務的開展造成不利影響；此外，若境外客戶因加征關稅、貿易壁壘等原因而降低對公司產品的采購價格，也會使得公司產品的毛利率水平下降，進而對公司的經營業績產生不利影響”，九目化學也在其剛剛公布的這份業績并不好看的2025年中報中提醒道。

除了營收以外銷為主外，九目化學的客戶還頗為集中，如2024年中，其前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例就高達 77.45%，其中，九目化學對第一大客戶幾乎達到了“重大依賴”的程度。

據九目化學2024年年報披露，在這一年中，其對第一大客戶的銷售金額已達到4.56億，占其當年營收比重已近47.4%。

在2024年年報中，九目化學以“對商業秘密的保護，最大限度規避商業風險對公司的不利影響”為由，申請信息豁免披露，對其主要大客戶進行了匿名處理，但在2024年底，九目化學向股轉系統遞交的新三板公開轉讓申報材料中承認，其2024年第一大客戶即為三星SDI。

三星SDI是三星集團在電子領域的附屬企業。

在2021年至2024年中，三星SDI皆為九目化學的第一大客戶，且對其營收貢獻在2023年就已超過了40%。

“按照監管層的有關規定，擬上市企業對單一客戶的營收占比超過50%便會被認定為對后者存在‘重大依賴’。”上述資深保薦代表人坦言。

九目化學對三星SDI的“依賴”距離“重大”的認定已近在咫尺。

在2024年8月30日，北交所發布的《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發行股票并上市業務規則適用指引第2號》中也明確要求，“發行人存在客戶集中度較高情形的，保薦機構應重點關注該情形的合理性、客戶的穩定性和業務的持續性，督促發行人做好信息披露和風險揭示”，“對于非因行業特殊性、行業普遍性導致客戶集中度偏高的，保薦機構在執業過程中，應充分考慮相關大客戶是否為關聯方或者存在重大不確定性客戶；該集中是否可能導致發行人未來持續經營能力存在重大不確定性”。

2）重要股東上市前夕蹊蹺清倉套現？

除了A股上市公司“分拆”上市的身份外，此次九目化學北交所上市之所以備受關注，還因其此次所攜帶的可能創下北交所上市發行紀錄的融資規模。

計劃融資規模超過10億，這在滬深A股IPO項目中并不少見，但在北交所中，卻幾乎是鳳毛麟角式的存在。

有數據統計，自北交所2021年11月開始以來，企業通過上市平均獲得的融資額度約為2億元。

而在2025年以來，北交所共新受理的115家IPO企業，其平均擬募資規模為3.93億元。

自北交所開板以來，雖偶也有極少數企業項目向監管層遞交融資規模超過十億的上市計劃，但真正成行者卻寥寥無幾，這些企業要么在審核過程中不斷調整上市計劃縮減融資規模，要么因各種各樣的理由被北交所拒之門外。

直到2025年3月28日完成上市的開發科技。

彼時，開發科技以30.38元/股的發行價，共通過此次北交所上市發行了3346.67萬股，共募集資金10.16億資金。

這不僅使得開發科技成為北交所成立以來上市融資規模最大的企業，也是唯一一家通過北交所上市獲得超10億資金的公司。

在開發科技成功上市后，目前在已獲得北交所受理的上市待審企業中，擬融資規模超過10億的也僅有杰理科技一家。

據2024年底杰理科技向北交所遞交的上市申報材料顯示，杰理科技欲通過此次北交所上市發行不超過3300萬股股份以募集10.8億資金。

如果九目化學此次北交所上市申請一旦被受理，那么其很可能將一舉超越杰理科技，成為北交所目前最大規模的上市融資項目。

據上述接近于九目化學的知情人士承認，根據此前相關上市計劃，在九目化學向北交所遞交的上市申請中，其擬募集資金的規模將達到11.5億元，分別投向于“煙臺九目化學股份有限公司OLED 顯示材料及 其他功能性材料項目（二期）”和“煙臺九目化學股份有限公司研發中心項目”。

不過，雖然融資規模皆超過10億，但與已經成功上市的開發科技和正在審核推進的杰理科技相較，九目化學則頗有“獅子大開口”的嫌疑。

畢竟，無論是營收規模還是盈利能力，九目化學都遠遠不如開發科技和杰理科技。

如同樣在2024年中，開發科技的營業收入就已達到29.33億，凈利潤也高達5.89億，杰理科技在當期的營業收入和扣非凈利潤也分別達到了31.2億和7.34億。

反觀九目化學，其2024年中的營業收入和凈利潤僅只有9.61億和2.46億。

需要指出的是，正當九目化學籌謀多時的上市計劃即將進入申報前夕迎來勝利曙光之時，在其中蟄伏多時的某重要股東卻“詭異”地選擇在此時大幅減持幾乎“清倉”而去。

2025年6月16日，就在九目化學確定將原定的創業板IPO計劃變更為北交所上市的前夜，在新三板掛牌的的九目化學發布公告稱，其持股比例超過5%的重要股東出現了持股份額的變動，按照相關規定，九目化學需就此予以進行提示。

據九目化學上述公告稱，在2025年6月13日，一家名為金茂（天津）企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）（下稱“金茂天津”）的機構全然不顧其上市輔導即將完成的預期，通過集合競價和大宗交易的方式減持九目化學達525.99萬股。

在金茂天津此番減持九目化學之前，其曾以1040萬股和5.5467%的持股比例位列九目化學第四大股東之席。

通過上述大幅減持，金茂天津在九目化學中的持股比例縮減至2.80%。

金茂天津是在2022年7月通過股權受讓的方式進入到九目化學的持股名單中的，彼時距離金茂天津剛剛設立也才僅僅4個月。

種種跡象表明，金茂天津對九目化學的大幅減持并未止步于此。

在2025年6月18日，九目化學又有454萬股被原股東通過大宗交易平臺拋售，據叩叩財經獲悉，這部分股份很大可能也同樣來自于金茂天津。

經過上述股權“清倉”，在九目化學2025年的中報中，金茂天津的名字也徹底消失在九目化學的前十大股東名單中。

雖然九目化學的相關公告并未披露金茂天津此番減持的具體價格，但據叩叩財經從相關渠道了解到，金茂天津減持九目化學的股份價格約在8.7元/股，也即是說，在九目化學即將遞交北交所上市申請前夕，金茂天津提前套現近9000萬離場。

（完）