創新藥最大的遺珠，最滯漲的企業之一，正處于業績、估值雙拐點前夕，隨時狂拉暴漲

在此前的文章“”中所長講到，醫療行業過去實在跌得太多，中證醫療連著四根大陰線一口氣干掉75%跌回十年前的水平，連指數都跌了75%，可想里面的企業跌成了什么鬼樣子。

不過萬事萬物皆周期，跌得愈深，后續起來得也就會愈猛，像前不久的創新藥就是如此。

但創新藥雖然怒漲了一波，可創新藥的上游生命科學服務、CXO甚至疫苗這些同行們卻幾乎還在原地打轉，上證指數都突破3700點了，去看看上游的生命科學服務、疫苗等細分領域，大部分卻還在2900點趴著。

這樣的情況顯然是不合理的，用不了多久，上游生命科學服務、CXO等板塊就會迎來補漲，畢竟它們也是創新藥產業鏈的一環，也都有相當強的創新邏輯，且受益于創新藥的發展，沒道理下游創新藥漲他們不漲，這波創新藥歇一歇，上游生命科學服務、CXO等板塊可能馬上就要接棒。

正是考慮到接下來創新藥產業鏈以及歇一歇后的醫療行業及其他資產即將迎來的爆炸式行情，《價值事務所》專門聯合了國內頭部券商——國泰海通一起組織了一些相關上市公司的調研活動。

第一場給到了疊加醫療服務和醫療器械雙重屬性的“ICL+IVD”全產業鏈一體化龍頭迪安診斷。

接下來的第二場自然要給到屬于創新藥上游生命科學服務領域且同時向下游創新藥領域延伸的PEG龍頭鍵凱科技。

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價值事務所

小核酸遞送寡頭

鍵凱是國內PEG寡頭，PEG可以說是藥物分子非常重要的修飾和給藥技術，當下國內上市的寥寥10款左右用到PEG的藥物中，鍵凱科技支持了 8 個。

由于對于PEG擁有獨特的理解和技術，鍵凱有向下游客戶提供一些專利技術授權，讓這些客戶在自己的幫助下完成工藝開發、臨床研究、新藥注冊及規?；a，最終收取專利許可使用費、里程碑收入、收益分成之類的費用，計入公司的技術服務費中。

此外，公司也有做一些創新藥研發，如抗腫瘤 1 類新藥伊立替康、siRNA的基因藥物、蛋白藥物甚至一些醫美項目，不過鍵凱的野心并不大，并不想直接和客戶搶生意，他想的是做到一定程度賣出去。

目前創新藥企業康方生物很火對不對？當下康方管線中有款產品非常受市場關注，即治療小細胞肺癌的產品伊利替康，其實這款產品鍵凱科技也有，而且鍵凱的PEG伊立替康治療小細胞肺癌二期臨床數據是優于康方的，目前這款產品的小細胞肺癌適應癥Ⅲ期臨床入組順利進行中，第二個適應癥腦膠質瘤的Ⅱ期以及第三個適應癥伴腦轉移的三陰性乳腺癌的Ⅱ期臨床入組順利進行中，不出意外，后面的數據都應當不錯，會是個全球BIC。

當然，鍵凱并不會選擇自己組建團隊去賣藥，而是將創新藥推進到一定程度賣出去，大家可以理解為License-out，這款產品要是out出去，全生命周期給公司帶來50億人民幣的收入是問題不大的。

50億對于鍵凱意味著什么呢？

2025年，鍵凱科技的營收大體就是3億出頭的樣子，一個50億頂得上公司10年多的營收啦。

除了伊利替康外，鍵凱還擁有多款創新靶點的小核酸藥物（C3、MLPH、TUBB2A、TOP1、EGFR、B7-H3、CFD、VEGFR2等）和多款抗體偶聯小核酸藥物（VEGFR2-siRNA、CFD-siRNA等）專利，未來不排除公司也會向小核酸藥物發力的可能性。

小核酸藥物包括siRNA、mRNA，miRNA是公認的下一代顛覆性藥物，3-5年后全球小核酸藥物市場空間必然超過200億美金，小核酸藥物最重要的技術之一是遞送系統，特定核酸片段只有通過遞送系統才能被送至細胞內產生作用，在整個小核酸藥物領域，遞送系統的價值量所長認為是超過20%的，而鍵凱科技可以說是國內唯一的遞送系統龍頭。

當年mRNA新冠疫苗很火的LNP遞送系統，鍵凱就可以提供完整的PEG脂，甚至還順帶做了陽離子脂（LNP遞送系統的關鍵成分一共有四個，分別是陽離子脂、膽固醇、輔助型脂質以及 PEG 脂質）。據當時公司的說法，國內mRNA項目除了最早的兩個（這里指的應該是復星以及沃森）沒有參與，后續其他項目都進行了廣泛接觸，三分之二以上正在臨床階段的mRNA疫苗研發項目都有不同程度的參與。

雖然現在mRNA新冠疫苗已是“昨日黃花”，但通過這也足以看出鍵凱在小核酸藥物遞送系統中的地位。

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價值事務所

業績拐點已現

在此前的很多文章中所長都講過，自2022年起，國內的創新藥環境都非常糟糕，下游創新藥糟糕，上游提供原材料的生命科學服務企業自然也不會好到哪里去，因此，鍵凱科技的業績自2022年達到巔峰后就非常拉胯。

但和之前帶大家去調研的迪安診斷一樣，從2025半年報起，也會是鍵凱科技的一個拐點，205H1，公司實現營收1.3億，較上年同比增加0.89%，歸屬于母公司所有者凈利潤 2205萬，同比下降 21.08%。根據公司半年報披露，預計有1.49億的訂單會在下半年計入收入，也就是2025全年公司營收保底2.8億+，同比2024年就是大幅度的增長，再考慮到公司不論如何都還會接一些新訂單，全年營收3億+應該問題不大。

所以，Q3就會是公司的業績拐點！

另外再看公司2025半年報披露的另外一個數據：國內產品銷售收入 2048.11 萬元，較上年同比下降 58.35%；國外產品銷售收入10508.32萬元，較上年同比增長 36.96%。

可以說其實國內已經降得“降無可降”了，另外，公司在海外也已經打開了銷路，并且勢頭非常猛，前面提到的公司1.49億待確認訂單就更多來自海外，公司在半年報中直接表示，“國際業務方面，海外藥品端客戶商業化產品的訂單為海外銷售收入提供了較為充足的訂單儲備和增長支撐”，像2025H1，如果不是海外這么給力，國內下滑了近60%，營收怎么可能持平呢？

現如今國內創新藥行業已然好轉，這點從CXO們的表現也能夠看出來，不出意外，公司國內的狀況會自Q3開始改善，而海外又有穩定增量，所以，站在業績層面，現如今正好是一個拐點。

所以在這個時期，《價值事務所》為各位讀者特地準備了一場走進鍵凱科技的調研，時間定在9月8日，地點是天津鍵凱，屆時會有上市公司相應領導陪同參觀并介紹企業。

這樣走進優質上市公司的機會有限，調研的名額也有限，所以，有興趣的同學請抓緊時間掃描下方二維碼報名參與，一旦報名成功，我們的工作人員會同您聯系。

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注意！由于這樣參與上市公司調研、同高管面對面交流的機會非常寶貴，名額也十分有限，所長本人也會全程陪同，所以，一旦報名成功，不允許取消！否則進入《價值事務所》黑名單，以后再有類似的調研活動一概不得參與！

再強調一遍，一旦報名成功，不允許取消！否則進入《價值事務所》黑名單，以后再有類似的調研活動一概不得參與！

最后，預祝本次調研活動順利，大家可以多關注《價值事務所》每天的文章以及國泰海通證券相關信息，以后會經常有這類優質上市公司的調研活動機會。

感興趣的同學請抓緊時間掃描下方二維碼或點擊“閱讀原文”報名參與，機會不等人哦！