新一輪上市潮 ! 看母嬰企業奔赴資本市場的背后

近日國家育兒補貼制度實施方案公布，在政策與消費升級驅動下母嬰概念股集體爆發，在方案公布次日開盤后多家母嬰個股漲停，給行業帶來一絲“復蘇”的氣息。

回看整個上半年，母嬰企業在一片承壓聲中掀起了上市熱情，有些已成功登錄交易所，有些則成功遞表開啟上市征程，這波上市潮背后既有行業集中度提升、資本尋求優質標的的驅動，也暴露出母嬰行業在業績增長、渠道依賴、研發投入、海外拓展等維度的深層共性問題。

玩具、營養品、嬰童護理用品、母嬰連鎖……齊奔資本市場

隨著科學育兒理念盛行，育兒需求愈發細分，從紙尿褲到護理用品、從輔食到營養品再到特醫食品，再加上推車、安全座椅等，育兒消費支出不斷擴大，這背后也托起了一個又一個母嬰上市企業，僅今年上半年就有多家母嬰企業成功上市，還有多家企業提交了招股書。

其中紐曼思、布魯可、舒寶國際、圣貝拉成功在港股上市，而BeBeBus、圣桐特醫、樂舒適、焦點國際、海拍客以及聚智科技均遞表港交所，英氏控股、孕嬰世界則申請北交所上市。從募資用途來看各個母嬰企業都在根據自身發展需求和規劃進行資金分配，不過主要圍繞在擴充產能、市場拓展、研發創新以及營銷推廣方面。

比如紐曼思主要用于營銷方面，通過提高品牌知名度的方式在競爭激烈的母嬰市場中提升品牌辨識度從而吸引更多關注；布魯可側重研發能力提升以及產品創新、豐富IP矩陣等，舒寶國際則集中在擴大產能、購買機器設備優化原材料成本以及營銷推廣等。

可以看到這些企業的業務范圍和市場定位各有側重，企業也是想要借上市契機獲得更多資金支持市場拓展及品牌建設等，而此前港股市場以及北交所的改革降低了上市門檻，不僅提高了上市效率也給母嬰企業進入資本市場提供了機會。

雖然上市能夠帶來資金和資源的拓展，但上市并不是高枕無憂，而是要面臨更透明的監管以及更大的壓力。從已經上市的企業表現看，一些企業不僅業績增長未能達到預期，反而面臨業績變臉后市值縮水、股價大幅下降的窘境。

業績承壓、增長放緩等難題亟待解決

近些年出生率的持續下滑對母嬰行業形成了比較大的沖擊，直接導致母嬰產品市場需求的萎縮，這一趨勢在嬰配粉市場中更加明顯，因為嬰配粉市場規模和新生兒數量聯系緊密，用戶的減少使得奶粉的消費群體也隨之縮小，導致不少奶粉企業面臨銷售壓力。

除了奶粉外輔食、服裝、嬰兒車、嬰兒床等其他母嬰產品也都受到了一定影響，母嬰企業的營收增長很大程度上依賴新生兒數量的增長，在出生率下滑的背景下不僅企業之間的競爭在加劇，想要通過擴大市場規模提升業績也面臨很大的挑戰，因此業績承壓、增長放緩等幾乎是相關企業都存在的問題。

其中舒寶國際2021年-2023年業績雖然實現了較快增長，但增長可持續性存疑，期間其營收從2.63億元增至6.55億元，但凈利潤增速卻從2022年的318.35%降至2023年的40.71%，2024年前五個月的凈利潤率更是下滑至6.8%，經營活動現金流也出現了負值，這種增收不增利的局面暴露了公司在成本控制、市場拓展和品牌建設方面的短板。

另一母嬰品牌BeBeBus也是差不多的情況，2022年、2023年、2024年前9個月其總收入分別為5.07億元、8.52億元、8.84億元，但報告期內的收入增速分別為68%、57.62%，已有放緩趨勢。雖然此前品牌在小紅書平臺上通過和大量育兒達人合作進行推廣積累了大量用戶，但也使得銷售費用居高不下，2022年、2023年及2024年前三季度其推廣開支分別高達1.35億元、2.10億元及2.05億元，呈現逐年上升趨勢。

曾吸引資本紛紛涌入的母嬰電商平臺面對愈加激烈的市場競爭也迎來了挑戰，海拍客招股書顯示2024年營收小幅下滑，利潤方面2023年、2024年分別虧損5654萬元、7882.5萬元。此外紐曼思作為專注于母嬰營養品的企業雖然在中高端市場具有一定的競爭力，但其主要依靠OEM模式缺乏研發和生產環節，可能面臨供應鏈不穩定和產品同質化的問題；布魯可雖然注重產品設計和品質但要依靠線下銷售，受線下市場環境的影響較大，且在營銷投入方面相對不足難以快速提升市場份額。

從多家母嬰企業的表現看業績承壓、增長放緩、面臨市場拓展挑戰等已經成為當下不可回避的問題，面對市場大環境的挑戰，如果企業不能在成本控制、市場拓展、品牌建設以及創新研發等方面實現突破，即便成功上市融資可能也很難扭轉業績增長乏力的局面。

過度依賴單一渠道，渠道問題難解

母嬰行業里渠道不僅是產品到達消費終端的路徑，也是品牌觸達用戶、建立信任、擴大市場份額的關鍵環節，不論是線下母嬰店、商超、電商平臺還是新興的社交電商、直播帶貨等都是母嬰商品的銷售渠道，而渠道拓展力度關系著品牌成長。

信達證券研究的一份母嬰消費報告指出，在消費分級、產品多元化背景下，市場份額將加速向具備全渠道運營能力的龍頭企業集中。但觀察上述母嬰企業發現，似乎沒有哪個品牌做好了全渠道的拓展運營，并且不少企業都表現出了過度依賴單一渠道的問題。

就拿紐曼思來說，2021年到2024年其線上銷售收入占比從64.1%提升到80.5%，其高度依賴線上渠道的模式具有一定的代表性，不可否認線上渠道打破了地域限制能夠讓產品銷售到全國各地乃至全球，但同時線上渠道獲客成本持續走高、營銷費用也在不斷增加，品牌為了在網購平臺推廣產品，向電商公司購買品牌營銷及推廣產品的費用也在連年增加，這也擠壓了企業的利潤空間，2024年其營收同比下滑34.94%，凈利潤同比下降52.99%。

還有其他一些品牌的大部分收入同樣來自于線上，其中某品牌2022年、2023年及2024年1-9月，電商平臺產生的收入分別占同期收入的80.5%、70.0%及64.8%；某品牌2022-2024年線上渠道營收占比分別達64.16%、66.45%、69.69%。

某玩具品牌則比較依賴線下渠道，其財務數據顯示線下渠道的收入占比從2021年的45.7%提升至2024年的92.1%；某品牌快速增長的功臣要數俄羅斯市場的貢獻，2021-2023年該地區收入占比分別為40%、50.4%和57.7%，但2024年降至31.9%，由于市場環境的不確定性這種單一海外市場的依賴模式存在較大風險。

俗話說“不管黑貓白貓，能捉老鼠的就是好貓”，母嬰行業里不論線上還是線下渠道銷售額提升就是實力，但對于想要沖擊資本市場的企業而言高度依賴單一渠道可能會使企業缺乏面對市場變化和風險的能力，從而在外部沖擊下陷入被動。

重營銷輕研發，多個品牌研發投入不足3%

近些年雖然“難”的聲音一直充斥在市場中，但其實母嬰行業的市場規模整體還是呈現增長只是增速有所下降，龐大的人口基數決定著存量市場仍然巨大，在此背景下不少母嬰企業仍然實現了快速發展，但從一眾母嬰企業的財務報表中可以看到重營銷輕研發似乎成了“行業通病”。

作為依靠社交電商崛起的典型代表，某品牌招股書中提到公司使用全渠道營銷策略來擴大其在整個營銷網絡中的影響力，其中口碑推薦及達人代言在“我們的營銷方法中起著關鍵作用”。截至2024年9月30日，其與超過1.6萬個來自不同平臺的達人合作、2023年3月-2024年9月社交媒體上關于品牌內容的帖子和視頻就超過83萬條，密集營銷背后是高額的費用支出。

在2022年-2024年前三季度不到三年的時間里銷售及分銷開支達7.46億元，其中推廣開支為5.5億元，但研發費用卻從2022年的3.2%下降到2024年的1.8%，研發費用占比逐漸下降，營銷開支卻常年在營收的30%以上。

營養品品牌紐曼思的生產主要依賴OEM模式由供應商生產，公司并不涉足生產和研發環節，其在招股書中也直言由于公司向產品供應商采購制成品，因此報告期內并無產生任何重大研發支出。雖然這樣降低了運營成本，能夠將更多的精力和資源投入到市場推廣及品牌營銷中，但也意味著其產品技術創新和升級完全依賴于供應商，可能面臨卡脖子的情況。

此外聚智科技2022年-2024年前三個月研發費用率分別約為2.53%、1.52%和1.98%，同期銷售及營銷開支占相應比例分別約為20.6%、17.4%及19.5%；英氏控股2022-2024年銷售費用率分別為35.04%、34.26%、36.53%，僅2024年銷售費用就高達7.2億元，和高額銷售費用對比明顯的是研發投入，同期研發費用分別為552.98萬元、921.24萬元、1714.83萬元，研發費用率為0.43%、0.52%、0.87%。

而舒寶國際2023年研發費用3.2%，圣桐特醫2022至2024年研發費用均占營收比重不超2%，可以看到重營銷輕研發的現象在母嬰行業中比較普遍，這種情況短期內可能會給品牌帶來關注和市場份額的提升，但隨著市場競爭的加劇和消費者需求的不斷變化，企業需要依靠技術創新和產品升級來保持競爭力，而且研發投入不足可能會使企業難以在產品功能、質量、安全性等方面更好的升級創新。

海外市場求生，不確定性仍在

《2024母嬰行業出海白皮書》數據顯示，全球母嬰用品市場在2023年達到773億美元，預計到2026年將增長至900億美元，年均復合增長率為5.2%，在這樣的市場環境下不少國內母嬰品牌在國際市場尋求擴張機會。

其中舒寶國際除了俄羅斯市場外還表示要爭取在日益擴大的歐亞大陸女性護理一次性使用衛生用品市場抓住更多市場機遇，并計劃擴大越南、印度尼西亞及泰國等東南亞市場的布局；圣貝拉則先后在中國香港開設了管理中心，在新加坡開設了自營海外中心、在美國洛杉磯開設海外中心；不同集團也正進行全球業務布局，想要讓BeBeBus品牌拓展至歐洲、東南亞及北美等主要國際市場，且其募資用途中也包括擴大海外市場影響力。

另外布魯可除國內市場外還在英國、印度尼西亞、馬來西亞等地成立了附屬公司，開拓海外市場銷售旗下產品。在此期間其海外銷售收入由2023年的1040萬元增長至了6420萬元，增長了518.2%。

不過也需要注意不同國家和地區對母嬰產品的偏好、使用習慣和消費觀念存在較大差異，企業在海外市場還可能面臨文化差異、不同國家和地區的政策法規區別以及一些國家對進口產品征收高額關稅或設置貿易壁壘，增加了企業的運營成本，這些均給企業海外市場拓展帶來了不確定。

行業思考：上半年的上市潮雖然反映出資本市場對母嬰行業仍然認可，但背后或許也有企業急于尋求突破的舉動，無論是國內市場業績承壓、渠道依賴還是研發投入不足等，都在一定程度上制約了企業發展。上市雖然能帶來資金資源，但并不是解決問題的良藥，長期發展看的還是企業自身的競爭力。