酒鬼酒業績持續大“跳水”，聯名胖東來能否逆轉頹勢？

近日，酒鬼酒發布的2025年中報顯示，上半年營業收入為5.61億元，同比下降了43.54%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為895.5萬元，同比大幅下降92.6%。其中，企業第二季度的表現尤為疲軟，營收同比下降56.57%，單季度凈利潤更是虧損-2275.83萬元。

財報中，酒鬼酒將業績下降的原因指向白酒行業的深度調整，并表示白酒行業整體承壓以及馬太效應加劇的背景下，中小企業普遍面臨巨大經營壓力，經銷商回款趨于謹慎，對業績造成明顯沖擊。同時，企業也指出，自身正處于戰略轉型期，存在新舊動能轉化周期較長的風險。

行業逆風與內部轉型的重重重壓之下，這家以馥郁香型白酒為核心業務的企業，正站在業績突圍與戰略抉擇的十字路口。

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業績全線承壓，困局下挑戰加劇

從往期財報數據來看，酒鬼酒延續了自2023年開始的斷崖式下滑，整體經營表現持續承壓。

2023年、2024年公司實現營業收入分別為28.3 億元、14.23億元，同比下降30.14%、49.7%；同期實現歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為5.48 億元、0.12億元，同比下降47.77%、97.72%。這一連續大幅下滑不僅反映出企業整體增長動能的缺失，更揭示出其在產品、渠道、經營等多個層面所面臨的系統性挑戰。

進一步細看其半年度財報，可以更清晰地發現，酒鬼酒的“下滑”實際上是全面性的。

產品線方面，酒鬼酒旗下的系列產品收入均出現下滑。定位高端的內參系列產品的收入為1.10億元，同比下滑35.81%；公司核心產品酒鬼系列產品收入為2.90億元，同比下滑51.01%；其他產品收入1.26億元，同比下滑28.84%。全線產品的收入萎縮，尤其主力價格帶產品的顯著失速，意味著公司在產品結構層面正處于深度調整期。

產品端的全面疲軟又直接影響了渠道信心與經銷商體系的穩定性，經銷商數量從年初的1336家減少至805家，凈減少531家，降幅約39%。這一下滑延續了此前渠道收縮的趨勢——2024年內經銷商數量已從1774家減少至1336家，凈流失438家。

預收貨款作為反映經銷商拿貨意愿的關鍵指標也出現明顯下滑，期末余額為1.35億元，較期初大幅減少44.9%，這些反映出經銷商對品牌幾乎失去信心。

究其原因，酒鬼酒過往的業績增長，在一定程度上依賴于向經銷商壓貨的模式。這種做法在行業景氣階段尚可暫時維持增長表象，但隨著市場環境轉變，渠道庫存積壓的問題充分暴露，反而加劇了業績反噬與價格體系的動蕩。

盈利能力的持續走低也從側面印證了企業正在深陷困境。其凈利率由2024年上半年的12.17%大幅下滑至1.60%，已連續4年同期下滑，毛利率也從73.35%降至68.58%，凈資產收益率連續3年同期下滑至0.23，盈利能力顯著承壓。

除此之外，酒鬼酒在經營穩健性方面亦面臨嚴峻挑戰。企業面臨存貨周轉效率顯著惡化的挑戰，存貨周轉天數達到1821.86天，較2024年上半年增長734.9%，表明公司庫存積壓嚴重。而經營活動產生的現金流凈額為-2.34億元，連續兩年同期為負，顯示出公司經營活動的現金回流能力不足。

有業內專家表示，“酒鬼酒業績仍然是受行業、經濟等影響，導致酒鬼、內參等次高端及高端白酒下滑嚴重。另外，前期酒鬼多次換帥，疊加渠道庫存高企，也意味著酒鬼需要控量穩市及減量穩價。”

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聯名熱流量褪去，突圍仍存多重阻礙

面對行業調整與市場競爭的雙重挑戰，酒鬼酒積極推動多項策略以應對當前困境。二季度，酒鬼酒推進營銷模式轉型，加大消費者掃碼及宴席等消費端促銷力度，強化終端動銷，使得終端動銷量持續高于經銷商進貨量，社會庫存不斷降低；同時通過理順產品價值鏈，“紅壇”“透明裝”等主要產品價格穩中有升。

但由于市場預期仍偏謹慎，經銷端回款與實際終端動銷不同步，且銷售費用與終端動銷關聯緊密，導致銷售費用率上升，加之新品上市推廣需要費用支持，最終使得企業凈利潤同比降幅進一步擴大。

就在業績持續下滑的同時，酒鬼酒仍推出1.95億元的現金分紅方案，金額達當期歸母凈利潤的15倍以上。這種反常的財務操作自然引發市場諸多疑問：在經營狀況持續下行的情況下，公司為何仍堅持高額分紅？分紅資金的來源是否可持續？這是否會影響企業未來的經營發展和戰略布局？

值得關注的是，今年7月份，酒鬼酒與胖東來聯名推出了一款52度的馥郁香型白酒“酒鬼酒·自由愛”，定價為200元/瓶，該款產品一經發售就被搶購一空。在二手平臺上，該款產品已經被炒到了一瓶245元。

客觀來說，這一合作確實在短期內提振了酒鬼酒的公眾關注度改善了部分現金流狀況，后續也有望為公司業績復蘇注入了想象空間。

但從戰略層面看，酒鬼酒與胖東來這類聯名更像一次局部營銷成功，渠道也局限在河南部分地區，更不是公司業績長期向好的決定性因素。因此，該聯名單品能否真正成為企業業績反彈的轉折點，還是個未知數。

目前來看，酒鬼酒若希望重回可持續增長軌道，仍需系統性地應對渠道結構、產品價格體系和品牌定位等深層次問題。

展望下半年，酒鬼酒制定了多維度的改善計劃：一是持續通過宴席和消費者掃碼等活動強化消費者購買意愿，加速終端動銷；二是在湖南市場及省外重點市場深化“掃雷行動”，聚焦打透，增加銷售渠道網點數量；三是積極開拓新渠道，通過與知名商超合作、擴展央企業務、開發新產品等強化業務增量；四是強化降本增效，在保證業務經營需要的前提下控制成本費用，提升效益。

在業內人士看來，酒鬼酒當前所面臨的挑戰既來自于白酒行業整體調整的外部環境，也源于其自身在產品結構、渠道體系和品牌溢價能力方面的內在短板。未來，企業能否通過產品創新與渠道優化實現真正意義上的業績回暖，將直接決定其在調整周期中的生存質量與發展潛力。在激烈的市場競爭中，酒鬼酒能否走出一條符合自身實際的突圍之路，仍需持續觀察。