股價逼近茅臺，市盈率超4000倍：寒武紀還能走多遠？

2025年8月的A股市場，見證了一場科技股的極致狂歡。主角，是被稱為“AI芯片第一股”的寒武紀（SH688256）。8月22日，寒武紀股價強勢封上漲停板，單日漲幅達20%，股價一舉攀升至1243.2元，總市值突破5200億元大關，歷史性地超越了中國大陸芯片代工龍頭中芯國際，榮登A股半導體行業(yè)市值榜首。狂熱并未就此止步，僅隔一個交易日，8月25日，其股價再度大漲11.40%，收報1384.93元，盤中最高觸及1391元，總市值直逼5800億元，與A股“股王”貴州茅臺的股價差距不斷縮小 。

市場的沸騰背后，是令人咋舌的估值水平和亟待驗證的基本面。一方面，資本市場以前所未有的熱情擁抱國產算力的未來；另一方面，高達數(shù)千倍的市盈率、尚不穩(wěn)固的盈利能力以及激烈的行業(yè)競爭，共同構成了一個巨大的問號。

引爆此輪行情的直接導火索，源于中國AI創(chuàng)業(yè)公司——深度求索（DeepSeek）。2025年8月21日，DeepSeek發(fā)布了其最新的V3.1大模型，公告中的一句話瞬間點燃了資本市場的想象力：“UE8M0 FP8參數(shù)精度技術，專為下一代國產芯片設計” 。這句看似深奧的技術術語，為何能撬動千億市值的狂飆？

要理解市場的狂熱，首先需要對關鍵技術概念有基本認知。

什么是FP8？ FP8（8-bit Floating Point）即8位浮點數(shù)，是一種低精度數(shù)據(jù)格式。在AI大模型動輒千億、萬億參數(shù)的時代，算力瓶頸日益凸顯。FP8的核心優(yōu)勢在于，相較于傳統(tǒng)的FP16或BF16（16位浮點數(shù)），它能將模型訓練和推理過程中的內存占用和帶寬需求減半，從而顯著提升計算速度和能效 。這被視為突破算力墻的關鍵技術之一。

UE8M0 FP8的特殊性：UE8M0是FP8的一種特定格式，其命名代表“無符號（Unsigned）、8位指數(shù)（Exponent）、0位尾數(shù)（Mantissa）”。與英偉達主推的E4M3、E5M2等FP8格式不同，UE8M0犧牲了尾數(shù)精度，換來了更廣的數(shù)值表示范圍和更簡潔的硬件實現(xiàn)邏輯。有分析認為，這是一種為適配國產芯片現(xiàn)有硬件邏輯、確保穩(wěn)定運行的“折中方案”或“優(yōu)化方案”，旨在通過軟件層面的創(chuàng)新來彌補硬件上的短板。

引爆市場的核心邏輯：“軟硬協(xié)同”的敘事革命

DeepSeek的發(fā)布之所以能引爆市場，其核心不在于FP8技術本身，而在于它所開啟的一種全新的產業(yè)敘事——“軟硬協(xié)同”的國產化新范式。

長期以來，國產AI芯片廠商大多走在“追趕”和“兼容”的道路上，努力適配以英偉達CUDA平臺為代表的海外既定標準。而此次事件的標志性意義在于，作為上游應用層的AI模型廠商（軟件），開始主動推出適配國產芯片（硬件）的精度標準。這標志著中國AI產業(yè)正從“硬件追趕軟件”的被動模式，邁向“軟件定義硬件、軟硬協(xié)同優(yōu)化”的主動新階段。

這為打破英偉達CUDA生態(tài)壁壘提供了一條極具想象力的路徑。當上游的核心算法和模型開始主動擁抱、甚至定義國產硬件標準時，就有可能逐步吸引開發(fā)者，構建起一個獨立的、統(tǒng)一的國產AI生態(tài)系統(tǒng)。這正是資本市場愿意為之付出極高“希望溢價”的根本原因。

市場的反應印證了這一邏輯，DeepSeek的消息發(fā)布后，不僅寒武紀，包括海光信息、中科曙光在內的多只國產算力概念股均出現(xiàn)集體暴漲。這表明，市場已將此事件解讀為整個國產算力產業(yè)鏈的結構性重大利好，而非單個公司的孤立突破。

寒武紀思元370（MLU370）AI芯片

估值與現(xiàn)實的巨大落差：千倍市盈率下的基本面拷問

市場的狂熱預期將寒武紀推上了神壇，但當我們撥開“FP8”的光環(huán)，審視其財務基本面時，一幅截然不同的景象浮現(xiàn)出來，這正是用戶問題中“巨大落差”的癥結所在。

截至2025年8月22日，寒武紀的滾動市盈率（PE-TTM）達到了驚人的4010倍，遠超半導體行業(yè)的平均水平，暗示其股價已嚴重脫離當前盈利能力。就連國際投行高盛將其目標價大幅上調至1835元，也并非基于常規(guī)的市盈率估值，而是采用了基于2030年盈利預測的“遠期估值折現(xiàn)法”。這種估值方法本身就承認了，公司近期的業(yè)績無法支撐其現(xiàn)有股價，其價值完全建立在對遙遠未來的樂觀預期之上。

寒武紀的基本面并非沒有亮點，其最大的“實”，在于終于實現(xiàn)了歷史性的盈利突破。

財報顯示，寒武紀在2024年第四季度首次實現(xiàn)單季盈利，并在2025年第一季度延續(xù)了這一勢頭。2025年Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.11億元，同比暴增4230.22%；歸母凈利潤達到3.55億元，成功扭虧為盈 。

然而，深入剖析這份亮眼的利潤表，其成色尚需檢驗。據(jù)分析，Q1的3.55億元凈利潤中，包含了約7600萬元的政府補助和1.2億元的信用減值損失轉回，而真正由核心業(yè)務產生的經營利潤僅為約2.76億元。這意味著其盈利能力對非經常性損益的依賴較大，可持續(xù)性仍有待觀察。

更不應忽視的是，在實現(xiàn)盈利之前，寒武紀經歷了漫長的虧損期。公開數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年，公司歸母凈虧損額巨大 ，持續(xù)的“燒錢”模式表明其“自我造血”能力仍處于構建階段。

除了盈利質量，寒武紀的財報還揭示了其他潛在風險：

1、客戶高度集中：公司對少數(shù)大客戶的依賴極為嚴重。有報告指出，近年來其前五大客戶貢獻的收入占比持續(xù)維持在85%至92%之間。這種脆弱的收入結構一旦面臨大客戶采購策略的變動，可能導致業(yè)績出現(xiàn)斷崖式下跌。
2、現(xiàn)金流壓力： 財報顯示，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額仍為負數(shù)，表明其日常經營仍在消耗現(xiàn)金。高強度的研發(fā)投入對公司現(xiàn)金流形成了持續(xù)壓力。

3、高企的存貨與預付款：截至2025年一季度末，公司存貨高達27.55億元，預付款項為9.73億元。這可能反映了公司為應對未來訂單而進行的積極備貨，但也可能隱藏著供應鏈管理和未來產品交付的挑戰(zhàn)。

突圍之路：國產群雄逐鹿與CUDA的生態(tài)高墻

在審視了內在的基本面后，必須將視野拓寬至外部競爭環(huán)境。寒武紀的突圍之路，面臨著國內賽道的激烈搏殺與國際生態(tài)的堅固壁壘，可謂是“雙重夾擊”。

中國AI芯片市場并非藍海，而是早已群雄并起。除了寒武紀，賽道上還擠滿了華為昇騰、海光信息、沐曦、摩爾線程、燧原科技、天數(shù)智芯等一眾實力玩家。這些廠商大致可分為兩大技術路線：

1. GPGPU（通用GPU）路線：以海光信息、沐曦、天數(shù)智芯為代表，其核心策略是追求與英偉達CUDA生態(tài)的兼容。這樣做的好處是能夠大幅降低客戶的軟件遷移成本和時間，試圖在英偉達龐大的生態(tài)圈內分一杯羹。
2. 自研架構（ASIC/專用架構）路線：以寒武紀和華為昇騰為代表，選擇了一條更艱難但可能更有前景的道路——構建完全自主的硬件架構和軟件生態(tài)。這條路技術壁壘更高，初期推廣更難，但一旦成功，護城河也將更深。

寒武紀正是自研路線的領軍者，其產品線覆蓋云、邊、端，核心云端產品思元系列（如思元590）在性能上已對標英偉達A100等主流產品。同時，公司傾力打造自有的軟件棧，包括基礎系統(tǒng)軟件平臺NeuWare、推理引擎MagicMind和編程語言BANG C，力圖構建一個完整的、自給自足的生態(tài)系統(tǒng)。

英偉達H100 GPU

國際壁壘：難以逾越的CUDA“高墻”

寒武紀面臨的最大挑戰(zhàn)，并非來自國內對手，而是英偉達用十余年時間建立起的、幾乎堅不可摧的CUDA生態(tài)“高墻”。

CUDA遠不止是硬件驅動，它是一個包含了編譯器、開發(fā)庫、API和工具鏈的龐大軟件平臺，擁有全球數(shù)百萬的開發(fā)者和海量的成熟算法庫。這種深厚的生態(tài)積累，使得開發(fā)者遷移至其他平臺的成本極高，從而為英偉達帶來了超過80%的全球AI芯片市場份額，構筑了其最核心的商業(yè)護城河。

相比之下，寒武紀的MLU生態(tài)仍處于起步的“襁褓”階段。盡管其在特定領域和特定客戶中取得了突破，但開發(fā)者數(shù)量、軟件工具的豐富度和成熟度，與CUDA相比仍有云泥之別。這成為其產品商業(yè)化規(guī)模推廣的最大阻力。因此，再次審視“UE8M0 FP8”事件，它雖然為生態(tài)破局提供了一個充滿希望的切入點，但從一個精度標準的提出，到構建一個能與CUDA全面抗衡的完整生態(tài)，依然是任重而道遠的“長征”。

押注未來的“希望溢價”，還是非理性泡沫？

回到最初的問題，寒武紀的市值登頂，究竟是一場價值發(fā)現(xiàn)，還是一場泡沫狂歡？

其價值重估存在一定的合理性，在全球科技競爭加劇、半導體國產替代成為國家戰(zhàn)略的大背景下，資本市場對具備核心技術和戰(zhàn)略稀缺性的高科技企業(yè)，給予了極高的“希望溢價”。寒武紀的股價飆升，正是這種時代情緒在資本市場的投射。DeepSeek事件則為這種“希望”提供了迄今為止最堅實的邏輯支點——它證明了“軟硬協(xié)同”的國產化路徑具備了切實的可行性，讓市場看到了打破海外生態(tài)壟斷的一線曙光。

然而，風險與泡沫同樣顯而易見，當前的市值無疑已經嚴重透支了未來多年的業(yè)績預期，完全脫離了企業(yè)當下的基本面。千倍市盈、尚不穩(wěn)固的盈利能力、對大客戶的嚴重依賴、以及內外競爭的激烈殘酷，每一項都是懸在寒武紀高股價頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”。市場情緒的狂熱放大了機遇，也掩蓋了挑戰(zhàn)。

最終，寒武紀的未來，取決于其能否將市場的“希望”一步步轉化為商業(yè)的“現(xiàn)實”。這需要它在三個戰(zhàn)場上同時取得勝利：實現(xiàn)核心業(yè)務的持續(xù)穩(wěn)定盈利，在激烈的國產化競爭中鞏固技術和市場領先地位，以及在構建自主生態(tài)的漫漫長路上取得決定性突破。對于投資者而言，這無疑是一場對中國AI產業(yè)未來的豪賭，其中蘊含著巨大的機遇，也伴隨著對等的風險。

作者：尼古

編輯：尼克

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