貨幣供應量與物價的關系（一）：對費雪方程式的錯誤理解

（學之智經濟原創）

在日常生活中，人們常常能觀察到貨幣流通與物價變動的一些表面聯系。比如，當政府大規模發行貨幣、銀行信貸寬松時，市場上貨幣流通量增多，物價可能隨之上漲，這種直觀感受促使人們形成貨幣供應量與物價正相關的簡單認知。在經濟學術傳播過程中，為了便于大眾理解，一些學者或科普者對復雜理論進行簡化處理。在介紹貨幣供應量與物價關系時，著重強調了正相關這一直觀結論，而忽略了背后的復雜條件和限制因素，久而久之這種簡化觀點就在大眾中廣泛流傳。

甚至很多經濟學者和經濟學家認定貨幣供應量與物價就是正相關關系，以為這是傳統經濟學的基本理論之一。即：貨幣供應量增加，物價就會上漲；貨幣供應量減少，物價就會下降。經濟學者們堅持貨幣供應量與物價正相關，通常引用貨幣數量論的觀點，將費雪方程式作為理論依據。不過，這實際上是對費雪方程式的一種誤解。

實際上，貨幣供應量與物價常常出現背離，并非保持穩定的正相關關系。有時候，即便二者表現出正相關關系，物價的上漲也未必是貨幣供應量增加所致。這一篇文章主要分析造成二者表現出正相關現象的原因。

費雪教授與費雪方程式

1867年2月27日，歐文·費雪（Irving Fisher）出生于美國紐約州的索格蒂斯。他早少年時期就展現出極高的學術天賦，1888年從耶魯大學數學系畢業，之后進入耶魯大學研究生院深造，1891年獲得哲學博士學位。博士論文《價值與價格理論的數學研究》運用數學方法對經濟理論進行闡述，為他在經濟學界嶄露頭角奠定了基礎。畢業后，費雪留校任教，開始了他在耶魯大學輝煌教學生涯。

費雪一生著述豐富，在貨幣理論、利息理論、資本理論、統計方法以及健康經濟學等多個領域都有開創性的研究。他提出的費雪方程式、貨幣數量論、貨幣幻覺理論、費雪效應等，對現代經濟學的發展產生了深遠影響。其中，費雪方程式是他在貨幣數量論方面的經典成果，于1911年出版的《貨幣的購買力》一書中提出。

費雪方程式為MV = PY（M代表貨幣供應量，V代表貨幣流通速度，P代表物價水平，Y代表商品和服務的交易總量）。其核心含義為：貨幣數量乘以貨幣流通速度等于商品和服務的交易總量乘以物價水平。費雪方程式為貨幣數量論提供了簡潔而明確的數學表達形式，使貨幣數量論更加系統化和科學化。它揭示了貨幣供應量與物價水平之間的內在聯系，為人們理解貨幣在經濟中的作用提供了重要的理論基礎。

后來，馬歇爾、庇古等將費雪方程式進行擴展，提出劍橋方程式。表達式為M=kPY，其中k為人們愿意持有的現金比例，與費雪方程式本質相同（k=1/V）。劍橋方程式強調貨幣的儲值功能。費雪方程式從貨幣交易媒介的角度出發，關注貨幣在交易過程中的流通速度；而劍橋方程式則從人們持有貨幣的動機和意愿出發，強調貨幣的儲值功能。劍橋方程式將貨幣需求與人們的財富、偏好等因素聯系起來，豐富了貨幣需求理論的內容。

理論簡化傳播帶來的誤解

在學術傳播與大眾普及過程中，為便于理解，往往對費雪方程式進行簡化處理。將費雪方程式進行變形，得到P= MV/Y。當貨幣流通速度V和交易總量Y相對穩定時，可以將V/Y看做一個穩定的常數，那么貨幣供應量M與物價水平P正相關。但這種簡化忽略了V和Y會隨經濟環境變化而波動這一關鍵前提，導致大眾形成貨幣供應量與物價必然正相關的片面認知。

現實經濟中，貨幣流通速度V和交易總量Y并非固定不變。貨幣流通速度受支付習慣、金融創新、經濟周期等因素影響，交易總量也隨經濟增長、人口變化、技術進步等波動。而人們常忽略這些變量的動態變化，簡單認為只要貨幣供應量增加，物價就會上漲，從而對費雪方程式產生誤解。

到后來，一些經濟學家認定費雪方程式就是為了證明物價與貨幣供應量正相關而存在，將這一觀點寫入傳統經濟學理論的基礎論點之一。這樣的誤解被認定為經濟理論，必然產生較大負面影響。

在經濟分析中，這種誤解會使分析者忽略其他影響物價的重要因素，如生產成本、市場供求關系、國際經濟形勢等。從而導致對經濟形勢的判斷不準確，無法提出有效的經濟政策建議。若政策制定者基于這種誤解制定貨幣政策，往往將物價作為貨幣政策的首要目標，可能導致政策失誤。例如，在經濟衰退期，為刺激經濟，若僅關注貨幣供應量與物價正相關關系，過度控制貨幣供應量，可能無法有效促進經濟復蘇，反而使經濟陷入更深的困境。

在金融市場中，投資者若基于這種誤解進行投資決策，可能會做出錯誤判斷。例如，當貨幣政策加大刺激力度，貨幣供應量顯著增加，投資者可能盲目預期物價上漲，進而大量投資與物價相關的資產，而忽略了其他可能影響資產價格的因素，導致投資損失。

流通速度V的重要性

貨幣流通速度V并非恒等，而是處于動態變化中。

首先，經濟周期波動影響貨幣流通速度。在經濟繁榮期，企業投資活躍，消費者消費意愿強，資金周轉加快，貨幣流通速度會提高。例如，企業為了擴大生產規模，會迅速將獲得的資金用于購買原材料、設備等，消費者也會頻繁購買商品和服務，使得貨幣在經濟中快速流動。而在經濟衰退期，企業投資減少，消費者消費謹慎，資金周轉速度減慢，貨幣流通速度也會降低。

其次，支付習慣與技術創新影響貨幣流通速度。隨著電子支付、移動支付等新興支付方式的普及，貨幣的交易和支付變得更加便捷和高效，貨幣流通速度可能會加快。相反，如果人們更傾向于使用現金進行交易，或者支付技術發展滯后，貨幣流通速度可能會受到一定影響。

再次，金融市場發展程度影響貨幣流通速度。在金融市場發達的地區，企業和個人更容易獲得融資，資金可以更快速地在不同主體之間流動，從而加快貨幣流通速度。而在金融市場不發達的地區，融資渠道有限，資金流動相對緩慢，貨幣流通速度也會較低。

2008年金融危機可以作為影響貨幣流通速度的典型案例。2008年金融危機爆發后，美聯儲采取了大規模的擴表措施，即增加貨幣供應量。然而，由于銀行惜貸，擔心貸款風險，不愿意將資金貸出；同時，家庭出于對經濟前景的擔憂，囤積現金，減少消費和投資。這使得貨幣在經濟中的流通速度大幅下降，盡管貨幣供應量增加了，但物價并沒有出現明顯上漲，甚至還面臨著通縮的風險。這一案例充分說明了貨幣流通速度的變化對物價有著至關重要的影響，當貨幣流通速度下降時，即使增加貨幣供應量，也可能無法有效推動物價上漲。

日本1990年代至今也可以視為另一個長期案例。自1990年代以來，日本經濟陷入了長期的經濟停滯和通縮困境。為了刺激經濟增長和應對通縮，日本央行持續擴表，增加貨幣供應量。但由于日本經濟長期處于低迷狀態，企業和消費者對經濟前景缺乏信心，悲觀情緒和避險需求顯著上升，增發的貨幣大部分被企業和家庭囤積起來，沒有進入實體經濟進行流通，導致貨幣流通速度極低。因此，盡管央行不斷擴表，但通縮現象仍然長期存在，貨幣政策的效果大打折扣。

除了流通速度V以外，產出水平Y也對物價帶來顯著影響。并且，貨幣M增長可以刺激需求增加和產出水平Y擴張，此時物價P可能保持穩定，甚至因產能過剩而下降，即出現貨幣供應量與物價水平負相關的情況。此外，在長期，若貨幣增長伴隨技術進步，生產效率提升而使得產量擴張，也可能出現價格P下降的情況。這個問題將在下一篇文章詳細分析。

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