中美憋尿——美國不降息，中國不放水

今天推薦一篇我很喜歡的文章，來自一個有深度，有洞見的公眾號：“云石”。

云石在分析歷史演變、世界格局、國際政經(jīng)熱點方面獨樹一幟。尤其是用地緣規(guī)律和政治邏輯解讀當下國際時事，風格客觀冷靜，看完卻讓人有醍醐灌頂?shù)母杏X。如果你厭倦了雞血文和煽情文，想對正在發(fā)生的政經(jīng)大事背后的真相，有一個理性意義上的了解，相信《云石》是一個很好的選擇。

現(xiàn)在的經(jīng)濟形勢，不用說大家也都知道不怎么好。通縮環(huán)境依然在持續(xù)，企業(yè)也很多都在裁員降薪，普通人找工作難上加難。至于政策環(huán)境，年初就開始說的擇機降息，都到年中了才象征性的來了10個點，市場流動性也波瀾不驚；樓市更不用說，雖然一直都是在說企穩(wěn)，但這最多也只是體現(xiàn)在部分高能級城市的改善型新房樓面價上頭，二手房實際上依然是在陰跌——這意味著居民資產負債表持續(xù)惡化。而寥寥幾個大城市改善住宅的熱銷，最多只能說是給財政補了點血，至于其他方面的經(jīng)濟帶動作用，實話說真談不上。

總而言之一句話，我們現(xiàn)在依然處在經(jīng)濟周期的底部。

那么，這種局面，還要持續(xù)多久？

網(wǎng)上有一種說法，認為好不了了，未來幾十年都會是這樣。并以日本為例，證明我們也將陷入失落了20年甚至30年。

但真的是這樣嗎？

我覺得這種說法，純粹是制造焦慮。這里我不想扯什么大道理和宏觀敘事，就說點實在的，日本之所以經(jīng)歷失落的30年，一個非常關鍵的因素，就是他們的產業(yè)基礎，在此期間是持續(xù)萎縮的。30年前，日系工業(yè)品暢銷全球，發(fā)達國家就不說了，哪怕是當時窮的要命的中國，日立冰箱、松下洗衣機、索尼電視、愛華隨身聽、JVC等等，都是城市小康以上家庭的標配。至于豐田日產本田這些汽車，那就更不用說。

而現(xiàn)在日本還剩下什么產業(yè)？就一個汽車了。而即便是汽車，也已經(jīng)是日落西山，衰落已不可阻擋。

作為一個工業(yè)國，工業(yè)制造業(yè)的持續(xù)衰退，這才是日本經(jīng)濟失落30年，始終無法反轉的根本原因。

那中國面臨的局面，跟日本一樣嗎？

當然不一樣。誠然，鑒于第三次科技革命紅利吃盡，咱們想像過去四十年那樣爆發(fā)式發(fā)展，這個可能性確實不大了。

但爆炸式增長不可能，穩(wěn)步前進還是沒問題的。

現(xiàn)實也證明了這一點，這幾年，我們肉眼可見的能感受到半導體、新能源、汽車、造船、大飛機乃至醫(yī)療器械等等行業(yè)的升級突破——也就是說，我們的產業(yè)基礎是在不斷做大做強的，而且這些做大做強的產業(yè)，未來還有極大的肉眼可見的增長空間。

既然如此，我們怎么可能走日本的老路？

而從投資角度來看，這幾年股市和樓市確實不怎么樣，但與此同時，我們的居民存款總額已經(jīng)高達160萬億，同比增長11.9%。而且這種增長不是現(xiàn)在才開始的，從疫情那幾年開始，居民存款總額就不斷創(chuàng)歷史新高。

當然，很多人說增加的都是富人的錢，跟老百姓沒關系。這話前半段沒錯，但后半段純屬不懂經(jīng)濟。錢是富人的不假，但跟老百姓沒關系就是扯淡了。從經(jīng)濟學角度來看，如果富人把錢全存去銀行，那確實跟老百姓沒啥關系，但如果他拿出來消費，以及投資，那就是注入經(jīng)濟循環(huán)，就變的有關系，而且是大有關系——這160萬億，哪怕只要有三分之一乃至四分之一，在同一個時間段投入股市和高能級城市的改善型房產，那立馬就會激活市場，開啟新的經(jīng)濟周期。

所以，不管是從產業(yè)基本面看，還是從財富積累角度看，我們的經(jīng)濟都是有重新向上的基礎的，所謂的經(jīng)濟底部長期化，絕對是無稽之談。

那為什么這么久了，我們還不啟動新周期呢？

因為戰(zhàn)略時機還不成熟，拐點還沒到來。為什么拐點還沒來？因為美國降息卡住了。

我們的放水，是必須要跟美國那邊同步的。畢竟不管從趨勢上怎么看衰美元，但至少現(xiàn)階段，美元依然是世界貨幣，美國依然是金融霸主。所以，美元依然是“”他們的貨幣，我們的問題”。現(xiàn)在美國那邊基礎利率依然高達4.25——4.5，而我們這邊早已跌到2以下，中美之間依然存在較高的利差。

這種情況下，如果我們先于美國放水，那受中美利差拉大，以及先于美國放水導致的匯率貶值雙重影響，勢必引發(fā)大規(guī)模的資本外逃——不僅放出來的水要外逃，還在國內的存量財富也同樣會大把流向美國，去填他們的債務填坑。

那就成了咱們割肉去幫美國補瘡。

這就是我們經(jīng)濟通縮，國家有政策也不大出，有資源也不動用的原因——咱們啟動經(jīng)濟新周期的內部基礎是成熟了，但是外部環(huán)境還不成熟。

那么，美國為什么不降息呢？

其實站在美聯(lián)儲的角度，它也很想降息——畢竟4.25-4.5的基礎利率，這對美國來說也實在是太高了，做什么生意的利潤能覆蓋得了這么高的利率成本？所以這種高利率持續(xù)下去，勢必對美國實體產業(yè)造成巨大傷害，加劇它的經(jīng)濟脫實入虛，并且讓債務負擔越來越重。

但美聯(lián)儲又確實不能降息。之所以不能，不光是我們之前系列文章中提到的，降息意味著美元潮汐收割失敗——其實撐到現(xiàn)在，這一輪美元潮汐已經(jīng)失敗了。現(xiàn)在硬撐帶來的可能性收益，根本不足以彌補對自己造成的長遠傷害。

現(xiàn)在制約美聯(lián)儲降息的，主要是內外兩方面因素。

外部主要是中美博弈。

這個其實是比較好理解的。正如中國提前降息，會導致資本外逃，接盤美債一樣；如果美國在中國前頭降息，那美國那邊也會資本出逃——即便不進入中國大陸，但也會進入香港；就算對中國心存顧忌的，也能明白此戰(zhàn)過后中國將快速崛起，美國則加速衰落，所以這些資本即便不碰中國概念，但也會進入黃金、大宗商品等——反正就是用腳對美元資產投不信任票。

既然如此，那美聯(lián)儲當然是盡量拖延——就算不能指望中國先撐不住，但至少也要拖以待變，爭取看能不能拉爆幾個其他經(jīng)濟體，或者有沒有什么突發(fā)事件來改變大局。

這是美聯(lián)儲遲遲不降息的外因。

而相對于外因，更重要的是內部因素。從技術角度來說，由于通脹還沒降下來，美債收益率也還在高位，如果現(xiàn)在降息，通脹起勢不說，還會導致基礎利率低于國債收益率的情況。

現(xiàn)在美國實體經(jīng)濟的底子雖然已經(jīng)千瘡百孔，但金融層面，還是一片繁榮昌盛之像。投資也好、投機也好，大家對風險資產的期望值也依然很高——就跟幾年前的中國樓市很像。

這種時候，美聯(lián)儲應該做什么？如果參照中國政府對樓市先打后救的做法，它應該先把股市打下來——如果美聯(lián)儲自己做不到的話，那也應該等到爆發(fā)經(jīng)濟危機，股市泡沫經(jīng)過一波擠壓破滅，大家避險意識大增后，再去推動降息。這樣一來才有可能維持經(jīng)濟和金融體系的平穩(wěn)運行。

如果在股市本已處在高位，大家也依然相信股市還會不斷創(chuàng)新高的情況下去降息，雖然短期內確實有很多低風險偏好的資本會從銀行存款流向債市，但更多的肯定是因為降息的刺激而流向股市。而股市的這種虛火似繁榮，又會反過來帶動美債收益率上升（當股市上漲時，如果美債價格不夠低，沒有足夠的收益率，人家何必買它？還不如去美股里搏一把得了）。

這意味著什么？這意味著美國加速將進入高通脹（不斷膨脹的美元計價金融資產，對應注定不可能跟上節(jié)奏的真實財富）。而高通脹意味著美元貶值速度將持續(xù)性加快，這會極大的損害美元的信用，降低持有人持有和使用美元的意愿，進而加速全球去美元化。

所以，對美聯(lián)儲來說，它是不希望很快就降息的。對它來說，比較理想的方式，是想辦法把資本從美股有序的趕向美債，這樣既能打下美債收益率，緩解債務置換危機；又可以壓制美股的泡沫。等美債收益率壓低的差不多了，大家對股票的興趣也沒這么高了，自己再降息，就可以兩全其美。

當然，這種操作需要一個過程，而這個過程的代價，就是在美債收益率降下來之前，美國實體經(jīng)濟依然會因高息而承壓受損。不過站在美聯(lián)儲角度，這已經(jīng)是它能想到的最好解決方案了——驟然降息的話，搞不好等通脹快速起來，自己還要加息，到時候來回折騰，情況會更糟糕。

只不過，美聯(lián)儲的這一套邏輯，不得特朗普認可。

特朗普為什么不認可？首先，美聯(lián)儲這套搞法，來的太慢。而特朗普是帶著MAGA的KPI來的。甭管MAGA是真是假，但必須馬上出成績，否則那些憤怒值拉滿，恨不得馬上就改變的紅脖子基本盤會失望進而背棄——而特朗普作為美國政治體系中的異端，一旦被基本盤拋棄，下場不會好。

那怎么快出成績？首先得有錢花。等你美聯(lián)儲磨磨唧唧的搞，可能明年都未必降得到特朗普想要的點數(shù)——而他的任期總共只有四年，哪等得了這么久？真這么玩，可能中期選舉直接就完了。

美聯(lián)儲可以不考慮中期選舉，但特朗普必須考慮！

所以，懂王要快。必須馬上給老子降，降得越多越好，這樣自己才能在短期內搞到一大筆錢——甭管是用來干正經(jīng)事還是揣進腰包，反正這錢必須要快速到賬。

其次，美聯(lián)儲的這套邏輯，還是建立在自己主導貨幣控制權和經(jīng)濟解釋權的基礎上的，是由自己來決定美國經(jīng)濟和金融市場的運行節(jié)奏。至于特朗普——白宮，不好意思，行政方面他是總統(tǒng)，但貨幣政策——經(jīng)濟運行，他沒有決定權——甚至有沒有話語權，也得看美聯(lián)儲是否買賬。

當然，這個也是美國的慣例了，過去白宮和美聯(lián)儲都是這么配合著玩下來的。

但特朗普跟建制派總統(tǒng)不一樣，他本來就是異端，所以哪能心甘情愿被美聯(lián)儲鉗制？相反，他一直都想將貨幣政策制定權收歸己有。如果依然按照美聯(lián)儲的安排走，那特朗普就徹底被美聯(lián)儲給吃死了——以他們之間你死我活的關系，屆時特朗普別說拿不到什么貨幣政策主導權，連中期選舉都會輸?shù)囊桓啥簦缓鬁S為瘸腳總統(tǒng)，啥也做不了。

所以，特朗普搬出了自己的解決方案——關稅戰(zhàn)。

關稅戰(zhàn)即便是對于內部黨爭，也是典型的用政治手段來解決經(jīng)濟問題——直白點說就是缺錢是吧，那就用美國霸權逼全球交保護費，交上來不就有錢了么。有錢了老子就可以辦事?lián)迫∶褚猓梢晕癸柛髀防婕瘓F。等政治資本攢夠了，再回過頭來收拾你美聯(lián)儲，搶奪你對經(jīng)濟運行節(jié)奏的控制權，搶奪貨幣政策的制定權！

這對美聯(lián)儲來說，是巨大威脅。而且這種威脅，不僅僅在于特朗普隱藏其后的繞過美聯(lián)儲對付美聯(lián)儲的陰謀算計；甚至關稅戰(zhàn)這事兒本身，就是在挖美聯(lián)儲的根！

為什么這么說？因為美聯(lián)儲，以及背后的金融資本，是靠美元混飯吃的。美元的影響力決定了美聯(lián)儲的影響力。特朗普打關稅戰(zhàn)，是以美國不提供消費市場（其實就是不提供美元——畢竟除了美元，美國也沒什么可以輸出全球的商品了）來要挾全球。

這就會造成一種什么后果——就是大家既然都缺美元，那貿易時索性就不用美元了。

這就要了美聯(lián)儲的老命！所以美聯(lián)儲堅決反對關稅戰(zhàn)，不斷發(fā)出警告，并以關稅戰(zhàn)會推高通脹為由，死死維護高利率——以此抬高聯(lián)邦政府的債務置換成本，給特朗普政府施壓。

當特朗普與美聯(lián)儲，圍繞降息開始博弈，降息就不再是一個簡單經(jīng)濟問題、而是政治問題；降息與否，也再不僅僅關系美國國家利益，更直接成為兩派爭權奪利的黨爭籌碼！

這樣一來，本就不簡單的問題，就更復雜化了。鑒于雙方都不可能輕易在黨爭中認輸，那圍繞降息的一系列問題——是否降、什么時候降、降多少等等，都不光要取決于經(jīng)濟形勢，更要取決于兩派勢力的博弈進程和結果。

這樣一來，降息步驟和進程所消耗的時間，就大大超過了預期。甚至于，也使得一系列預測，失去了準確度——你可以預測美國經(jīng)濟變化情況，但你咋預測特朗普和美聯(lián)儲的政治博弈進展？

那么，對這種情況，中國怎么辦？

很簡單，也只能繼續(xù)等待。從戰(zhàn)略角度來看，美聯(lián)儲降息是必然的。畢竟這么拖下去，對美國經(jīng)濟的深層次傷害實在太大——不管是外部的心存僥幸，還是內部的黨爭，都不可能讓美聯(lián)儲真死撐太久。所以從今年底到明年這個時間段內，美聯(lián)儲不管是否達到目的，都必然要降，而且是持續(xù)降——否則真拖出坨大的，把美國經(jīng)濟玩崩了，特朗普肯定把屎盆子全往他們頭上扣。

但戰(zhàn)術上，美聯(lián)儲肯定還是會盡量把控節(jié)奏，做好預期管理，盡量把對美國，以及對自己的損失降到最低。

這種情況下，我們也只能兩手抵御——基礎層面，依托產業(yè)升級和科技創(chuàng)新的成果——比如智能電車等，通過他們的國產替代和出口，在基本面方面給經(jīng)濟托底；政策層面，則是喊話+擠牙膏——比如樓市，不行了就喊兩嗓子，出點政策托一下，回血后就由著它撐倆月，不行了再打點滴；最多，也就是看著美元持續(xù)貶值并形成趨勢，我們能獲得一定的匯率籌碼，就趁機稍微意思的降幾個點，作為人民幣升值過快的對沖，兼給大家減個三瓜倆棗的壓力。

總而言之，子彈慢慢打，不救市只托市，保證經(jīng)濟能低頻運行就行了。直到美聯(lián)儲撐不住了，再隨著它的節(jié)奏開閥門，把大招打出，完成經(jīng)濟的正式重啟，并將下一輪全球經(jīng)濟的主導權順利收入囊中。

所以，大家還是忍忍吧。我們已經(jīng)過了最初的戰(zhàn)略防守，進入到了戰(zhàn)略相持階段。這一階段未必是最難的，但絕對是最耗時間，最磨人性子的。但只要把這一段熬過去，當敵人撐不住先垮，那隨著戰(zhàn)略反攻的號角吹響，形勢就會以摧枯拉朽之勢，向有利于我們的一方迅速轉變。

那么，這種僵持還要多久？反攻什么時候開始？答案是今年第四季度，最遲不超過明年上半年。因為拖到這個時候，美國就不可能再憋的住。不僅要降息，而且必須連續(xù)大幅降息。

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