付鵬：反內(nèi)卷內(nèi)核在于分配，蛋糕已足夠大，多給年輕人分蛋糕

前東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家近期在一個論壇上，發(fā)表了對反內(nèi)卷的看法，觀點(diǎn)非常深刻，廖先生分享給大家：

付鵬認(rèn)為，需求減弱內(nèi)核在于分配

這一代人不愿意借貸，不愿意加杠桿，也沒有儲蓄剩余，但上一代人有大量的儲蓄。這時候就產(chǎn)生了個巨大問題，跟當(dāng)年日本的狀態(tài)很像，儲蓄者認(rèn)為沒有投資回報(bào)，所以他們接著儲蓄，利率越來越低。而年輕人認(rèn)為我掙不著錢，所以我也不愿意負(fù)債。

任何的消費(fèi)都是來源三個收入，過去時、現(xiàn)在時、將來時。過去就是你父母的六個口袋。現(xiàn)在就是老板給你發(fā)的工資錢，將來就是銀行借你的錢，你無非整個消費(fèi)就是花這三樣錢。

當(dāng)你掙不著錢的時候， 6 個口袋掏到了房子上，此時你也不愿意再進(jìn)一步借貸了，就會出現(xiàn)一個問題，你的有效需求收縮，你越收縮越?jīng)]投資回報(bào)率。年齡大了，他風(fēng)險(xiǎn)偏好本來就低，他就越存越?jīng)]回報(bào)率。

而當(dāng)年日本是怎么走出來的？

答案是代際分配，簡單講就是老到一定程度的老齡化之后，存量蛋糕進(jìn)行代際再分配。舉個例子，一個日本老人存了一個億，他兒子繼承了，交完遺產(chǎn)稅，他兒子銀行里只剩 6, 000 萬。而這4000萬就是蛋糕再分配。

經(jīng)濟(jì)即使不增長，大家也能過上好日子

付鵬表示，國內(nèi)的生產(chǎn)力已經(jīng)足夠強(qiáng)大。經(jīng)濟(jì)即使不增長，大家也能過上好日子。有沒有可能是這種情況？舉個例子，原本桌面有5個蛋糕(蛋糕指生產(chǎn)力)，桌上坐了 6 個人， 5 個老年人，一個年輕人。所以這一個年輕人只能分到半個。

而現(xiàn)在日本經(jīng)濟(jì)增長了嗎？沒有，還是 5 個蛋糕（生產(chǎn)力不變）， 但是桌上變成了一個人，行不行？存量分配也可以讓經(jīng)濟(jì)通脹等等的預(yù)期發(fā)生改變的。

我們在過去 40 年一直是創(chuàng)造著增量的蛋糕，在增量市場，就算分配不均，大家也能感受到生活變好。所以過去的分配問題，是被經(jīng)濟(jì)的高速增長掩蓋了。

為什么上半年明明經(jīng)濟(jì)增長了5%，但是很多人沒有感受到經(jīng)濟(jì)在增長？

付鵬表示，上半年GDP增長了5%，這是平均的數(shù)值，每個人感受不同很正常。有的階層是6%，有的階層是10%，有的階層是0，有的階層是負(fù)，而你自己處在哪個階層里，你的感受就是你這一層的分配。所以宏觀里的平均數(shù)和個體之間的差異，就是分配的問題

付鵬還拿日本來舉例，大家總說日本失去三十年。我可以告訴你，日本 90 年那些 65 歲的老頭都是嗨嗨皮皮地走的。日本真正失去的，是 90 年 35 歲那一批和他們的子女，且沒有走出去日本的那批日本人，可不要認(rèn)為失去30年的是所有日本人。日本財(cái)閥沒有失去，日本的老年人沒有失去。日本，失去的是背上重重債務(wù)房貸的那一代人和他的早些年的子女們。

而日本現(xiàn)在正在獲得的就是日本現(xiàn)在的 00 后。日本00 后的就業(yè)市場有多奇葩呢？一個應(yīng)聘的坐在那，四個招聘的站對面演講，講自家公司有什么待遇？然后應(yīng)聘的說你家太遠(yuǎn)了，出去換一個。日本沒有勞動力了，而且沒有引進(jìn)移民。大家知不知道特朗普的政策很關(guān)鍵的一點(diǎn)，為什么是移民嗎？因?yàn)榈案馊绻麤]有增長那么快，分配就是很關(guān)鍵的，那憑什么給別人吃啊？

家里 5 個饅頭 4 個人吃，正好還都能撐著，你咣咣咣地請客，拉進(jìn)來 6 個人怎么吃啊？那你知道特朗普現(xiàn)在干的是什么呢？我既然生產(chǎn)不了這么多面包，那答案很簡單，把人趕出去就好了。

2011 年到 2019 年是白酒等消費(fèi)股的牛市（背后是消費(fèi)升級），而現(xiàn)在是消費(fèi)降級

2011 年到 2019 年，基本上甚至所有的公募基金經(jīng)理就是一個字，買消費(fèi)。但是現(xiàn)在市場完全相反，比如香奈兒、LV、 Gucci的二手價格直接崩了，星巴克從30多一倍降到20，奶茶從25一倍降到15。

高層去產(chǎn)能背后的目的是什么？

付鵬認(rèn)為，除了解決經(jīng)濟(jì)問題外，高層還希望把涉及到安全的重要產(chǎn)業(yè)變成國企主導(dǎo)，把剩下的產(chǎn)業(yè)交給民企去搞創(chuàng)新。

但是付鵬認(rèn)為，這種方式已經(jīng)行不通了。2025年，中國百強(qiáng)家族企業(yè)創(chuàng)始人平均年齡已經(jīng)達(dá)到66歲。請問有幾個人還愿意向天再借 500 年去創(chuàng)業(yè)的？大家忽略了一個問題，年齡。日本當(dāng)年也經(jīng)歷過這樣，所以當(dāng)年就出現(xiàn)了一個奇怪現(xiàn)象，大量原本屬于民營企業(yè)的資金轉(zhuǎn)入到股市和樓市里，因?yàn)槊駹I企業(yè)家不愿意再創(chuàng)業(yè)了。

過度內(nèi)卷沒有贏家，是通輸?shù)木置?/strong>

付鵬認(rèn)為，現(xiàn)在企業(yè)的惡性競爭，價格戰(zhàn)，非常的不好。以前的市場化競爭是優(yōu)勝劣汰，勝者為王。但是企業(yè)勝者為王的前提，是有充分的市場需求。打個比方，兩個男生爭一個女孩子，以前是誰贏了女孩子就歸誰。現(xiàn)在是兩個男孩子還在競爭，但是女孩子走了。而這個女孩子就是指市場需求。現(xiàn)在問題是惡性競爭全輸，沒有贏家，因?yàn)樾枨鬀]了。

中產(chǎn)階級停止消費(fèi)，對整個宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊是巨大的

付鵬舉了個例子，比如今年三月杭州某互聯(lián)網(wǎng)巨頭裁員5000個，假如你沒被裁掉？你會回家跟你老婆慶祝一下？老張被裁了，老王被裁了，我沒被裁掉，是這樣嗎？

真實(shí)的情況是，你回家跟你老婆說，老張被裁了，老王被裁了。咱倆趕緊算算還有多少儲蓄，有多少剩余，有多少負(fù)債，孩子花了多少錢，然后把賬一盤。你跟你老婆說，美容院別去了，李佳琦直播間 5 塊錢買一面膜，臉上一糊，差不多。你老婆會說你的煙少抽點(diǎn)，不行去領(lǐng)導(dǎo)那每天薅兩根，還能省下一盒。當(dāng)你真這么做的時候，經(jīng)濟(jì)就出問題了。

這是雙重打擊，企業(yè)掙不著錢，就會出現(xiàn)降本、裁員、增效、改善財(cái)務(wù)報(bào)表。員工被裁或者擔(dān)心被裁，就不敢亂花錢，能省則省。則消費(fèi)市場進(jìn)一步疲軟，企業(yè)盈利進(jìn)一步下滑。

付鵬認(rèn)為，在資本市場上，不投中產(chǎn)階級相關(guān)的大類資產(chǎn)（小編舉例：白酒，高端餐飲等）

未來幾年，A股就一個投資邏輯，你們記住一點(diǎn)，中國的所有投資邏輯這幾年非常清晰。不投居民部門，所有跟中產(chǎn)階級相關(guān)的一概不碰，因?yàn)樗麄兊母軛U太高，消費(fèi)降級。只碰當(dāng)年供給側(cè)改革之后形成的國有寡頭壟斷的收稅型行業(yè)（如電力，銀行，煤炭等），這就是類債券資產(chǎn)，它跟你買債券是一樣的道理。（吃股息）

付鵬認(rèn)為，在產(chǎn)業(yè)端上，不能碰 k 的產(chǎn)業(yè)，要碰JQ的產(chǎn)業(yè)，

這是什么意思？這就是國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)政策特征。高層主導(dǎo)型的產(chǎn)業(yè)投資，它的路徑是JQK。就是只要發(fā)展起來了，進(jìn)入到市場化競爭的通通不能碰，只要沒發(fā)展起來，國家大力提倡的，你就去碰。

一定記住這句話，跟老百姓的理解正好是反的。老百姓的理解是這個行業(yè)大力發(fā)展起來了，已經(jīng)很成型了，理論上它應(yīng)該漲，結(jié)果發(fā)現(xiàn)它一直跌。這個行業(yè)還沒有成型，只是講幾個故事，結(jié)果你發(fā)現(xiàn)它一直漲。這個東西是個認(rèn)知差，這是中國產(chǎn)業(yè)政策特征導(dǎo)致的。(比如現(xiàn)在新能源風(fēng)電光伏產(chǎn)業(yè)成型了，結(jié)果天天跌；機(jī)器人還在講故事，結(jié)果天天漲)

那么中國現(xiàn)在誰在那個JQ？誰在那個K 里？股票市場已經(jīng)給出答案了。股票市場里的消費(fèi)類結(jié)束了，房地產(chǎn)類結(jié)束了，當(dāng)年的汽車類、新能源達(dá)到了市值接近頂峰了。然后最近一直在擴(kuò)張的只有一個板塊（指人工智能）。

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