芝麻開門，中概股逆流潮來了

當(dāng)華盛頓的政治演說將中國(guó)資本視為威脅，華爾街的交易大廳卻正以真金白銀為中國(guó)企業(yè)敞開大門的背后。

文/每日資本論

如何破壞熱衷關(guān)稅戰(zhàn)的美國(guó)政客心情？試試聊聊中企赴美上市，這或能讓不可一世的表情變得復(fù)雜。

4月的紐約，納斯達(dá)克交易所的鐘聲為中國(guó)茶飲品牌霸王茶姬敲響——4.11億美元的募資額，不僅創(chuàng)下中國(guó)消費(fèi)類企業(yè)海外融資紀(jì)錄，更被很多人認(rèn)為是2025年中企赴美上市浪潮中的標(biāo)志性事件。

一語(yǔ)成讖。據(jù)高蓋茨律師事務(wù)所披露的數(shù)據(jù)，今年上半年共有36家中小型中國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市。另外，有40家中企也正等待在納斯達(dá)克交易所掛牌，包括一家移動(dòng)廣告服務(wù)提供商和一家傳統(tǒng)中藥制作公司。這意味著，今年在美國(guó)公開上市的中國(guó)企業(yè)可能超過76家，打破去年全年64家的紀(jì)錄。

換言之，當(dāng)華盛頓的政治演說將中國(guó)資本視為威脅，華爾街的交易大廳卻正以真金白銀為中國(guó)企業(yè)敞開大門。

看到此，絕大多數(shù)的投資者或許會(huì)好奇發(fā)問——在中美科技競(jìng)爭(zhēng)加劇、美國(guó)國(guó)會(huì)頻頻以“國(guó)家安全”為由要求SEC對(duì)中概股啟動(dòng)退市程序的背景下，這場(chǎng)資本流動(dòng)是否顯得格外矛盾？

先來給這些赴美上市的企業(yè)做個(gè)立體圖景。讓人眼前一亮的是，赴美上市企業(yè)的行業(yè)分布已告別“互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)大”的單極時(shí)代。根據(jù)2025年上半年公開的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，工業(yè)與消費(fèi)領(lǐng)域成為主力軍——工業(yè)類企業(yè)以14家位居首位，消費(fèi)行業(yè)以12家緊隨其后，這兩類企業(yè)合計(jì)占中概股上市總數(shù)的 65% 以上。

信息技術(shù)、生物醫(yī)藥分別占比23%與7%，而曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的金融科技占比已收縮至14%。霸王茶姬的成功上市，展現(xiàn)國(guó)際資本對(duì)中國(guó)消費(fèi)品牌的重新評(píng)估——其全球6681家門店的規(guī)模化運(yùn)營(yíng)模式，成為吸引美元基金的關(guān)鍵籌碼。

地域格局顯示出香港引領(lǐng)內(nèi)地聯(lián)動(dòng)態(tài)勢(shì)。從地域分布來看，香港地區(qū)企業(yè)成為年內(nèi)赴美上市主力，占比超五成。浙江、廣東、福建、北京、上海等緊隨其后。這種地域多元化的趨勢(shì)，既反映出香港既熟悉內(nèi)地企業(yè)運(yùn)營(yíng)邏輯，又深諳國(guó)際資本規(guī)則的雙重優(yōu)勢(shì)；又展示了內(nèi)地企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)上的積極探索。

募資規(guī)模呈現(xiàn)顯著分化。2025年上半年中企在美IPO募資總額約8.7億美元（不含4家De-SPAC和1家OTC轉(zhuǎn)板），但呈現(xiàn)兩極分化態(tài)勢(shì)——71%的企業(yè)募資額低于1000萬(wàn)美元，多集中于納斯達(dá)克資本市場(chǎng)板塊。僅5%的企業(yè)募資超1億美元，登陸納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)。

這種分化反映企業(yè)策略轉(zhuǎn)變：77.5%的中概股選擇以約4美元低價(jià)發(fā)行，通過“小步快跑”控制風(fēng)險(xiǎn)，為后續(xù)再融資預(yù)留空間。

那么，中企赴美上市為何會(huì)逆勢(shì)而上呢？

最重要的還是時(shí)間效率，而這恰恰是眾多中小企業(yè)的生死線。公開數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)IPO的平均耗時(shí)為4到6個(gè)月，中國(guó)香港為6到9個(gè)月，內(nèi)地耗時(shí)更長(zhǎng)一些。對(duì)現(xiàn)金流緊張的中小企業(yè)，這種時(shí)間差可能決定生死。而美國(guó)資本市場(chǎng)流動(dòng)性較強(qiáng)，今年中企赴美上市的特征，也是對(duì)效率追求的一種體現(xiàn)。

門檻相對(duì)較低也是一個(gè)重要原因。納斯達(dá)克允許未盈利生物科技企業(yè)上市。2025年尋求赴美的40余家企業(yè)中，相當(dāng)比例為人工智能、自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的初創(chuàng)公司，依賴美國(guó)市場(chǎng)對(duì)技術(shù)前景的溢價(jià)估值。

資本深度體現(xiàn)美元基金的長(zhǎng)期陪跑能力。美國(guó)養(yǎng)老金、大學(xué)捐贈(zèng)基金等長(zhǎng)期資本對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的耐心較高。自動(dòng)駕駛企業(yè)文遠(yuǎn)知行、小馬智行2024年分別融資4.4億和4.52億美元，支撐其全球多國(guó)牌照布局。這種資本支持不僅關(guān)乎資金量，更關(guān)乎對(duì)技術(shù)商業(yè)化長(zhǎng)周期的理解。

戰(zhàn)略升級(jí)使上市從融資轉(zhuǎn)向全球化跳板。與早年“圈錢”邏輯不同，如今赴美上市日益融入企業(yè)全球化戰(zhàn)略。消費(fèi)品牌通過美股提升國(guó)際知名度加速海外開店，生物醫(yī)藥公司借助美元資本推進(jìn)國(guó)際多中心臨床試驗(yàn)。美國(guó)資本市場(chǎng)成為品牌背書與國(guó)際資源整合平臺(tái)，其價(jià)值遠(yuǎn)超融資本身。

簡(jiǎn)單說，美股上市不僅意味著打通了跨境融資的便捷通道，更搭建起跨國(guó)并購(gòu)與產(chǎn)業(yè)鏈整合的高效樞紐，有助于企業(yè)國(guó)際化發(fā)展。而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇也促使企業(yè) “走出去”。以消費(fèi)型企業(yè)為例，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，登陸美股成為企業(yè)借助資本力量加速開拓海外市場(chǎng)、深化全球消費(fèi)者對(duì)品牌認(rèn)知的重要戰(zhàn)略

必須提醒的是，盡管目前中企赴美上市呈現(xiàn)快速上升態(tài)勢(shì)，但仍然需要謹(jǐn)慎防范風(fēng)險(xiǎn)。

監(jiān)管狙擊持續(xù)升級(jí)是繞不開的難題。美國(guó)國(guó)會(huì)2020年通過的《外國(guó)公司問責(zé)法》持續(xù)發(fā)酵，要求證明“自身不被外國(guó)政府控制”、披露“董事會(huì)里共產(chǎn)黨官員姓名”等條款，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)批評(píng)為“具有明顯歧視性”。2025年5月，議員更直接要求SEC對(duì)多家中概股啟動(dòng)退市程序；6月SEC進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露，矛頭直指中國(guó)企業(yè)的審計(jì)合規(guī)性。未來，類似的監(jiān)管狙擊或?qū)⑦M(jìn)一步升級(jí)。

做空圍獵加劇估值困境。專業(yè)做空機(jī)構(gòu)針對(duì)中概股的精準(zhǔn)打擊——需組建包含法律、財(cái)務(wù)、IR的快速反應(yīng)小組，制定數(shù)據(jù)澄清與專家背書的反擊策略。

但，短期趨勢(shì)顯示結(jié)構(gòu)性中企赴美上市需求仍然強(qiáng)勁。而隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，美股流動(dòng)性環(huán)境改善，美國(guó)資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)仍具吸引力，可能進(jìn)一步刺激下半年上市窗口。

行業(yè)演變指向硬科技與ESG成新寵。自動(dòng)駕駛、AI、新能源將逐步取代消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)成為主力。DeepSeek等AI企業(yè)被視為“斯普特尼克時(shí)刻”，推動(dòng)美股對(duì)硬科技的估值溢價(jià)。同時(shí)ESG主題企業(yè)如廢水處理公司、區(qū)塊鏈+ESG平臺(tái)等上市表現(xiàn)優(yōu)異，契合全球資本對(duì)可持續(xù)發(fā)展的偏好。

地域重構(gòu)催生香港雙平臺(tái)模式。香港作為“跳板”功能將持續(xù)強(qiáng)化，催生“香港主體+美股上市”的雙平臺(tái)模式。該架構(gòu)既滿足國(guó)內(nèi)相關(guān)部門對(duì)境外上市備案要求（香港企業(yè)基本無(wú)需備案），又降低美股直接上市風(fēng)險(xiǎn)。未來可能進(jìn)一步演變?yōu)椤癆+H+美股”三地上市，分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

由此，中企赴美上市的生存法則也呼之欲出。

合規(guī)雙軌制成為必修課。企業(yè)需建立雙法務(wù)團(tuán)隊(duì)，分別跟蹤SEC披露規(guī)則與中國(guó)的相關(guān)法律法規(guī)。輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)建議在上市前完成六方面準(zhǔn)備：US GAAP/IFRS轉(zhuǎn)換、SOX內(nèi)控體系搭建、VIE架構(gòu)優(yōu)化、ESG披露框架設(shè)計(jì)、PCAOB審計(jì)預(yù)演及做空危機(jī)預(yù)案。尤其要注重“風(fēng)險(xiǎn)因素披露”的定制化，避免模板化表述招致SEC問詢。

架構(gòu)創(chuàng)新推動(dòng)VIE模式進(jìn)化。開曼群島注冊(cè)的傳統(tǒng)模式面臨挑戰(zhàn)，需通過“中美律師聯(lián)合起草”核心協(xié)議文件平衡兩地法律認(rèn)可度。稅務(wù)籌劃需利用中美稅收協(xié)定規(guī)避雙重征稅，跨境資金流設(shè)計(jì)更需符合中國(guó)的相關(guān)要求。

價(jià)值錨定超越“中國(guó)故事”的硬實(shí)力。單純依靠“中國(guó)市場(chǎng)潛力”的敘事顯然不足，自動(dòng)駕駛企業(yè)文遠(yuǎn)知行之所以獲得4.4億美元融資，因其已拿下中美歐等多國(guó)測(cè)試牌照；霸王茶姬的估值支撐來自全球6600多家門店的可驗(yàn)證數(shù)據(jù)。企業(yè)必須用嚴(yán)謹(jǐn)財(cái)報(bào)支撐資本故事，用清晰敘事化解估值折價(jià)。必須時(shí)刻謹(jǐn)記，財(cái)務(wù)造假在海外市場(chǎng)已無(wú)法立足，真實(shí)可信的業(yè)績(jī)才是企業(yè)立足之本。

值得一提的是，資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)比政治更務(wù)實(shí)。當(dāng)286家中概股在美形成1.1萬(wàn)億美元市值生態(tài)，任何強(qiáng)行脫鉤的代價(jià)都將由全球投資者共擔(dān)。未來五年，中企赴美將不再是簡(jiǎn)單的上市行為，而是一場(chǎng)合規(guī)能力、技術(shù)壁壘與戰(zhàn)略定力的綜合競(jìng)賽。只有那些真正構(gòu)建全球化基因、透明化治理與可持續(xù)商業(yè)模式的企業(yè)，才能在這場(chǎng)冰與火的考驗(yàn)中，將鐘聲轉(zhuǎn)化為持續(xù)生長(zhǎng)的脈動(dòng)。

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