劉陳杰：行業反內卷——結構性機會和風險

劉陳杰 l 望正資本全球宏觀對沖基金董事長

本輪行業反內卷是為了提質，走高質量發展道路，而非簡單的“去產能”。近期召開的中央財經委員會第六次會議強調，依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落后產能有序退出。在政策號召下，包括汽車、光伏、水泥、工程機械等行業已開始行動，通過調整產業結構、減產等方式“反內卷”。

“內卷”（Involution）源于人類學家克利福德?格爾茨的研究，原指一種社會發展模式停滯的狀態：即所有人都付出更多努力，但整體收益卻沒提高，甚至下降。正常競爭的特點是：競爭能推動整體進步（企業持續創新→行業技術升級），個體在競爭中成長（通過學習提升能力）；而內卷的特點是：競爭只導致內耗（壓價格→全行業利潤下降），在競爭中被消耗。

當前，我國工業領域供需失衡壓力較大，表現為產能利用率與價格體系雙重承壓。截至2025年6月份，PPI已連續33個月同比負增長。從產能利用率看，工業產能利用率自2021年二季度的78.4%持續回落，2025年二季度降至74.0%。其中，非金屬礦物制品、汽車制造業等行業產能利用率分別降至62.3%和71.3%，設備閑置與產能沉淀問題突出?；仡?015-2017年的行業供給側改革，本輪行業反內卷具有新的內涵和影響，面對的宏觀環境不同，行業覆蓋范圍不同，主要的措施方法不同，預期的目標也不同。

本文將從整體和結構分化的角度，全面分析本輪行業反內卷與上一輪供給側改革的異同，評估其對經濟和行業的影響和風險，尋找結構性機會。

一、部分行業產能過剩壓力

我國目前工業產能利用率降至74.0%，處于十年來歷史較低區域，產能過剩狀況堪憂。本文用產能利用率指標來刻畫產能過剩狀況，是實際工業總產出對最大生產能力的比率。產能利用率的過低，造成人員、生產設備的閑置及成本的浪費，即表現為產能過剩。

從測算數據和方法看，由于部分統計數據的缺失，我們主要使用了隨機前沿分析(Stochastic Frontier Analysis, 簡稱SFA)來測算和擬合缺失的中國工業部門總體產能利用率水平(之前統計部門并不公布連續的產能利用率數據)。隨機前沿分析是前沿分析中參數方法的典型代表，在考慮隨機因素的情況下，測算要素投入所對應的最大產出集合，從而得到產能利用率。

我們發現，產能利用率與利潤率水平高度相關(+73.0%)：企業只有看到了利潤率的企穩回升，產能利用水平才會自發的逐步提高。從發展趨勢看，我國工業產能利用率從最高峰的85.2%(2007年)降至目前的74.0%(2025年2季度)，處于十年來的較低區域，產能過剩狀況堪憂。值得注意的是，1997-2002年，我國總體產能利用率也處于低位，但當年通過大規模的“去產能”改革，企業利潤率重新抬升，產能利用率逐步恢復到較高水平。因此，借鑒歷史，我國產能過剩問題的解決最終需要進一步“反內卷”供給側結構性改革，平衡好短期利益和中長期發展，逐漸恢復相關行業微觀企業的自生能力，引導全國統一大市場，避免重復建設。

圖1 中國工業企業產能利用率

資料來源：國家統計局，作者估計

鋼鐵、煤炭、汽車、電池、光伏、水泥、有色、石化等行業是產能過剩的“重災區”。按照我們隨機前沿分析的分行業測算結果看，鋼鐵、煤炭、水泥、有色、石化等行業的產能利用率水平在全部行業分類中排名倒數。供給側結構性改革此前主要聚焦鋼鐵、煤炭等傳統行業，目標是通過去產能、去庫存、去杠桿釋放生產要素，推動低端產能出清。此次“反內卷”既涉及新能源汽車、光伏、電池等新興行業，也涵蓋鋼鐵、水泥等傳統行業，主要源于部分行業“價格戰”和地方重復建設，導致工業品價格下行，目標更側重于創新驅動和綠色轉型，強調目前通過技術升級、行業自律和市場機制優化供給結構。

圖2 分行業產能利用率

資料來源：國家統計局，作者估計

具體而言，我們從公開資料查詢的結果看，汽車、鋼鐵、水泥和光伏(硅料為例)行業目前的預計產能分別為4900萬輛、18億噸和36億噸和335萬噸，而根據我們調查和測算的行業產能利用率水平看，其潛在的過剩產能分別為1700萬輛、11億噸和18億噸和183萬噸，平均的過剩程度達到49%左右。從工業企業分行業數據看，反內卷的壓力主要集中在這些領域。

圖3 三大產能過剩行業：鋼鐵、煤炭、水泥

資料來源：國家統計局，作者估計

“反內卷”對短期經濟和就業確有影響，但經過一定的就業政策保障和增加新的有效供給，培育新的發展動力，短期壓力可以承受。“反內卷”并非簡單去產能，而是一攬子“組合拳”，旨在穩增長、促轉型，同時更注重建立長效機制，尤其是突出法治化，比如新修訂的反不正當競爭法、《公平競爭審查條例實施辦法》《關于完善市場準入制度的意見》等制度文件都有明確要求。

與此前淘汰水泥、平板玻璃等傳統行業落后產能不同，此次“反內卷”聚焦領域從傳統重工業單極轉向傳統與新興行業雙軌。此次“反內卷”既涉及新能源汽車等新興行業，也涵蓋鋼鐵、水泥等傳統行業，主要源于部分行業“價格戰”和地方重復建設，導致工業品價格下行，目標更側重于創新驅動和綠色轉型，強調目前通過技術升級、行業自律和市場機制優化供給結構。因此，我們通過估計反內卷過程中產量適度控制，進一步提質增效這個角度，研究反內卷對整體經濟的影響。

我們利用投入產出表數據(2020年版)，假設2025-2026年在鋼鐵、煤炭、汽車、電池、光伏領域收縮5%的產能，那么對GDP增速的整體影響為-0.22個百分點(行業增加值直接影響和其對其他行業的間接影響)，對短期經濟確有影響，但并不顯著。

“反內卷”可能逐步緩解價格通縮壓力。鋼鐵、水泥等行業面臨 “需求收縮” 與 “供給優化” 的雙重壓力，由于房地產和地方政府債務推動型經濟增長式微，傳統行業通縮壓力顯著緩解還需要更多需求側的政策配合。光伏、鋰電池等行業呈現 “產能過?！?與 “技術升級” 并存的特征，若技術突破速度不及產能出清節奏，部分環節可能出現價格企穩回升的跡象。

紡織、電子設備等行業受海外需求疲軟與 “以價換量” 策略影響，出口價格以往持續承壓?！胺磧染怼?，通過全國統籌規劃引導地方政府摒棄重復建設與無序競爭，構建差異化、有望逐步引導全社會通縮壓力緩解，行業逐步擺脫價格戰，走高質量發展的道路。

考慮到“反內卷”更多中下游行業，若產量削減、可能對上游需求帶來負面沖擊、僅為壓低部分上游商品價格，對整體通脹水平的拉動可能不及上一輪的供給側改革的效果，但部分中游行業的利潤率可能上升。

二、與上一輪去產能的區別，結構性機會

本輪反內卷法治化與市場化結合，上一輪去產能主要以行政主導模式。上一輪去產能，中央設定產能淘汰硬指標（如鋼鐵去產能 1.5 億噸），納入地方政府考核體系，通過 “一刀切” 關停、限產實現快速出清。本輪反內卷政策，具有一系列明確的法律約束，即新修訂的《反不正當競爭法》明確禁止 “低于成本價傾銷”，建立公平競爭審查制度。同時，更為注重市場引導：通過產能置換指標交易（如水泥行業每新增 1 噸產能需退出 1.5 噸舊產能）、行業協會自律倡議（如光伏企業集體減產 30%）實現漸進式出清。

同時，上一輪去產能主要為國企主導實施。國有企業承擔 80% 鋼鐵去產能任務，政策執行剛性強。本輪行業反內卷，新興行業（如光伏、汽車等）民企占比超 70%，政策更依賴行業自發協調（如中汽協倡議統一供應商賬期）而非行政命令。同時，面對的行業也不一樣。本輪反內卷所對應的是部分先進制造業。由于部分先進制造業出海， 前期按照全球需求進行產能布局，外需回落或暫時的貿易壁壘才加劇了供需錯配壓力。

本輪行業反內卷面臨總需求疲軟，通貨緊縮的宏觀背景；上一輪去產能時，需求端支撐，價格傳導順暢?？傂枨笾械牡禺a銷售面積同比下滑 15%（2025年1-6月），出口訂單指數降至48.2，政策需在“反內卷”與“穩增長”間平衡。雖然按照我們的測算，本來反內卷對經濟短期增長的負向作用并不顯著，但是在當前國內外不確定性增強的宏觀背景下，政策力度可能需要慎重和仔細衡量。上一輪去產能時，棚改貨幣化釋放 2.6 億平方米商品房需求，基建投資增速超 20%，形成“去產能 + 需求擴張”的正向循環，這給行業政策一個較為寬松的實施環境，也給本輪行業反內卷提供了寶貴的總需求政策的參考。

綜上所述，“反內卷”和“去產能”是治理行業供需失衡的一體兩面。對一些工業和制造業行業而言，“反內卷”也勢必將導致一定程度的“去產能”。但不意味著以“去產能”為核心目的來推動“反內卷”，更不適合剛性的以產量和投資下降等產能去化指標來衡量“反內卷”效果。由于本輪調整的行業范圍與性質較上一輪更為復雜，“反內卷”必須堅持以糾正市場失靈，建立公平競爭的市場秩序為最終目標的改革思路，而不能變成新一輪的行政性“去產能”。本輪行業反內卷的核心是提質，走高質量發展道路，而非簡單的“去產能”。

按照我們對行業反內卷的分析和測算，本輪“內卷”問題集中在上游的煤炭、鋼鐵、化工，中游的電新、機械、汽車、輕工，下游的外賣、美護等行業。

汽車行業，反內卷標志著價格戰壓力的緩解，政策引導與行業自律將共同推動折扣率收窄，為良性競爭創造關鍵窗口期。2025年1-6月單車利潤降至1.4 萬元，較2024年的1.5萬元降幅收窄，顯示價格戰邊際效應遞減，疊加行業反內卷的規范，有望使得汽車行業的價格戰壓力降低。此前汽車持續降價導致市場陷入“降價-觀望-再降價”的負向循環，價格戰告一段落，市場由價格競爭轉為價值競爭。短期來看，賬期縮短或給企業造成一定現金流壓力，但影響有限且可控。長期來看，更深層次的影響在于重構產業鏈分工邏輯，推動技術升級。

針對車企拖欠供應商貨款的頑疾，工信部設立“賬期承諾反映窗口”，強制17家重點車企將支付賬期縮短至60天內。這一舉措直接緩解了中小供應商的現金流壓力，2025年6月汽車經銷商庫存預警指數環比下降3.9 個百分點，供應鏈生態逐步修復。反內卷政策引導企業加大研發投入，短期通過價格規范與產能出清緩解行業陣痛，中期依靠技術創新與出口升級培育新增長極。

光伏行業，當前面臨嚴重產能過剩，落后產能占比較高。近期政策端持續加碼“反內卷”，中央財經委及工信部明確要求治理低價競爭、推動落后產能退出，硅料和硅片價格已現反彈跡象。行業出清節奏分化，硅料、電池、玻璃環節因高啟停成本或技術迭代壓力或率先出清，而頭部企業憑借現金儲備及新技術優勢有望穿越周期。反內卷政策通過產能置換指標交易（如每新增1噸產能需退出1.5 噸舊產能）和行業自律減產（如頭部企業集體減產30%），加速落后產能退出。

2025年多晶硅產能利用率從2024年的不足50%回升至55%，頭部企業產能利用率超70%。工信部提高準入門檻（如新建項目資本金比例提升至30%），2024年以來超 200 家中小企業關停，行業集中度CR6從2024年的68% 提升至76%。若政策能有效平衡供給收縮與需求修復，中國光伏產業或將在2027年前后形成 “技術標準輸出 + 全球品牌溢價” 的競爭優勢，實現從 “制造大國” 向 “創新強國” 的跨越。

外賣行業，反內卷政策對其的影響呈現出多維度的結構性變革，既重塑了平臺、商家、騎手與消費者的互動關系，也推動行業從 “流量驅動” 向 “價值驅動” 轉型。近期，相關部門約談外賣平臺，明確禁止低于成本價傾銷、虛假折扣等行為。市場監管總局進一步要求平臺規范促銷規則，避免通過復雜算法誤導消費者。外賣行業長期則需通過差異化服務和格局優化打破同質化競爭，有效利用人工智能的工具，看好資金充裕、管理高效的頭部企業。

鋼鐵、建材等傳統行業而言，國內鋼鐵行業景氣底部在行業自發性減產的幫助下，于 2024 年 3 季度期間已出現，隨后進入行業景氣修復周期；后續焦煤和鐵礦價格相對鋼價的超額下跌或將持續幫助行業盈利改善；反內卷若觸發粗鋼減產，或將錦上添花進一步幫助行業利潤改善。水泥和玻纖自我平衡供給的能力相對較強，光伏玻璃減產動力強。本輪反內卷側重“治理無序競爭”、“推動落后產能有序退出”，更加側重主體的規范、政策端強制快速去產能概率小。對于傳統行業而言，總需求政策的配合也將有助于的行業“反內卷”政策的影響程度。*

據首席經濟學家論壇