趙建：信號微妙

　　本文為西京研究院發表的第845篇文章，趙建院長的第781篇原創文章。日前發表的文章《趙建：我們又處在歷史的十字路口，時代的錯誤不能再犯（下）》（1.6萬字）因被舉報遭刪除，獲得該文全文版，及觀看私域直播和內部交流請加入內部會員。

　　政治局會議釋放微妙信號，四中全會罕見提前討論十五五規劃。經濟政策保持定力，強調四大優勢，消費和改革是重點，財政改革或成突破口。樓市政策未超預期，股市表現積極。市場需調整預期，投資熱點將圍繞規劃展開，關注消費型社會建設和財政改革。

　　本文邏輯：

　　會議背景——市場反應——改革重點——消費型社會——穩定與發展

　　政治局會議召開，說明大局還是比較穩。討論的核心議題，是大家比較關心的四中全會。四中全會為什么重要，因為一中定大局，二中定人事，三中定經濟，四中定政治，五中定規劃。比如十九屆四中全會的主題是國家治理現代化，十八屆四中全會的主題是全面依法治國，十七屆四中全會的主題是加強黨的建設。五年規劃按照慣例是五中全會討論。回顧一下過去歷屆五中全會，都是討論五年規劃。本屆四中就討論五年規劃，這一次的變化是沒有前例的。

　　最大可能的解釋是，因為前面的全會時間后移，十五五規劃又迫在眉睫，四中和五中全會的議題置換一下，也無大礙。畢竟規矩是人定的不是死的。而且本屆政治層面的議題，可能比較復雜，涉及到......（由于可能涉及敏感內容，此處刪減處理，訂閱會員可獲取完整版）。

　　市場比較關心的是高層搞經濟的決心，會不會有明確的股市、樓市、刺激消費、發錢的信號。這樣的會是定大方向和思路的，肯定不會有具體的政策舉措。對這類高規格會議的研讀，主要是“聽話聽音”，把握文本的重心，感受語境的變化。有哪些濃墨重彩，有哪些漫不經心；有哪些語重心長，有哪些一筆帶過；有哪些反復強調，有哪些故意留白。中國語言文化的博大精深，更多的是于“無聲處聽驚雷”。

　　保持戰略定力的基礎，仍然是對當前局勢的看法，對中國長期向好的信心，這一判斷貫穿到整個十五五，因此未來五年的政策也不會大開大合——除非發生重大的危機和挑戰。“我國經濟基礎穩、優勢多、韌性強、潛能大，長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有變”。提到中國有四大優勢：社會主義制度優勢、超大規模市場優勢、完整產業體系優勢、豐富人才資源優勢。這四大優勢的自信估計將在十五五規劃中貫穿始終。對于搞經濟，因為有了上半年GDP增長5.3%的成績，淡定和從容了很多，“主要經濟指標表現良好......經濟展現強大活力和韌性”。擔心和用心的地方不多，“著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期”，說明還是看到了一些問題。“深入實施提振消費專項行動”，“依法依規治理企業無序競爭。推進重點行業產能治理”等等，都是未來半年發力的重點。

　　市場比較關心的資產價格，穩住樓市方面的舉措似乎一筆帶過，繼續沿著“通過經濟救房地產”的思路，以城市更新來激活房地產，而不是直接采取市場喜歡的“棚改2.0”，這對房地產來說并不是超預期的信息。對于股票市場的表述則比較樂觀和積極，“增強國內資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩向好勢頭”，吸引力，如何吸引？包容性，如何包容？這樣的提法還是第一次，說明會有大量新型的政策出臺，穩固來之不易的牛市局面。

　　會議越淡定，越有戰略定力，市場的反應會越微妙，因為淡定和戰略定力的背后意味著積極政策出臺的預期會減弱。因此，會議當日和接下來的幾天，市場應該會有較大的調整。這個調整叫去幻想。按照政策動力學原理，當前的局勢下政策不可能有大的主動作為，幻想大刺激政策出臺是不切實際的。市場連續漲了那么多天，接著會議和中美談判不順的事件大幅調整一下，再正常不過。接下來的一周左右，肯定還會處于一個震蕩交換預期和籌碼的時間段。

　　“驚雷”是四中全會確定召開的時間以及主題。歷史上第一次將五年規劃的議題提前到四中，當然是有時間的原因，但也有擱置人事和治理層面的分歧，全力將精力聚焦到經濟建設的意思。因此，對市場來說，接下來的投資熱點就要圍繞十五五規劃展開。從中國當前發展面臨的問題和未來發展趨勢的規律來看，結合今年政府工作報告的基本精神，“十五五規劃”可能會更加注重“改革、消費、穩定”三個關鍵詞。

　　改革都是倒逼式的，迫在眉睫、不得不改的才有真正的動力。第一個需要改革的是財政，也就是要在下一個五年告訴地方政府該怎么過日子，錢從哪里來，花到哪里去，應該怎么花。當前地方政府的生存狀態是......（由于可能涉及敏感內容，此處刪減處理，訂閱會員可獲取完整版）。這種情況肯定不是正常狀態，需要財政進行類似上世紀90年代的“分稅制”那樣大力度的改革。

　　當前的財稅改革與“分稅制”的方向相反，分稅制是財稅權上收，將地方稅收的大頭上繳中央，因為那個時候中央財政困難、地方財政充裕。今天情況相反，地方財政面臨困難，中央國企資產收益還不錯，中央財政特別是國債空間還比較大，需要中央債務置換地方債務。其次，在財稅來源方面，一是大幅放權，讓地方政府各顯神通，想辦法把過去十幾年依靠地方債積累的地方國有資產盤活，通過經營資產端來解決收入端、債務端的問題，“在發展中化債、在化債中發展”。二是鼓勵地方的金融深化，為股權財政創造更好的政策和金融環境，通過資本市場促進地方國有企業的改革，降低當地的財政負擔。三是改革央地治理機制，引導地方治理的長期思維，在地方一把手任期方面可以適度拉長（當前地方一把手任期平均兩年多），這樣地方才有激勵培養長期稅源，形成財政與經濟的良性互動。

　　這樣的改革思路，體現在“十五五”規劃上就是各地基于當地存量基礎設施的產業和資產管理，規劃的思路肯定立足于創新發展與產業升級。我的一個大膽猜想，就是十九大以來沉寂了近十年“重點發展第三產業”的思路很可能重回本次規劃中。要知道十八大期間，按照產業發展和后工業化的規律，當產能積累到容易過剩的階段，第三產業特別是高端服務業、工業的服務化，應該成為下一步的發展重點。但是十九大以后，由于國家安全的考量和發展思路的變化，重回了“工業強國”、“實業興國”等過去資本積累階段的思路，導致工業產能過剩和高端服務業供給不足成為一直以來的結構性矛盾。隨著治理權力層面的改變，特別是最近幾年產能過剩、通縮、需求不足等成為經濟社會的主要矛盾，而且越來越嚴重，發展思路可能會引發反思。

　　過去的五年計劃主要考慮的是“如何積累資本，生產什么東西”的主題，接下來的十五五規劃更多的需要考慮“生產的東西賣給誰，如何暢通經濟循環”的主題，因此打造消費型社會將很可能成為十五五規劃的重要內容。打造消費型社會的三個抓手：提高收入、完善社保、提振預期。不排除在十五五規劃中提到一個子規劃：全民收入倍增計劃。完善社保是今年政府工作報告中已經提到的“投資于人”內容中的一部分，最近提高養老金，增加生育補助已經在落實，根據民生支出在財政支出中的占比，與發達國家比較中國的空間還很大，十五五期間至少還有十幾個百分點，十幾萬億的新增支出額度。提振預期，除了提升深層次的治理層面的安全感，比如法治和產權保護層面，直接的還是要改變“富人沒處消費、中產不敢消費、底層沒錢消費”的結構性困境。打造消費型社會，提振消費，如何體現在十五五規劃里面，我認為可以通過提高各地服務業占比，提高各項民生支出，提振資本市場和房地產市場等，間接的提高全民消費力度。

　　發展是硬道理，安全與穩定是底線。會議很少提安全（除了生命安全與生產安全），取而代之的是穩定，語境算是放松了很多。相信十五五規劃，會回到“穩定”的保守范式里，而不是一味的追求安全，反而導致更大的不穩定。穩定是介于發展與安全之間的狀態，是右和左的中間偏左狀態。在穩定的治理范式下，經濟發展會有更大的右側空間，也會為新的發展模式提供更多的積極性和活躍度。高質量發展的具體路線也會在更有利于市場和民營企業的空間里展開。