ETF投資的另一種路徑？（07.28）

2025年上半年收官，中小盤指數(shù)整體表現(xiàn)亮眼。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至上周五收盤，滬深300漲6.97%，中證500漲11.38%，中證1000漲13.67%，中證2000的漲幅更是達到了21.83%，在主流寬基中漲幅居前，整體呈現(xiàn)出“規(guī)模越小、漲幅越高”的風(fēng)格分化狀態(tài)。

這輪行情之下，一個老問題也再次浮現(xiàn)：中小盤在長期資產(chǎn)配置中，應(yīng)該占據(jù)怎樣的位置？

從歷史經(jīng)驗來看，它往往是組合中的“彈性段”——不穩(wěn)定，但可能拉高長期收益。但也正因波動較高、樣本分散、規(guī)模偏小、篩選難度大，中小盤部分常常成為投資者較難執(zhí)行、較難拿穩(wěn)的一段。

在指數(shù)投資領(lǐng)域，除了傳統(tǒng)的被動型ETF，也逐漸發(fā)展出一類介于“被動”與“主動”之間的產(chǎn)品：指數(shù)增強策略。

隨著ETF市場進一步成熟，當(dāng)前滬深300、中證500、中證1000和中證2000等主流寬基指數(shù)，均已擁有對應(yīng)的增強型ETF產(chǎn)品。

特別是在中小盤領(lǐng)域，由于指數(shù)樣本分散、定價效率相對較低，理論上提供了更大的“增強空間”。中證500、中證1000，以及近年新推出的中證2000，正逐漸成為增強型產(chǎn)品的重要角逐場。

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指增這條路，并沒有看上去那么容易

螺絲殼里做道場，這可能是指數(shù)增強的真實寫照。

從策略目標(biāo)來看，增強ETF追求的，是在不偏離指數(shù)風(fēng)格的前提下，通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化，獲取一定程度的超額收益。

聽上去簡單，但想要長期跑出超額，其實要解決三組矛盾：

貼近指數(shù) vs 優(yōu)化結(jié)構(gòu)：既不能偏離行業(yè)配置和風(fēng)格暴露，又要做出有質(zhì)量的組合調(diào)整；

因子增強 vs 交易效率：選股因子往往滯后，真正落地還要克服流動性與交易成本；

超額收益 vs 控制風(fēng)險：想提升回報，又不能靠激進倉位或風(fēng)格漂移來“搏運氣”。

所以，一個能穩(wěn)定跑出增強效果的ETF產(chǎn)品，背后往往依賴的是一整套完整的體系：因子研究能力、組合構(gòu)建能力、成本控制機制、再加上一體化的風(fēng)控與執(zhí)行流程。

特別是在中小盤領(lǐng)域，指數(shù)樣本數(shù)量大、風(fēng)格切換頻繁、波動更劇烈——要做到在控制好跟蹤誤差的基礎(chǔ)上實現(xiàn)穩(wěn)定增強，管理人的體系化能力要求更高。

所以，我們在看待這類產(chǎn)品時，主要關(guān)注的重點并非超額本身，因為超額的背后是策略，策略具有一定的偶然性和適配性。我們更應(yīng)該關(guān)注它是怎么做到的，是否具有可持續(xù)性，是否在機制內(nèi)完成優(yōu)化。只有當(dāng)這些問題能看清，增強策略才值得在我們的待選里占據(jù)一席之地。

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指數(shù)增強的超額，是怎么來的？

在復(fù)盤中證2000指數(shù)表現(xiàn)時，61查閱了一下幾只跟蹤該指數(shù)的ETF產(chǎn)品，受小盤指數(shù)特性的影響，增強類ETF有著較為不錯的表現(xiàn)。

以排名居首的中證2000增強ETF159552為例，截至2025年7月25日，該產(chǎn)品凈值漲幅高達39.15%，跑贏基準(zhǔn)近一倍，在同類產(chǎn)品中表現(xiàn)居首，是年初至今寬基ETF的收益冠軍。

對比純被動產(chǎn)品，增強型ETF主要看管理人的策略，因此我們有必要去檢索招募說明書和周期報告，并試圖理解管理人的策略。

1、增強策略：多因子篩選下的組合優(yōu)化

從產(chǎn)品說明書來看，它的增強機制采用了比較典型的多因子優(yōu)化模型：在中證2000成分股的基礎(chǔ)上，通過盈利、估值、動量、反轉(zhuǎn)、流動性等多個維度，對持倉結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化。

這不是“換一批股票”，而是在指數(shù)成分股池內(nèi)進行再篩選、再調(diào)權(quán)重，做結(jié)構(gòu)更優(yōu)的組合構(gòu)建。

對中小盤這類波動大、公司異質(zhì)性強的指數(shù)來說，這種優(yōu)化在理論上確實更有可能帶來差異化收益。

2、風(fēng)格穩(wěn)定：約束下的“邊界內(nèi)增強”

它設(shè)有較為明確的增強邊界控制機制：如年化跟蹤誤差不超過6.5%、日跟蹤誤差不超過0.35%，并在行業(yè)權(quán)重、單只股票權(quán)重偏離、換手率等方面設(shè)置約束，避免風(fēng)格漂移或過度交易。

從回撤表現(xiàn)來看，該產(chǎn)品在下行段未出現(xiàn)明顯偏離走勢，這種‘不過界’的執(zhí)行力，恰恰是增強產(chǎn)品風(fēng)險可控、長期可信的前提。

3、體系化支撐：增強ETF的全風(fēng)格覆蓋

另一個值得注意的背景是，招商基金是目前唯一覆蓋滬深300、中證500、中證1000和中證2000四大寬基的增強型ETF管理人，也就是說，它具備一套完整的增強策略體系。

相比一些“單點嘗試”的管理人，這種全風(fēng)格覆蓋的體系，一方面說明其具備相對成熟的策略框架，另一方面也意味著投資者在做多風(fēng)格增強配置時，可以降低橫跨多個管理人帶來的策略碎片化問題。

同樣，年初至今1000ETF增強159680獲得了21.86%的收益率，同樣實現(xiàn)了較高的超額收益率。

據(jù)季報顯示，從超額的可持續(xù)性和穩(wěn)定性看來，159680和159552成立以來每個季度均獲得了正超額，實現(xiàn)了較穩(wěn)定的超額創(chuàng)造能力。

從增強ETF的角度看，體系完整、風(fēng)格清晰、執(zhí)行有邊界，是值得關(guān)注的基礎(chǔ)三要素。

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我們該如何看待這類增強型產(chǎn)品？

作為一個以被動策略為主的投資者，61對指增產(chǎn)品整體比較慎重，究其原因在于：我們選擇了被動。類似成熟的滬深300等大盤指數(shù)，61淺薄的認(rèn)為其增強的空間有限。但在中小盤領(lǐng)域，增強型ETF也是一種備選方案。

1、結(jié)構(gòu)增強：替代純中小盤ETF

比如原本就打算配置中證1000或2000ETF，那么在評估流動性、策略機制穩(wěn)定性、費率和規(guī)模的前提下，可將部分倉位用于增強型ETF，提升組合持倉質(zhì)量與長期回報彈性。

這種方式下，增強ETF不是新配置，而是替代某些執(zhí)行難度較高的被動產(chǎn)品。

2、攻守平衡：啞鈴策略的另一端

隨著市場進一步走強，組合中如果缺乏進攻型倉位，在牛市階段會相對沉悶。未來，可以在相關(guān)指數(shù)回落到低估水平后，考慮“啞鈴式”配置。

比如，我們經(jīng)常用中證紅利ETF515080作為防守隊員，那么1000ETF增強159680、中證2000增強ETF159552便可出任進攻隊員，形成攻守平衡的配置方案。

3、統(tǒng)一策略：構(gòu)建增強型ETF組合

當(dāng)然，還有部分朋友比較在乎收益率，也可以嘗試組建ETF增強組合。比如，從滬深300、中證500、中證1000和中證2000中挑選各自表現(xiàn)優(yōu)異的幾個產(chǎn)品，形成全市場增強覆蓋，并通過產(chǎn)品的分散，提升組合的長期有效性。

不過，如果產(chǎn)品分散度太高，也可能出現(xiàn)策略有效性回歸的情況，最終跑下來可能跟被動ETF差距不大。

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結(jié)語

相比傳統(tǒng)寬基ETF，增強型產(chǎn)品策略更復(fù)雜、變量更多，其運行效果不可避免地帶有一定的主觀性和策略依賴性。它的超額不是憑空而來，也不是必然可持續(xù)，背后依賴的是清晰的框架、穩(wěn)定的執(zhí)行和長期的機制驗證。

對普通投資者而言，想要在組合中使用這類工具，不僅需要具備一定的產(chǎn)品甄別能力，也要有耐心和體系，去持續(xù)跟蹤它的策略風(fēng)格、增強來源與表現(xiàn)穩(wěn)定性。

值得注意的是：隨著市場不斷上行，中小盤表現(xiàn)優(yōu)異，中小盤的整體估值在不斷攀升，目前處于正常偏高狀態(tài)，基于該類指數(shù)的高波動特性，后續(xù)存在調(diào)整的可能。

真有需求也不要心急，我們應(yīng)該基于自身的安全邊際與定投策略，基于指數(shù)風(fēng)格和持倉平衡，選擇合適的時機介入，從而激發(fā)指數(shù)增強的可能。

用更長的時間周期去觀察策略的有效性，以及等待更好的介入時機，是面對增強型ETF產(chǎn)品的必要前提哈。

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61全市場估值儀表盤

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“61”指數(shù)基金估值表（0382期）

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