三年銀行牛，這回要見頂了...

大家都知道，今年大A指數主要是靠銀行股撐起來的，但最近又不一樣了，銀行投資者出現了一種在“躲牛市”的感覺，

如果觀察這一輪行情，會發現是各種熱點一起輪著來，雞犬升天的時候反而銀行被落下，這是為什么呢？

首先，咱們要弄明白銀行股上漲的邏輯。

銀行股上漲通常不靠散戶，也不靠公募，完完全全是靠那一幫自己人，

銀行是國資高度持股的板塊，以工商銀行舉例，前十大股東的持股占比超過95%，前三大股東持股占比超過90%。

其他幾大行，

中國銀行前十大股東持股96%；

農行前十大股東持股94%；

建行前十大股東持股97%；

城商行的前十大股東持股比例也普遍在60%-80%。

因此這樣的股票，游資是不可能去碰的，

有動機拉銀行的，只有國家隊和機構這些大資金，

那它們為什么要涌入銀行股呢？

1、全球機構的風險偏好在提升，

全球一起買銀行股，是推動銀行估值增加的核心動力，我們說的金融牛，其實是全球銀行股帶動A股一起走牛。

如圖，全球金融股從2023年漲幅普遍翻倍，而且估值也大漲了不少，極致的低估和跟風效應，是推動上漲的內核。

2、險資的持續跟進買入，

財政部發布的——《關于引導保險資金長期穩健投資進一步加強國有商業保險公司長周期考核的通知》，

它將原來的“當年凈資產收益率”指標改為“當年度指標權重30%+3年周期指標權重50%+5年周期指標20%”，用于鼓勵保險資金進入股市。

本來，過去債券收益率有5%+，保險公司依靠債券收益可以很容易達到4%的長期回報要求。

但這兩年，十年期國債收益率跌破2%，買債券已經不能滿足投資回報要求了。

這怎么辦？那只能加大權益類資產配置了。

普通股票風險又太高，險資是不會入的，于是銀行股就成了險資最好的標的。

如果股價上漲了，險資可以賺一波股價漲幅；

如果股價下跌了，就吃股息分紅。

過去銀行股的平均股息就有5-6%，光這個就可以滿足長期投資回報了。

根據wind數據顯示，2025年一季度，險資持有銀行股市值占其權益投資比例達45.05%，年內險資舉牌銀行股達9次；

北向資金2025年二季度更是增持銀行股266億元。

這就是為什么銀行股都漲了三年了，今年還在接著漲。

02

然而，漲時很美好，但這事背后并不是完全沒有風險的，

實際上銀行與基本面的背離不斷在加大，

首先是銀行板塊的股息率在持續縮水，

這幾年銀行漲，漲的純粹是估值，基本面實際沒有任何改善，兩年凈利潤合計增長僅3%，

相比之下幾大歐洲銀行兩年平均增長46%，這也是財報上最大的差異。

沒有業績匹配的大漲，導致了股息率的持續下滑，現在已經掉到了3.99%，低于歷史中位數4.5%，

根據經驗，中證銀行指數的：

股息率在6%左右極具吸引力；

股息率在5%左右吸引力中等；

股息率在4%左右吸引力較差；

而現在銀行股的股息率就是這樣被一路從6%買到了4%，

回顧歷史，中證銀行指數在2017到2022年，股息率也同樣是4%-4.5%，銀行指數期間也沒怎么漲，主要是賺個股息而已；

但到了2022-2024年，因為銀行持續下跌，股息率來到5.5%-6%左右，之后才迎來一波轟轟烈烈的銀行大牛市；

目前銀行股的股息率3.99%，十年分位點為23%，在歷史上算是比較低的水平；

如果股息率繼續降低，那后續對險資的吸引力肯定也會跟著下降，最后銀行股如果不靠業績增長，股息率到達瓶頸，那漲勢自然就要結束了。

03

基本面來看，目前銀行股們的各項基本面指標也值得商榷，

比如：凈息差、信貸需求、壞賬率等指標，都不樂觀。

首先是凈息差，凈息差=（貸款利息收入 - 存款利息支出）/ 平均生息資產，這是衡量銀行賺錢能力的重要指標。

目前各大銀行的凈息差從2020年開始就在持續下降，

根據《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》，凈息差的評分“警戒線”為1.8%；

這意味著凈息差在1.8%以上是比較合理安全的，但如果凈息差低于1.8%的水平，那銀行賺的貸款利息就難以支付運營成本了，

所以凈息差1.8%也被稱為銀行凈息差的“生死線”。

但統計一下各大銀行公布的2024年財報數據我們就能發現，57家上市銀行當中，有54家銀行凈息差跟2023年相比同比下降。

另外還有47家銀行的凈息差低于1.8%的警戒線，相當于凈息差低于警戒線的銀行占比已經超過80%。

而2025年的一季報顯示，除了民營銀行外，幾乎其他所有類型的銀行凈息差都跌破了生死線，各大銀行的業務部門基本都是在做慈善，只賺業績不賺錢。

對比一下老美那邊各大銀行的凈息差，都沒有低于2%的，差距非常明顯。

所以這幾年撐不下去的中小銀行越來越多了，

2022年，全國有43家銀行被注銷；

2023年，全國有77家銀行被注銷；

2024年，全國有204家銀行被注銷；

而2025年，光是上半年全國就有210家銀行被注銷，超過了2024年的總和，銀行業的倒閉潮仍在加速。

雪上加霜的是，不僅凈息差越來越小，人們現在的貸款需求幾乎降到了冰點。

如圖，目前居民新增貸款的數據相比2021年暴跌了80%，已經和2007年一個水平，

現在宏觀就業壓力大，人們收入預期也不穩，房價也是一直跌，信貸需求自然不高；人們購房、消費等意愿明顯下降，大家都傾向于“少借錢”。

于是這幾年就出現了個魔幻的現象：貸款利率越來越低，卻越來越沒人貸。

相比之下，今年上半年人民幣存款余額突破330萬億，同比增長8.3%！

利息支出變高，但貸款收入減少，銀行的息差想要提升，苦日子怕是還沒結束。

此外，我不得不提示一個點，大的銀行股雖然幾乎沒什么游資，但小的銀行卻危機重重，存在越爛越漲的現象，

用凈利潤現金含量可以很直觀地展現各大銀行凈利潤中實際現金流的多少。

結果列出來一看，凈利潤現金含量負值的那幾個，像長沙銀行、上海銀行、浦發銀行、民生銀行，漲勢兇猛，普遍漲幅超過20%。

而中證銀行今年只漲了13.31%，都大幅超過了行業基準，銀行股們，也擺出了我爛我有理的現象....

04

說到最后，我還是想說，這不是對銀行的抨擊，而是一種未來走勢的預判，

我在22年藍籌牛一片高喊的時候，就說過后續大盤價值類的股票會更有機會，

但如今銀行股大漲的周期顯而易見已經結束了，接下來配置銀行，要么蹲一個類似于債券的利息，要么銀行橫盤震蕩下去，等待未來下一輪突破的機會。

但銀行股從“絕對壟斷性地位”的角度來說，依然會強于絕大多數的民企股票，至少相比大多數小微盤而言，銀行股要安全上百倍，

因此如果能接受較低的預期，沒有全球對比的投資能力和視角，并不是不能考慮銀行，

可這個股息率，極限或許就是繼續往上買到3.5%的水平，對應的上升空間并不會很大了。

周末就說這些。