陜國投專欄 | 5月中國宏觀經(jīng)濟預測與分析

2025年5月中國宏觀經(jīng)濟

預測與分析

陜國投戰(zhàn)略規(guī)劃部

陜國投資產(chǎn)管理事業(yè)群

總體經(jīng)濟預測與分析

4月面對外部沖擊影響加大，內(nèi)部困難挑戰(zhàn)疊加的復雜局面，國內(nèi)生產(chǎn)需求平穩(wěn)增長，就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，新動能積聚成長，國民經(jīng)濟頂住壓力穩(wěn)定增長，延續(xù)向新向好發(fā)展態(tài)勢。生產(chǎn)方面，4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1％，工業(yè)生產(chǎn)增速較前值回落1.6個百分點，PMI回落1.5個百分點至49%，重回枯榮線下，制造業(yè)市場產(chǎn)需兩端均有放緩。三駕馬車中，投資增速邊際回落，基建投資增速微降，制造業(yè)投資增速高位小幅回落，房地產(chǎn)投資降幅走闊；社零同比增速放緩，以舊換新政策擴圍加力，耐用消費品零售額增速韌性較強，餐飲消費增速回落；貿(mào)易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，關稅沖擊顯現(xiàn)拖累出口增速，但韌性較強，進口增速繼續(xù)低位前行。通脹方面，CPI-PPI剪刀差走闊，CPI同比繼續(xù)負增，PPI同比降幅擴大。貨幣與融資方面，低基數(shù)和財政靠前發(fā)力，社融增速繼續(xù)回升，政府債為主要支撐，關稅沖擊加劇實體信貸需求不足，居民、企業(yè)融資需求均偏弱。

從全球環(huán)境看，貿(mào)易緊張局勢升級疊加政策不確定性為全球供應鏈帶來壓力并加劇全球金融市場波動，此外，地緣政治風險持續(xù)發(fā)酵，俄烏談判陷入僵局，中東和印巴局勢動蕩，進一步增加了全球經(jīng)濟增長前景的不確定性。

四月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析

01

生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)增速回落，制造業(yè)PMI再度回落至枯榮線下，產(chǎn)需兩端均有放緩。

生產(chǎn)方面，4月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%，增速較前值回落1.6個百分點。從環(huán)比看，4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.22%。其中，上游采礦業(yè)同比增長5.7%，較上月回落3.6個百分點；公用事業(yè)同比增長2.1%，較上月回落1.4個百分點；制造業(yè)同比增長6.6%，增速較上月回落1.3個百分點。4月份受前期制造業(yè)較快增長形成較高基數(shù)疊加外部環(huán)境急劇變化等因素影響，制造業(yè)PMI回落1.5個百分點至49%，重返枯榮線下，PMI新訂單為49.2%，較上月回落2.6個百分點，制造業(yè)產(chǎn)需兩端均有放緩。

（數(shù)據(jù)來源：wind,陜國投戰(zhàn)略規(guī)劃部）

02

投資：投資增速邊際回落，基建投資增速微降，制造業(yè)投資增速高位小幅回落，房地產(chǎn)投資降幅走闊。

投資方面，1-4月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）147024億元，同比增長4.0%，增速較1-3月份微降0.2個百分點。其中，基建投資同比增長10.85%，較前值回落0.65個百分點，4月關稅沖擊下，短期內(nèi)國內(nèi)制造業(yè)投資信心會受到一定影響，但國內(nèi)大規(guī)模設備更新政策加碼仍對制造業(yè)投資形成有力支撐，制造業(yè)投資同比增長8.8%，較前值回落0.3個百分點。其中，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、通用設備制造業(yè)、金屬制品業(yè)等行業(yè)投資繼續(xù)保持較高景氣。房地產(chǎn)投資方面，房屋銷售端轉(zhuǎn)冷，商品房銷售額降幅小幅擴大，新開工面積降幅收窄，施工面積、竣工面積降幅走闊，房地產(chǎn)投資降幅擴大0.6個百分點至-10.6%。

（數(shù)據(jù)來源：wind,陜國投戰(zhàn)略規(guī)劃部）

03

消費：社零同比增速放緩，以舊換新政策擴圍加力，耐用消費品零售額增速韌性較強，餐飲消費增速回落。

消費方面，4月份，社會消費品零售總額37174億元，同比增長5.1%，較前值回落0.8個百分點。其中，商品零售額同比增長 5.1%，較上月回落0.8個百分點，限額以上單位商品零售額增長 6.3%，增速較上月回落2.2個百分點，“以舊換新”政策持續(xù)顯效，家電、通訊器材、家具、文化辦公用品零售額保持較高增速。汽車類消費以價換量，銷量數(shù)據(jù)保持高增。4月份，全國餐飲收入同比增長5.2%，增速比前值回落0.4個百分點。

（數(shù)據(jù)來源：wind,陜國投戰(zhàn)略規(guī)劃部）

04

進出口：貿(mào)易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，關稅沖擊顯現(xiàn)拖累出口增速，但韌性較強，進口增速繼續(xù)低位前行。

進出口方面，4月，中國進出口總額5352.0億美元，同比增長4.6%，較3月份回落0.4個百分點。其中出口總值3156.9億美元，同比增長8.1%，增速較前期回落4.3個百分點，主要受美國關稅沖擊和高基數(shù)共同拖累影響，但出口增速韌性較強；進口總值2195.1億美元，同比下降0.2%，增速較前期回升4.1個百分點，貿(mào)易順差961.8億美元，較3月份減少64.6億美元。

（數(shù)據(jù)來源：wind,陜國投戰(zhàn)略規(guī)劃部）

05

通脹：CPI-PPI剪刀差走闊，CPI同比繼續(xù)負增，PPI同比降幅擴大。

通脹方面，4月CPI-PPI剪刀差走闊，有效需求不足的問題依然存在。4月份，受國際油價下行影響，CPI同比下降0.1%，降幅與上月相同，環(huán)比由上月下降0.4%轉(zhuǎn)為上漲0.1%。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.5%，漲幅保持穩(wěn)定。國際輸入性因素影響國內(nèi)相關行業(yè)價格下行。國際貿(mào)易環(huán)境變化，部分國際大宗商品價格迅速下行，影響國內(nèi)相關行業(yè)價格下降，全國PPI同比下降2.7%，降幅較上月擴大0.2個百分點，從環(huán)比看，PPI下降0.4%，降幅與上月相同。

（數(shù)據(jù)來源：wind,陜國投戰(zhàn)略規(guī)劃部）

06

貨幣與融資：低基數(shù)和財政靠前發(fā)力，社融增速繼續(xù)回升，政府債為主要支撐，關稅沖擊加劇實體信貸需求不足，居民、企業(yè)融資需求均偏弱。

貨幣與融資環(huán)境方面，4月M1同比增長1.5%，增速較上月回落0.1個百分點；M2同比增長8%，增速較上月回升1個百分點。4月社融存量424.0萬億元，同比增長8.7%，增速較上月回升0.3個百分點。4月新增社會融資規(guī)模為1.16萬億，同比多增1.22萬億。從新增社融結(jié)構(gòu)來看，4月政府債券繼續(xù)作為社融同比多增的主要貢獻，表外票據(jù)融資和企業(yè)債券融資也對社融同比表現(xiàn)起到拉動作用，信貸偏弱格局未變，受關稅沖擊導致企業(yè)投融資意愿下降，居民消費動力不足，企業(yè)與居民信貸均出現(xiàn)明顯下滑。

今年財政支持力度大、發(fā)債節(jié)奏快，支持擴內(nèi)需、寬信用，對社融形成有力支撐，年初以來國債、地方專項債發(fā)行進度也明顯快于往年，預計后續(xù)特別國債的發(fā)行進度仍會保持較快速度，促進拉動需求，提振社會信心，對社融形成有力支撐。5月一攬子增量金融政策的支撐下，信貸有望緩慢弱修復，短期內(nèi)貨幣政策進入觀察期，進一步降準、降息仍需等待。

（數(shù)據(jù)來源：wind,陜國投戰(zhàn)略規(guī)劃部）

經(jīng)濟增長分析預測

4月產(chǎn)出增速缺口向上，產(chǎn)出缺口存在向下壓力。整體仍保持較強增長動力，需持續(xù)關注外部需求的不確定性。

（數(shù)據(jù)來源：wind, 陜國投資產(chǎn)管理事業(yè)群）

通貨膨脹分析預測

4月的PPI同比下降2.7%，CPI同比下降-0.1%。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)及市場動態(tài)，預計未來PPI下行，CPI有望溫和回升。

（數(shù)據(jù)來源：wind, 陜國投資產(chǎn)管理事業(yè)群）

下月經(jīng)濟預測

目前是經(jīng)濟短周期從底部向上恢復期，波動性較大，月度模型僅作為趨勢參考。數(shù)量化預測模型預測5月CPI為-0.2%；PPI預測為-2.9%； PMI預計為49.0。

（數(shù)據(jù)來源：wind, 陜國投資產(chǎn)管理事業(yè)群）

四月重點經(jīng)濟事件

2025年5月5日，工信部表示，下一步將加強通用大模型和行業(yè)大模型研發(fā)布局，加快建設工業(yè)領域高質(zhì)量數(shù)據(jù)集；將全力推進人工智能賦能新型工業(yè)化，一手抓供給，一手抓應用，推動制造業(yè)的全流程、重點行業(yè)、重點產(chǎn)品的智能升級，同時，加快培育一批行業(yè)龍頭企業(yè)和專精特新中小企業(yè)，建設人工智能開源社區(qū)，加快關鍵急需標準的研制。

2025年5月7日，三部門發(fā)布一攬子金融政策穩(wěn)市場穩(wěn)預期。央行宣布推出十項政策措施，其中包括全面降準0.5個百分點，下調(diào)政策利率0.1個百分點，降低結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率和公積金貸款利率0.25個百分點，設立5000億元“服務消費與養(yǎng)老再貸款”等。金融監(jiān)管總局將推出八項增量政策，包括加快出臺適配房地產(chǎn)發(fā)展新模式的融資制度、再批復600億元保險資金長期投資試點等。證監(jiān)會將全力支持中央?yún)R金發(fā)揮好類“平準基金”作用，出臺深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革政策措施等。

2025年5月8日，美聯(lián)儲宣布維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在4.25%-4.5%不變。FOMC聲明稱，經(jīng)濟前景的不確定性進一步增加，失業(yè)率上升、通脹上升的風險都已經(jīng)增加。重申最近指標顯示經(jīng)濟活動仍穩(wěn)健擴張，但指出凈出口波動已影響數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲宣布，將繼續(xù)以3月會議宣布的更慢速度縮減資產(chǎn)負債表。

2025年5月9日，央行發(fā)布一季度貨幣政策執(zhí)行報告，明確下一階段要實施好適度寬松的貨幣政策，靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏。報告有多篇專欄從不同角度體現(xiàn)出宏觀政策思路的轉(zhuǎn)變，明確指出提振消費是當前擴內(nèi)需穩(wěn)增長的關鍵點；對比中美日政府債務情況，中國政府債務擴張仍有可持續(xù)性；促進物價合理回升，需要推動經(jīng)濟供需平衡，關鍵在于擴大有效需求。報告還指出，要加強債券市場建設；視市場供求狀況擇機恢復國債買賣操作。

2025年5月13日，中美經(jīng)貿(mào)高層會談聯(lián)合聲明發(fā)布，雙方同意大幅降低雙邊關稅水平，美方取消共計91%的加征關稅，中方相應取消91%的反制關稅；美方暫停實施24%的“對等關稅”，中方也相應暫停實施24%的反制關稅。中方還相應暫停或取消對美國的非關稅反制措施。

2025年5月14日，國務院關稅稅則委員會發(fā)布公告，自5月14日12時01分起，調(diào)整對原產(chǎn)于美國的進口商品加征關稅措施。其中，國務院關稅稅則委員會2025年第4號公告規(guī)定的加征關稅稅率，由34%調(diào)整為10%，在90天內(nèi)暫停實施24%的對美加征關稅稅率；停止實施2025年第5號、第6號公告規(guī)定的加征關稅措施。

2025年5月14日，美國4月未季調(diào)CPI同比上漲2.3%，連續(xù)第三個月低于預期，為自2021年2月以來的最低水平；核心CPI同比持平于2.8%，符合市場預期。美國總統(tǒng)特朗普利用低于預期的通脹報告再次向美聯(lián)儲主席施壓，要求鮑威爾盡快下調(diào)利率。交易員繼續(xù)押注美聯(lián)儲于9月首次降息、10月第二次降息。

2025年5月14日，美國調(diào)整對華加征關稅，于美東時間5月14日凌晨0時01分，撤銷對中國商品加征的共計91%的關稅，調(diào)整實施34%的對等關稅措施，其中24%的關稅暫停加征90天，保留剩余10%的關稅。同時，美方還將對中國小額包裹的國際郵件從價稅率由120%下調(diào)至54%，撤銷原定于6月1日起將從量稅由每件100美元調(diào)增為200美元的措施。

2025年5月14日，2025年首次全面降準正式落地。根據(jù)央行發(fā)布消息，為實施適度寬松的貨幣政策，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性，自5月15日起，下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)），下調(diào)汽車金融公司和金融租賃公司存款準備金率5個百分點。此次降準預計將向市場提供長期流動性約1萬億元。

2025年5月21日，央行行長潘功勝主持召開金融支持實體經(jīng)濟座談會，要求實施好適度寬松的貨幣政策，滿足實體經(jīng)濟有效融資需求，保持金融總量合理增長。加力支持科技創(chuàng)新、提振消費、民營小微、穩(wěn)定外貿(mào)等重點領域，用好用足存量和增量政策。強化貨幣政策執(zhí)行和傳導，維護市場競爭公平秩序。

2025年5月21日，我國最新一期LPR出爐，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10個基點，為去年10月以來首次下調(diào)。與此同時，國有六大行及部分股份行啟動年內(nèi)首次人民幣存款利率下調(diào)，對活期、定期、通知存款利率下調(diào)幅度在5到25bp之間，其中一年期存款首次跌破“1%”。多家國有銀行大額存單利率也同步下調(diào)，部分期限降幅高達35bp。緊隨LPR下調(diào)，北京、上海下調(diào)房貸利率10個基點。

陜國投聲明：文章內(nèi)容并非投資建議，僅作參考，投資者據(jù)此操作，風險自負。

作者：

徐一寧，陜國投戰(zhàn)略規(guī)劃部 博士；

高雨欣，陜國投戰(zhàn)略規(guī)劃部 研究員；

邊琛琛，資產(chǎn)管理事業(yè)群 策略分析師。