牧原股份業績暴增，養豬又成了好生意嗎？

養豬的龍頭牧原股份，業績預告爆炸。

在剛剛發布的2025 年半年度業績預告中，預計2025年上半年歸母凈利潤102億–107億元，同比增長1129.97%–1190.26%；10倍！

如此規模的利潤暴漲，居然在經濟的下行期出現，所以，我們要看看牧原到底發生了什么？

在今年6月，單月出欄701.9萬頭，同比增長58.35%，上半年一共出欄3839.4萬頭，同行對比一下，溫氏股份1793萬頭、新希望845萬頭。牧原的市占率已經超過了30%！

牧原產能增長最快的，就是2018～2021年，2018年時出欄量僅突破1000萬頭，到2024年已經增長到了7160萬頭，六年產能翻七倍 。而且當時疊加市場偏好在藍籌與傳統消費，還有當時的非洲豬瘟導致一段時間里供不應求。牧原的股價才扎實地走出了十倍的行情。

但是賣豬肉這個行當，周期屬性太強，而且價格波動還是挺大的。

今年6月商品豬均價僅14.08元/公斤，同比跌大約20%。行業平均成本在14元/公斤左右，而牧原通過運營管理，降低了一點成本，大約12.2元/公斤，所以它才有了更好的盈利空間。

比如使用智能化設備、批量化飼養，同時管理制度上也做了內部股權激勵等，提升了效率和降低了成本。

現在的牧原早已經開始重點發展深加工和屠宰等環節，從單一商品豬銷售向“肉制品+食品板塊多元化”轉型。

據2024年年報，牧原屠宰產能達2900萬頭，去年屠宰及肉食產品營收約242億元。拓展了產業鏈長度之后，再疊加在高出欄、低成本的優勢，所以牧原這次出現了利潤的集中釋放，業績預增暴漲。

但是，這一次的業績預增，無法給資本市場帶來更為長效的預期。因為這是企業經營效率提高的結果，它沒有改變整個行業現在仍處在底部的大環境！

一、業績預增但資本市場反饋平淡

所以，這一次盡管上半年的凈利史無前例，但資本市場的反應卻沒有很強烈。如果放在以前這種業績預告大概率是會有幾個漲停的，但這一次，股價僅走出比較輕微的漲幅。

詳細看下去，牧原這家公司相比同行是有成本優勢的，但是整個行業并未處在上行期，而且豬周期的波動到了現在依然很大。今天出欄量的暫時高增可以推升利潤，但明天豬價在低位徘徊時，當出欄放緩，明顯的盈利收縮也是可預見的。

但更重要的是市場本身，牧原在前些年增長較快的時候，市場已經充分消化了估值。這次業績之后，牧原的市盈率大約會到12倍左右，頭均市值也處于3000元/頭價位，為歷史中低區間 。從2021年高點的近80倍PE，到目前的10倍左右，當前1700多億的估值已經差不多反映了其產能與盈利能力。從300億市值漲到3000億，是10倍，但是從1700億再想漲十倍就難上加難了。

牧原未來還能提升的空間有限了，現在從它的業務來看，基本上未來再增長，就要靠屠宰、深加工出口等業務。否則，即便業績同比大增，股價也難以再給出高估值。

資本市場的炒作往往處在一家企業高速成長的階段，牧原四年下來股價再也沒有破過新高，就是在消化過去的預期。現在，已經徹徹底底成為了“估值合理”的藍籌股。

其實，目前全國的豬價長時間徘徊在14–15元/公斤區間，對于牧原來說，僅僅是比成本線略有上行。因為有利潤，所以豬企的供應仍然是比較強的，生豬總產量居高不下，且中小豬企存欄未見明顯下滑。此外能繁母豬仍未全面出清，產能的巨量加上宏觀環境的承壓，行業想要像2018年那幾年一樣走出強上行，會變得很困難。

二、牧原能走多遠？

一家企業能夠走出強上行，背后的因素往往是多重的。更確切來說，環境因素占了絕大部分比例。

資本市場要有行情，宏觀經濟和政策大家也比較樂觀，同時行業正在走上坡路，市場也愿意炒作這個概念，同時這家企業還是這個行業的龍頭企業。

當這些因素都具備的時候，才會出現牧原在2018～2021年的那種超級行情。

當年2018～2021年牧原的股價上漲比較快，第一因素，就是生豬行業進入了豬周期的上行期。然后我們看下今天，目前大多數頭部豬企2025年上半年的出欄目標完成率僅在50%左右，雖然已經有了初步產能回收的跡象，但是我們看生豬期貨的走勢，生豬價格現在僅僅是企穩，能否直接走向上行，還是存疑的。

牧原的股價，最主要的影響因素，就是豬價，如果豬價能反轉，就會很快釋放出牧原的估值紅利。從歷史來看，每一次豬價反轉，牧原的股價也基本都會伴隨著20%以上的估值反彈。

牧原這家公司的基本面是好的，雖然股價四年沒有再破新高，但是牧原經營本身是在進步的，出欄量能占全國的10%左右，產能也已突破8100萬頭/年 。

而且還構建了從種豬育種到飼料加工，再到屠宰深加工的全產業鏈護城河。

可面對豬周期的波動，以及資本市場風格偏好的轉變，不管企業有多深的護城河，暫時的被拋棄也會是注定的。就像茅臺一樣，今天的茅臺和四年前的茅臺有什么區別嗎？沒區別。

但是就是因為估值一口氣炒的太高，市場主流資金的偏好已經不聚焦在這里了，所以它就四年沒有再破過前高。

同一個故事在一段時期里，只能講一次。2015年的題材故事講過之后，市場對于小盤股有了恐懼，后來市場也順應講起了藍籌的故事。

而這一次，市場面對傳統行業的增長遭遇瓶頸，股價在前些年已經翻了十倍。經濟到目前也出現總量增速放緩，結構性變化的時候。

牧原作為主流的消費和藍籌代表，也出現了暫時被市場拋棄的情況。所以現在的市場不講傳統行業，開始講更多未來有預期有空間的科技公司、人工智能公司、以及結構性變化之下的新消費公司了。這是這個階段，市場新的故事…

牧原未來的故事，也還在延續，一方面，企業國際化的故事可以講，另一方面，其聚焦飼料替代、合成生物、智能化系統應用，這些可帶來成本的邊際改善，可能也會是后面的故事之一。但核心，牧原脫離不了豬周期的大方向。

結尾：

綜上所述，牧原在這個時候才是真正成為了估值合理的藍籌股。

它現在并不是資本市場的主流，尤其生豬又是一個周期屬性很強的行業，受影響也是不可避免的。

在這份牧原2025年上半年的業績預告里，我們能看到了它的改變，以及公司管理運營的厲害，但是，資本市場在今天對它短暫的冷落，也是合乎情理的。

向后展望，牧原股價要變化，更多只能講新的故事。可能是豬周期重新啟動上行期，或者國際化進程順利，再或者深加工帶來了更好的業績增量….

但是，不管它的故事再怎么講，已經難現2018～2021年的超級故事了，反彈容易，反轉難現。

因為今天的它已經是個巨頭了，而且宏觀環境也已今非昔比…

我是老丁，朋友們，下期見。