長江能科毛利率波動大，勞務派遣占比超二成，客戶相對集中

文：權衡財經iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

長江三星能源科技股份有限公司（簡稱：長江能科）擬在北交所上市，保薦機構為海通證券。公司擬向不特定合格投資者公開發行股票不超過3,000萬股（含本數，且未考慮超額配售選擇權）。公司及主承銷商可以根據具體發行情況擇機采用超額配售選擇權，采用超額配售選擇權發行的股票數量不得超過本次發行股票數量的15%，即不超過450萬股（含本數）。

長江能科擬使用募集資金3億元，用于年產1,500噸重型特種材料設備及4,500噸海陸油氣工程裝備項目、研發中心建設、營銷中心建設和補充流動資金（7600萬元）。

父子倆直接持股長江能科不足四成，合計持有近九成表決權；營收受下游市場需求變動影響，2023年毛利率下滑十幾個百分點；2022年末勞務派遣用占比超20%；主要客戶相對集中，關聯交易頻繁；應收賬款占比較高，存貨周轉率低于同行均值。

父子倆直接持股不足四成，合計持有近九成表決權

公司前身長江有限成立于2003年4月2日，2015年12月1日整體變更為股份有限公司；2023年1月5日，公司在股轉系統掛牌，并于2023年6月14日進入創新層。截至招股說明書簽署之日，公司共有4家全資子公司，2家分公司。

公司控股股東為三星科技，實際控制人為劉建春、劉家誠。三星科技直接持有公司3689.78萬股，占公司股份總額的比例為34.14%，能夠通過其所持有的股份所享有的表決權對股東大會的決議產生重大影響，為公司控股股東。

劉建春、劉家誠為父子關系，劉家誠直接持有長江能科3,682.5501萬股，能夠直接控制長江能科34.07%股份的表決權；劉建春、劉家誠合計持有控股股東三星科技100%股份，能夠通過三星科技控制長江能科34.14%股份的表決權；劉家誠擔任鎮江星豐的執行事務合伙人且持有其0.94%的出資份額，劉建春持有鎮江星豐30.82%的出資份額，劉建春、劉家誠能夠通過鎮江星豐控制長江能科19.22%股份的表決權；劉家誠擔任長江壹號的執行事務合伙人且持有其3.03%的出資份額，劉家誠能夠通過長江壹號控制長江能科0.59%股份的表決權。

同時，劉建春、劉家誠與三星科技、鎮江星豐及長江壹號已簽署《一致行動協議》，協議有效期至少至公司申請股票在北京證券交易所上市后滿36個月，如果各方就有關事項達不成一致意見的，各方應當依據劉家誠的投票意向行使表決權。因此，劉建春、劉家誠合計能夠控制公司88.03%股份的表決權。同時，劉建春現任公司董事長，劉家誠現任公司董事、總經理，劉建春、劉家誠直接參與公司的重大經營決策，能夠對公司的經營管理產生重大影響。綜上所述，劉建春、劉家誠父子為公司的實際控制人。

營收受下游市場需求變動影響，2023年毛利率下滑十幾個百分點

長江能科專注于能源化工專用設備的設計、研發、制造和服務，主要產品包括電脫設備、分離設備、換熱設備、存儲設備、固碳設備、氫能設備等能源化工專用設備以及助劑和技術服務，廣泛應用于油氣工程、煉油化工、海洋工程、清潔能源等領域。該等領域屬于國民經濟的基礎工業，其發展受宏觀經濟周期波動、宏觀經濟增速和下游客戶新增投資規模等因素的影響較大。

2021年-2024年1-6月，長江能科的營業收入分別為1.911億元、2.191億元、3.48億元和1.344億元，2022年和2023年營收增幅分別為14.65%和58.83%；各期凈利潤分別為2213.82萬元、4068.19萬元、4085.45萬元和1753.36萬元，2022年和2023年凈利潤增幅分別為83.76%和0.42%。

權衡財經iqhcj注意到，報告期內，公司主營業務收入主要來自于電脫設備等能源化工設備，助劑及技術服務收入占比總體較低。

長江能科電脫設備市占率在國內位居第一，預計未來5年國內市場規?？蛇_到10億元。2023年末、2024年末公司在手訂單金額有所下降，預計2025年營業收入、凈利潤同比小幅增長。證監會要求公司，結合國內市場空間及市占率測算過程、下游客戶項目新建及改擴建需求等、新舊產能轉換進展等，進一步說明公司電脫設備是否面臨市場空間受限風險。說明2023年末、2024年末在手訂單金額同比下降的原因，2021年以來各期新簽訂訂單金額及其變動情況，各期產品發貨量及其變動情況，結合前述情況說明2025年是否存在業績下滑風險。

報告期內，長江能科主營業務毛利率分別為42.90%、48.15%、32.19%和40.74%，存在一定的波動，且遠高于可比同均值28.15%、26.38%、24.73%和29.30%。

2023年毛利率較2022年減少16.14個百分點，主要系：受裕龍島煉化一體化項目（一期）、恒力石化2,000萬噸/年煉化一體化項目影響，公司初次與裕龍石化合作，基于開拓新客戶的考慮，公司給予客戶一定的價格讓利，導致該項目毛利率相對低。恒力石化2,000萬噸/年煉化一體化項目系我國核準的首個大型民營煉化項目，客戶價格敏感度高，基于雙方多年的合作關系及維護長期合作的考慮，公司報價相對低，導致該項目毛利率相對低；原材料價格上漲影響，公司成套電脫設備從合同簽訂至確認收入通常在6-24個月之間。

長江能科主要原材料包括鋼材、鍛材類等，該等原材料與大宗商品鋼材價格息息相關。2023年，公司確認收入的成套電脫設備項目主要以2021年、2022年簽訂合同為主，該等期間主要原材料鋼材處于近年來價格高位，雖然公司主要采用“成本+利潤率”的定價模式，但是考慮客戶價格可接受度、市場環境等因素，公司報價時無法將原材料價格上漲成本全部傳遞至下游客戶，導致毛利率下降。

對于毛利率高于可比公司的合理性。證監會要求公司說明主要產品的成本加成率、預計毛利率及其確定過程、依據，對應客觀證據留痕，部分項目預計毛利率與實際毛利率差異較大的原因，公司產品定價機制及其合理性。結合產品定價機制、類似產品的市場售價、訂單獲取方式（招投標、商務談判）及競爭對手報價情況等，進一步說明公司主要產品的定價公允性，是否涉及利益輸送情形。

2022年末勞務派遣用占比超20%

報告期內，長江能科研發費用金額分別為698.39萬元、855.33萬元、1,440.46萬元和761.86萬元，占營業收入的比例分別為3.65%、3.90%、4.14%和5.67%；同時公司計劃利用部分本次發行募集資金投資建設研發中心項目，以加強產品研發和持續創新能力。截至2024年6月30日，公司從事研發工作的研發人員65人，占公司員工總數21.24%。

報告期內，長江能科采用勞務派遣作為其補充用工方式，勞務派遣人員的崗位分布在生產車間，包括焊工、鉚工、輔助工等，公司部分勞務派遣用工崗位不符合臨時性、輔助性或者替代性的要求，且存在勞務派遣人員占用工總人數的比例超過10%的情況。2021年末和2022年末，勞務派遣用占比分別為17.06%和20.74%。

報告期內，公司銷售費用率分別為9.53%、9.44%、7.55%和7.40%，高于同行業可比上市公司平均水平2.66%、2.10%、2.08%和2.28%。與同行業可比上市公司相比，公司總體業務規模小，規模效應所致；受銷售人員數量、平均薪酬水平影響，公司銷售人員薪酬占公司營業收入的比重高于同行業可比上市公司平均水平。

主要客戶相對集中，關聯交易頻繁

報告期內，長江能科按照同一控制下主體統計的前五大客戶銷售收入占當期營業收入的比重分別為72.14%、86.93%、63.42%和89.72%，客戶集中度高，主要系：一方面，公司下游行業主要為資源密集型和資金密集型的能源化工行業，主要經營者為大型央企、大型民營企業，包括中國石油、中國石化、中國海油等，下游行業自身集中度較高。

公司產品主要應用于油氣工程、煉油化工、海洋工程等領域，該等領域單個建設項目投資金額較高，其相應采購的電脫設備等能源化工設備金額高，而發行人業務處于成長期，經營規模相對小，易受客戶單個項目投資規模高的影響，導致公司客戶集中度高。

截至招股說明書簽署之日，長江能科董事、監事、高級管理人員和核心技術人員、主要關聯方以及持有公司5%以上股份的股東在上述客戶中不占有權益，除C-LNG外，與上述主要客戶不存在關聯關系。其中，C-LNG與公司的關聯關系情況如下：2020年8月，公司與C-LNG的投資人簽署協議，約定公司原子公司星恩杰擬收購C-LNG全部股權；2021年6月公司將星恩杰的股權全部轉讓給三星科技，而星恩杰擬收購C-LNG股權的協議尚未終止，因此按照實質重于形式的原則將C-LNG認定為關聯方。

報告期內，長江能科與C-LNG之間交易系為其提供船用燃料油供氣系統的加工制造服務，涉及金額分別為294.65萬元、2.73萬元、464.23萬元和315.44萬元。2021-2024年度，公司變壓器均向關聯供應商沈陽特達采購，各期采購金額分別為753.06萬元、561.95萬元、609.39萬元和883.54萬元。沈陽特達的采購詢價低于其他供應商詢價。

應收賬款占比較高，存貨周轉率低于同行均值

截至2024年6月30日，長江能科應收賬款的賬面價值為9,955.99萬元，占流動資產和總資產的比重分別為32.39%和18.98%，賬齡兩年以內的應收賬款余額占比為90.09%。

報告期各期末，公司應收賬款余額占收入的比重分別為33.45%、34.83%、29.65%和79.00%。

報告期內，長江能科存貨周轉率分別為0.90次、0.76次、1.56次、0.73次，低于同行業可比上市公司平均水平1.78次、1.85次、2.04次和1.08次，主要原因是：報告期內，公司處于市場迅速拓展的成長期，在執行項目較多，因此原材料、在產品的金額較高；2021年、2022年公司在執行廣東石化2,000萬噸/年煉化一體化電脫鹽裝置項目、裕龍石化裕龍島2,000萬噸/年煉化一體化項目的合同金額較高，生產、安裝驗收周期相對長所致。2023年以來，隨著上述大型項目確認收入以及公司持續加強項目管理，提升經營效率，存貨周轉率逐步與同行業可比上市公司平均水平趨同。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。