收益曲線升級，更待何時？

看圖說話，這個創新高的指數是啥？

揭曉答案：萬得可轉債低價指數（889043.WI）。從2017/12/29基日的100點，到2025/7/3已是189.35點。（數據來源：Wind，截至2025/7/3。指數歷史表現不預示未來，不代表基金業績）

我們從1年、3年、5年的維度比較了萬得可轉債低價指數和萬得可轉債指數、萬得可轉債高價指數以及上證指數的走勢，發現前者優勢還是比較明顯的：回撤相對比較小，同時區間收益率又比較亮眼。從風險調整后收益的角度來看更是相當優秀。

表1：萬得低價可轉債指數最近1年、3年、5年表現占優

數據來源：Wind，截至時間2025/5/31。指數歷史表現不預示未來,不代表基金業績。

在存款、貨基、中短債、銀行理財等投資品種收益預期下行的情況下，走老路子求一個4%甚至是3%的收益率已經比較難了。對于很多低風險偏好的投資者來說，如果提升一點點回撤容忍度，配置“低價可轉債策略”的低波一級債基應該會是個性價比不錯的選擇。

這類產品會在配置債券資產的基礎上，增配低價可轉債，倉位配置大概是80%的債券+10%~20%的低價可轉債，回撤目標控制在1%~2%左右。那這個目標是否有可能實現？

帶大家算筆賬，前面表里低價可轉債指數近5年的最大回撤在12%左右，在這期間如果有一只一級債基的低價可轉債倉位保持在10%上下，那么可轉債部分造成的回撤大約是12%*10%=1.2%；如果倉位是20%，回撤約12%*20%=2.4%。但與之對應是，配置低價可轉債或能帶來的回報是4%~8%（按近5年區間收益40%*低價可轉債倉位10%~20%計算）。

今天就給大家介紹一款主打“低價可轉債策略”的低波一級債基——匯添富穩惠6個月持有（A類：024582；C類：024583）。這是匯添富在一級債基賽道推出的又一款重點產品。

歷史上，匯添富在一級債基這個品類上還是比較能打的，多只成立超過十年的產品跑出了顯著的超額收益，比如匯添富增強收益自2008年成立以來累計回報107.13%，同期業績基準22%，超額收益達85.13%，近兩年超額收益同類排名10%；匯添富實業債自2013年成立以來累計回報87.43%，同期基準19.15%，超額收益68.28%，近兩年超額收益同類排名3%。

表2：匯添富旗下成立超十年一級債基收益情況

數據來源：業績數據來自基金2025年一季報，截至2025/3/31。超額收益排名數據來自國泰海通證券《基金超額收益排行榜》，截至2025/5/30，匯添富增強收益、匯添富實業債、匯添富高息債分別在準債債券型基金中排名65/688、15/688、241/688。基金歷史表現不預示未來。

本次擔綱匯添富穩惠6個月持有基金經理的李偉具有12年證券從業經驗，7年投資管理經驗，CFA/FRM，擁有上海交通大學上海高級金融學院碩士學位，擅長高等級信用債投資和利率波段交易，對國債期貨等利率衍生工具的合理使用也擁有豐富經驗。其管理的匯添富利率債近1年累計回報3.76%，同期業績基準2.37%，同類超額收益排名前18%；匯添富中債7-10年國開債A近1年累計回報7.22%，同期業績基準3.82%，同類業績排名前3%。

（數據來源：基金2025年一季報，截至2025/3/31。匯添富利率債超額收益排名來自國泰海通證券官網《基金超額收益排行榜》，同類指純債債券型，截至2025/3/31，具體排402/2323；匯添富中債7-10年國開債業績排名來自銀河證券官網《中國公募基金長期業績榜單》，同類指利率債指數債券型基金(A類)，截至2025/3/31，具體排名3/129。基金的過往業績并不預示未來表現，基金管理人的其他基金業績和其投資人員取得的過往業績并不預示其未來表現。）

基金經理表示，將采取中高等級信用債打底，低價轉債增厚的投資策略，力爭在維持安全墊厚度的前提下實現收益增強。在債券配置方面，專注于投資中高評級信用債，主要投資AA+和AAA級信用債，堅決不投資信用等級低于AA+的信用債，獲取較為可靠的票息收入，并嚴格防控信用風險。同時，注重久期的適時調整，堅持精細化管理和靈活管理，保持高流動性債券比例，爭取確保組合流動性。

在可轉債配置方面，將從絕對收益角度出發，采取低價轉債策略。基金經理表示，低價轉債具有兩方面優勢，一是2018年以來，低價可轉債指數在大多數年份的收益和回撤都優于中證轉債指數。二是當轉債價格處在較低位置時，在債底保護的作用下，即便正股回調，轉債價格也會由純債價值進行托底，而當正股后續出現較大幅度反彈時，轉債價格則可能會在正股的帶動下來到更高的價格區間。

同時，基金經理極其強調堅持“規則化”投資以應對市場的不確定性。在倉位選擇上，會在多數時間將可轉債維持在中樞倉位，并根據大類資產判斷進行一定的倉位選擇，特別不看好時僅維持基礎倉位。在持券集中度上，他動態維護的核心轉債庫數量在70只以上，采取指數增強化的配置思路，做好個券的均衡分散，嚴格將個券比例控制在1%左右，以降低單券或單行業踩雷風險，用組合指令等比例增減做倉位管理。

“對于極低波的一級債基，要把安全性放在首位。”為此，基金經理在個券選擇時會綜合考慮轉債價格和轉股溢價率，將“雙低類”可轉債作為主要配置方向：可轉債的買入價格低于115元，轉股溢價率低于70%，根據可轉債市場整體估值水平和正股彈性適時調整。

在他看來，低價本身并不是目的，可轉債價格過高會對回撤控制造成挑戰，但價格過低也可能暗藏信用風險，低價的本質應是拿出一定的倉位獲取未來的看漲期權。因此，他偏好具有一定基本收入和利潤體量，僅是因為周期性原因導致正股價格處于底部，估值相對合理且沒有顯著信用風險的標的。

展望后市，基金經理認為：“低價轉債是低風險資金參與權益市場的最佳工具之一。”一是可轉債的抗跌性回歸，年初至今中證轉債上漲超7.7%，而同期萬得全A約6%左右，上證指數不到4%。二是投資可轉債的機會成本較低，純債收益率已經走到較低位置，相較之下可轉債的性價比凸顯。三是當前發行人下修和促轉股意愿較為強烈，埋伏“下修低價類”可轉債也能捕捉一定機會。四是可轉債的凈供給大幅減少，預計下半年可轉債新增規模仍將少于即將到期和強贖退出規模。（數據來源：Wind，2025/1/2-2025/7/7）

應該說，借道低價可轉債增厚收益的好時機已經到來，把握收益率曲線升級機遇更待何時？

風險提示：基金有風險，投資須謹慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。投資有風險，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績并不預示未來表現，基金管理人的其他基金業績和其投資人員取得的過往業績并不預示其未來表現。投資人應當仔細閱讀《基金合同》、《招募說明書》和《產品資料概要》等法律文件以詳細了解產品信息。本基金屬于較低風險等級（R2）產品，適合經客戶風險承受等級測評后結果為穩健型（C2）及以上的投資者，客戶-產品風險等級匹配規則詳見匯添富官網。在代銷機構認申購時，應以代銷機構的風險評級規則為準。本產品由匯添富基金管理股份有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。本基金對每份基金份額設置6個月的最短持有期限，基金份額持有人在最短持有期到期日前不能提出贖回申請。匯添富增強收益債券A歷任基金經理為陸文磊(20080306-20200612)、王玨池(20080306-20110621)、徐光(20190315-20241113)、甘信宇(20230614至今)，自2008-03-06成立以來截至2024年底各年業績及基準分別為(%)：9.55/9.03、1.83/-4.44、7.14/-0.87、-1.33/2.52、7/-0.67、1.34/-5.28、13.33/7.48、10.6/4.51、1.4/-1.8、1.14/-4.26、3.86/6.17、4.66/1.1、2.02/-0.16、1.82/2.28、0.51/0.19、3.8/1.66、6.8/5.43；匯添富實業債債券A歷任基金經理為曾剛(20130614-20200604)、蔣文玲(20160607-20200604)、徐一恒(20200604至今)、吳江宏(20240304至今)、胡奕(20240628至今)，自2013-06-14成立以來截至2024年底各年業績及基準分別為(%)：1.3/-4.88、21.68/6.54、9.7/4.19、1.17/-1.63、1.77/-3.38、1.19/4.79、7.16/1.31、3.89/-0.06、1.95/2.1、2.56/0.51、3.03/2.06、8.81/6.3；匯添富高息債A歷任基金經理為陳加榮(20130627-20181116)、徐光(20180928-20241113)、鄭文旭(20230905至今)、李安(20241128至今)，自2013-06-27成立以來截至2024年底各年業績及基準分別為(%)：2.3/-4.44、23.46/6.54、10.85/4.19、0.58/-1.63、1.68/-3.38、3.08/4.79、7.44/1.31、2.39/-0.06、0.06/2.1、1.33/0.51、2.87/2.06、4.09/4.98。李偉在管產品業績詳情如下：匯添富利率債歷任基金經理為蔣文玲(20201030-20220630)、何旻(20220429至今)、李偉(20230220至今)，自2020-10-30成立以來截至2024年底各年業績及基準分別為(%)：1.06/0.82、4.05/2.09、2.23/0.21、3.98/1.53、5.12/4.91；匯添富中債7-10年國開債A歷任基金經理為何旻(20200114至今)、李偉(20230614至今)，自2020-01-14成立以來截至2024年底各年業績及基準分別為(%)：-0.21/0.42、5.5/3.36、1.98/0.47、5.61/2.2、10.87/6.92；匯添富鑫悅純債A歷任基金經理為何旻(20221207至今)、李偉(20230220至今)，自2022-12-07成立以來截至2024年底各年業績及基準分別為(%)：3.65/1.98、4.09/4.74；添富鑫盛定開債A歷任基金經理為胡娜(20180416-20230302)、吳江宏(20180416-20200323)、李偉(20230220至今)，自2018-04-16成立以來截至2024年底各年業績及基準分別為(%)：5.26/3.21、4.76/1.31、3.08/-0.06、4.32/2.1、1.8/0.51、3.59/2.06、3.6/4.98；匯添富豐穗60天持有A歷任基金經理為李偉(20241119至今)，自2024-11-19成立，截至目前尚無可披露業績數據。數據來自各基金定期報告，數據截至2024/12/31。