長城基金汪立：A股向上突破仍待新的宏觀催化

近兩周A股市場交易情緒明顯回暖，多數寬基指數整體走勢相對強勢，上周市場一度逼近3500點，周期行業明顯補漲。過去3年，7月市場的表現往往不錯，大盤價值方向相對更強，大金融板塊對政策更為敏感。從目前的市場狀態看，市場情緒較高，但缺乏持續性的強催化，因而行業輪動、主題輪動的跡象較為明顯，鋼鐵、建材（供給側改革）、銀行（高股息）、醫藥（主題）等表現較好。

宏觀展望：

關注海外對等關稅進展及影響

國內方面，從PMI數據來看，6月制造業PMI回升至49.7%，好于49.6%的彭博一致預期，供需兩側均有貢獻，且需求仍有韌性：一方面，內需仍有結構性動力；另一方面，外需也未單邊下行，小幅回升的走勢也好于季節性。但供需改善的持續性具有不確定性，經濟政策支撐的必要性仍存。近日反內卷相關政策出臺，大宗商品價格大幅反彈，但價格的持續修復仍需等待后續政策的落地或需求的逐步改善。

中央財經委員會開會再提“治理企業低價無序競爭”，政策重點在于深層治理宏觀經濟層面存在的供需失衡問題，根本目標還是“全國一盤棋”，需要關注后續整體的政策節奏。整體而言，對供給側改革、反內卷的交易，后續市場可能會持續出現一些交易機會，主要受益于持續性的行業政策出現（可能主要集中在光伏、新能源車等），但就宏觀基本面而言，各個行業的產能出清可能會經歷較長一段時間。

海外方面，權益市場樂觀情緒仍在延續，美股已經突破前高，雖然就業韌性較強、降息預期有所回落，但市場在小幅回調后，仍延續著“經濟不弱+降息將近”的邏輯展開交易。

美國勞工部3日發布數據稱，美國6月非農新增就業人數14.7萬，高于前值的14.4萬和市場預期的11萬。雖然工資增速和勞動參與率下滑，結構性來看非農的增長過于依賴政府與教育部門沖量，但整體上數據好于市場預期。勞動力市場維持韌性讓美聯儲降息預期出現小幅修正，并且緩解了夏季經濟下行的擔憂。

對于美聯儲來說，三季度最關注的或是關稅不確定性下的通脹反彈力度。財政端來看，特朗普力推的“大而美”法案正式落地，債務上限進一步提升，法案計劃在未來10年內減稅4萬億美元，并削減至少1.5萬億美元支出。從政策節奏來看，政策計劃“先甜后苦”（先多減稅，后多削減支出），因此短期可能會給美國經濟帶來偏正面的影響。

未來需要關注的是美國關稅政策的波動及其影響，在經濟基本面短期有支撐的背景下，特朗普“大膽嘗試”一些“MAGA”（“讓美國再次偉大”）舉措的概率也會上升，需要警惕由此帶來的全球大類資產風險偏好短期波動與下半年通脹的持續回升壓力。

市場展望：

關注資金動量與政策推力演進

從目前的情況看，一方面，市場對于負面的宏觀交易較為鈍化，對于正面的宏觀交易較為積極，因而市場大幅調整的可能性不大；另一方面，市場的輪動速度較快，資金合力意愿不夠強，在壓力位做突破的難度也比較大，能到這個位置和主題的賺錢效應、金融權重的拉漲離不開關系。大部分投資者仍希望看見一定的調整后再開始買入，在這種預期下短期內市場即使有調整，幅度可能也不會很深。

因此，我們預計短期大盤較難大幅向上突破，但也很難出現有效調整，在短期未能有足夠的催化的背景下，預期后續市場震蕩承壓的概率較大。中期看，如果想要看到市場的進一步走高，需要基本面超預期、流動性超預期或者產業催化超預期等新的催化，帶動市場上行。如果宏觀預期逐步兌現，市場可能出現階梯上漲，并在每一輪宏觀事件兌現后，再開啟震蕩。

從配置角度來看，在市場接近3500點的壓力位，短期內市場風格或相對均衡，仍建議重視啞鈴策略：進攻端關注科創芯片、國防軍工等，防御端關注銀行、貴金屬等板塊。