父女持有正導技術近七成股權，經營持續失血，研發占比低

文：權衡財經iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

浙江正導技術股份有限公司（簡稱：正導技術）擬在北交所上市，保薦機構為開源證券。本次公開發行前，發行人的股份總數為100,000,000股，本次擬向不特定合格投資者公開發行不超過33,340,000股普通股股票（未考慮超額配售選擇權的情況下），或不超過38,341,000股（全額行使本次股票發行超額配售選擇權的情況下），發行后公眾股東持股比例不低于公司發行后股本總額的25%。

公司擬使用募集資金2.45億元，用于年產100萬箱5G大數據傳輸電纜及年產5萬公里通信傳輸類電纜工廠建設項目及補充流動資金。報告期各期末，公司合并資產負債率分別為84.45%、76.83%、68.20%和69.98%。此外，2021年公司進行了當年度的現金分紅達5424.10萬元，公司此次使用募集資金3,000萬元補充流動資金。

父女合計持股66.85%，新三板曾受警示；經營持續失血，毛利率低于同行均值，研發占比遠不及高新的3%；原材料價格波動，供應商和客戶集中度雙雙較高；應收賬款和存貨走高，存在與HSC公司的未決訴訟。

父女合計持股66.85%，新三板曾受警示

正導技術官網顯示，公司成立于1997年1月，是專業研發制造各種高頻傳輸通信電纜、智能布線系統電纜、安防控制系統電纜、特種電纜及光纜的國家高新技術企業。公司占地總面積14.3萬平方米，擁有10.6萬平方米的現代化標準廠房和辦公用房。

截至招股說明書簽署日，正導技術的控股股東、實際控制人均為仲華。仲華直接持有公司50,796,000股股份，占公司總股本的50.80%，其法定一致行動人陸航直接持有公司16,048,000股，占公司總股本的16.05%，陸航系仲華之女。仲華合計控制表決權比例66.85%，且其為公司總經理、董事長且擔任法定代表人，對公司股東大會、董事會的決策及公司的生產經營具有控制力和影響力，為公司的實際控制人。

2024年6月13日，因公司未能及時披露重大訴訟及重大風險事項，全國股轉公司掛牌審查部出具《關于對浙江正導技術股份有限公司及相關責任主體口頭警示自律監管措施的送達通知》（掛牌審查監管2024-7號），對浙江正導技術股份有限公司、仲華、俞建偉、張亞芳、姜正權、沈建平采取口頭警示的自律監管措施；2024年9月2日，中國證券監督管理委員會浙江監管局就上述事項出具了[2024]190號行政監管措施決定書，對公司及時任公司董事長仲華、董事會秘書俞建偉分別采取出具警示函的監督管理措施。

報告期內，公司存在轉貸行為，已進行清理并整改。公司存在為滿足貸款銀行受托支付要求，將取得的貸款資金以采購貨款名義支付給供應商浙江久立電氣材料科技發展有限公司，再由其將資金轉回公司的不規范使用銀行貸款；或向浙江久立電氣材料科技發展有限公司開具銀行承兌匯票，由浙江久立電氣材料科技發展有限公司貼現的行為。

權衡財經iqhcj注意到，2021年，公司通過個人賬戶代收廢品廢料款金額為115.80萬元；2021年-2023年，公司通過出納個人卡支付加班費、福利費金額總額分別為35.96萬元、34.15萬元、26.16萬元。

2021度，公司及其子公司存在通過業務費形式向員工支付2020年度獎金的不規范情形，發生金額合計127.92萬元，主要基于避稅目的。

經營持續失血，毛利率低于同行均值，研發占比遠不及高新的3%

正導技術是專業從事弱電線纜和精密導體設計、生產和銷售的國家高新技術企業，子公司江西正導是國家級專精特新“小巨人”企業。公司致力于為國內外用戶提供優質的產品和服務，產品銷售覆蓋五大洲，被廣泛應用于5G通信、物聯網、工業以太網、安防、軍工、消費電子等領域。

2021年-2024年1-6月，公司的營業收入分別為7.729億元、8.761億元、10.534億元和5.881億元，凈利潤分別為1570.22萬元、2380.75萬元、7416萬元和2258.66萬元。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.181億元、-1.992億元、-2.327億元和-7,701.88萬元。

公司稱，經營活動產生的現金流量凈額逐年下降主要原因為一方面，報告期各期公司均存在大額商業匯票貼現，該部分商業匯票貼現產生的現金流在現金流量表中將列報于籌資活動產生的現金流量。此外公司客戶與供應商結算周期存在一定時間差異，公司的主要客戶多為行業知名企業，一般要求提供相對較長的付款期；銅、錫等原材料在產品中比重很高，供應商提供的賬期普遍較短，上述時間差異對公司經營活動現金流造成了一定的不利影響。

報告期各期末，公司流動比率分別為0.98、1.16、1.27和1.18，速動比率分別為0.78、0.95、 1.04和0.93，公司合并資產負債率分別為84.45%、76.83%、68.20%和69.98%。

報告期各期，正導技術內銷業務占比分別為64.48%、69.35%、74.47%和72.75%，外銷業務占比分別為35.52%、30.65%、25.53%和27.25%，內銷業務占比較高。報告期各期，公司綜合毛利率分別為9.07%、9.83%、11.58%和11.18%，低于可比同行均值12.39%、11.95%、11.85%和11.22%，前兩年度低了近3個點。

據2016年初由科技部、財政部、國家稅務總局修訂印發《高新技術企業認定管理辦法》顯示，認定為高新技術企業必須同時滿足的條件中，明確指出“企業從事研發和相關技術創新活動的科技人員占企業當年職工總數的比例不低于10%”。高新技術企業認定條件中的近三個會計年度研發費用總額占同期銷售收入總額的比例符合最近一年銷售收入在2億元以上的企業，比例不低于3%。其中，企業在中國境內發生的研究開發費用總額占全部研究開發費用總額的比例不低于60%。

正導技術員工學歷水平普遍較低，其中本科及以上人數為52人，占比僅9.96%，專科學歷為64人，占比為12.26%，高達77.78%的員工學歷為中專/高中及高中以下達406人。而公司的研發人員為63人，占比12.45%，勉強超過了高新技術企業的10%認定。

報告期各期，正導技術研發費用金額分別為1,549.39萬元、1,614.61萬元、2,116.76萬元和1,138.94萬元，整體呈增長趨勢，研發費用率分別為2.00%、1.84%、2.01%和1.94%。與可比同行的研發占比相比，正導技術的研發占比一直處于低位，且一路低于3%，這與公司的高新企業屬性或有所不符。

原材料價格波動，供應商和客戶集中度雙雙較高

正導技術產品原材料導體材料主要為銅。原材料成本在公司產品成本中所占比重較大。銅具有國際大宗商品期貨交易標的屬性，價格受國際、國內政治經濟等因素影響較大，波動較為頻繁。針對原材料價格波動風險，公司在日常經營活動中，主要采用“以銷定產”的生產模式，盡量縮短原材料和產成品的庫存周期，減小銅價波動對公司業績的影響。

報告期各期，公司前五大供應商采購金額合計分別為5.907億元、5.976億元、7.143億元和4.207億元，占當期采購總額的比例分別為85.92%、80.75%、80.77%和78.75%，供應商集中度較高，主要系公司原材料主要為銅材等大宗商品，上游生產廠商市場集中度較高。其中，公司向第一大供應商宜興市意達銅業有限公司采購占比分別為53.71%、42.21%、40.25%和38.29%，占比較高但呈逐年下降趨勢，主要采購材料為銅絲、銅絞線等導體材料。

正導技術下游涉及通信、能源、海洋、交通、航空航天和物聯網傳感、工業控制、工業和醫療激光以及軍事等領域。下游產品的技術迭代要求上游生產商及時跟進相關技術趨勢以及產品需求，發行人需不斷研發更高技術標準的新產品以適應下游行業快速發展的需要。

報告期各期，公司對前五大客戶（合并口徑）的銷售收入占比分別為48.79%、52.67%、49.18%和46.58%，客戶集中度相對較高。報告期內公司主要客戶為大華股份、海康威視等行業內知名公司，其銷售收入占比較高。

正導技術2022年起與海康威視開始合作，次年海康威視成為公司第二大客戶，當年公司對其銷售金額為1.2億元。證監會要求公司說明與海康威視等報告期內新增客戶交易的具體主體及其經營業績情況、交易背景、新增大額交易的合理性。

應收賬款和存貨走高，存在與HSC公司的未決訴訟

報告期各期末，正導技術應收賬款賬面價值分別為2.061億元、1.95億元2.92億元和3.335億元，占報告期各期末總資產的比例分別為31.60%、25.91%、35.45%和35.20%。

公司各期應收賬款周轉率分別為4.10次/年、4.15次/年、4.11次/年和3.57次/年，整體略低于行業平均，主要系可比公司寶勝股份應收賬款周轉率較高，拉高了可比公司平均數。

報告期各期末，公司存貨主要由庫存商品、原材料、在產品和發出商品等構成，報告期各期末存貨賬面余額分別為1.055億元、1.106億元、1.235億元和1.629億元，整體呈上升趨勢，各期末存貨賬面價值占流動資產的比例分別為19.46%、18.08%、18.38%和21.74%。

正導技術存在與HSC公司的未決訴訟，HSC公司主張650萬美元索賠，截至申報時點，加拿大安大略省高等法院尚未對該案作出最終判決，公司未對上述事項計提預計負債。公司及相關責任主體曾因未披露上述重大訴訟事項被采取自律監管措施和行政監管措施。

2024年上半年公司發生訴訟和解賠款85.00萬元，系公司被列為曾持股30%的上海赫蘭瓊蒂服飾股份有限公司司法案件的被執行人所致。

證監會要求公司，補充說明與HSC公司合作的背景與歷史沿革，訴訟糾紛涉及的合同及主要產品情況，HSC公司反訴提出的產品瑕疵、CSA標準等問題的具體情況，是否存在公司違反合同約定或主管機關規定的情形。說明公司及子公司、實際控制人、董事、監事、高級管理人員等是否存在其他未決的訴訟、仲裁，結合報告期內重大訴訟及信息披露違規的情況，說明相關內控制度和風險控制制度是否建立健全并得到有效實施。

招股書顯示，項目總投資金額為21,521.53萬元，主要通過擴建新的生產基地，建筑面積為64,000.00㎡，擬購置生產設備165套、辦公設備171套，另外配套相應的智能管理系統。而項目評批文件僅顯示總投資8310萬元，此外公司已經投入一部分的資金用于建設，部分生產設施已安裝，但未經生態環境部門審批，2024年10333 25日被出具責令整改通知知。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。