圣貝拉赴港上市，“貴婦經(jīng)濟(jì)”能否推動(dòng)月子中心繁榮 ？

受時(shí)代發(fā)展變化和傳統(tǒng)“坐月子”習(xí)俗影響，80后、90后這一代年輕父母對(duì)專(zhuān)業(yè)產(chǎn)后護(hù)理服務(wù)需求增加，全國(guó)各地涌現(xiàn)出各種各樣的月子中心以提供從營(yíng)養(yǎng)膳食、產(chǎn)后恢復(fù)到心理輔導(dǎo)等全方位的護(hù)理服務(wù)，截至目前全國(guó)月子中心數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了5000家左右。

今日圣貝拉在港交所主板掛牌上市再次將月子中心行業(yè)推到聚光燈下，上市首日圣貝拉開(kāi)盤(pán)漲28.42%，報(bào)8.45港元/股，截至收盤(pán)漲幅達(dá)33.74%，總市值53.66億。雖然表面上看起來(lái)需求旺盛市場(chǎng)一片繁榮，但圣貝拉的上市也讓外界窺見(jiàn)了月子中心行業(yè)的“虛假繁榮”，隱藏著營(yíng)收虛高、增長(zhǎng)乏力、模式難持續(xù)等問(wèn)題，如果得不到有效解決那么月子中心行業(yè)的未來(lái)發(fā)展又將何去何從？

月子中心連年虧損企業(yè)較多

大多數(shù)月子中心都會(huì)提供產(chǎn)婦護(hù)理、新生兒護(hù)理、餐飲和居住等服務(wù)，而且服務(wù)周期至少達(dá)到一個(gè)月收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)也通常都是萬(wàn)元起步，在許多人的觀念中月子中心似乎是一個(gè)非常盈利的行業(yè)，通過(guò)時(shí)代紅利和小部分資本加持月子中心市場(chǎng)確實(shí)經(jīng)歷了一段高速發(fā)展期，但雖然近些年月子中心的收費(fèi)依舊不菲，不過(guò)這門(mén)看似利潤(rùn)豐厚的生意現(xiàn)在還像表面上看起來(lái)那么掙錢(qián)嗎？

部分企業(yè)財(cái)報(bào)中能看到月子中心的賺錢(qián)難度似乎逐漸增加，例如根據(jù)圣貝拉招股書(shū)披露其近三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30.15%，但2021年-2023年及2024年上半年分別虧損1.22億元、4.12億元、2.39億元、4.80億元，三年半內(nèi)累計(jì)虧損12.53億元，據(jù)了解圣貝拉月子中心套餐價(jià)格從幾萬(wàn)到上百萬(wàn)不等，但即便是如此高昂的價(jià)格和增長(zhǎng)速度也并未掩蓋其虧損事實(shí)。

圣貝拉的情況并非個(gè)例，另一家知名月子中心品牌愛(ài)帝宮財(cái)報(bào)也顯示長(zhǎng)期虧損，雖然2024年財(cái)報(bào)至今尚未發(fā)布，但在其2020年-2023年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中除了2021年實(shí)現(xiàn)盈利530萬(wàn)港元外，其他年份分別虧損3.81億港元、1.65億港元和1.77億港元，四年間虧損達(dá)到7.23億港元。

虧損陰影不僅籠罩著知名大品牌，就連曾經(jīng)在新三板上市的喜之家、喜喜母嬰、大美股份等中小企業(yè)也難逃虧損魔咒，新三板退市名單里喜之家在2018年虧損662.9萬(wàn)元后于2019年摘牌；喜喜母嬰在2019年-2022年6月分別虧損395.70萬(wàn)元、666.02萬(wàn)元、946.68萬(wàn)元、361.77萬(wàn)元，并在2023年未按期披露報(bào)告被終止掛牌；大美股份退市前連續(xù)三年凈利潤(rùn)為負(fù)。

透過(guò)知名品牌虧損和中小品牌退市可以看出月子中心行業(yè)普遍面臨的盈利難題，即便是那些曾經(jīng)備受資本追捧的知名品牌也難以獨(dú)善其身，月子中心行業(yè)的營(yíng)收虛火已經(jīng)越來(lái)越難以掩蓋。

月子中心缺乏增長(zhǎng)新支撐？

月子中心行業(yè)發(fā)展受新生兒出生率以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，據(jù)統(tǒng)計(jì)2024年新生兒數(shù)量達(dá)954萬(wàn)，雖然有所回升但此前已連續(xù)下滑7年目前仍然處于低出生率水平，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下月子中心客源規(guī)模持續(xù)縮水、市場(chǎng)需求疲軟，隨之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也更加激烈。

從部分品牌營(yíng)收增速看月子中心行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能明顯減弱，愛(ài)帝宮從2023年的3.13%直接跌至-6.06%陷入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間；圣貝拉營(yíng)收增速?gòu)?023年的15%小幅回升至2024年上半年的35%，但較此前74%的高位大幅下滑；盡管圣貝拉出現(xiàn)回暖跡象，但增速與行業(yè)發(fā)展期相比仍顯乏力，企業(yè)需找到新增長(zhǎng)點(diǎn)以支撐品牌持續(xù)發(fā)展。

為了擺脫困境企業(yè)紛紛開(kāi)始探索月子護(hù)理之外的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，部分品牌將目光投向了家庭護(hù)理服務(wù)這一細(xì)分市場(chǎng)，希望通過(guò)提供更全面、細(xì)致的護(hù)理服務(wù)來(lái)滿(mǎn)足不同家庭的需求，還有一些企業(yè)開(kāi)始涉足母嬰用品銷(xiāo)售、產(chǎn)后康復(fù)等領(lǐng)域，試圖通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)并尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

然而多元化業(yè)務(wù)布局尚未帶來(lái)有效增長(zhǎng)，圣貝拉招股書(shū)顯示其2021年-2024上半年家庭護(hù)理服務(wù)占比分別為8.2%、7.4%、8.1%和8.2%，女性功能性食品分別為1.6%、6.2%、8.4%和6.1%，可以看出除月子中心之外的各項(xiàng)業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比例仍然較低且近幾年變化不大，盡管企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到多元化經(jīng)營(yíng)的重要性并開(kāi)始付諸實(shí)踐，但要想讓這些業(yè)務(wù)真正成為支撐企業(yè)業(yè)績(jī)的重要力量還需要很長(zhǎng)時(shí)間。

面對(duì)新生兒數(shù)量逐年減少、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及新客戶(hù)開(kāi)拓難度加大的嚴(yán)峻形勢(shì)，月子中心行業(yè)需尋找新的突破點(diǎn)以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，然而從目前的情況來(lái)看品牌在業(yè)務(wù)拓展方面面臨諸多挑戰(zhàn)，如何在保持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)加快新業(yè)務(wù)拓展步伐將成為未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵。

月子中心面臨成本重壓？

月子中心的運(yùn)營(yíng)涉及場(chǎng)地、人力、營(yíng)銷(xiāo)和日常消耗等多方面，不僅場(chǎng)地租賃、裝修、設(shè)備購(gòu)置等一次性投入巨大，后續(xù)租金、水電、維護(hù)等費(fèi)用也是一筆不小的開(kāi)支，同時(shí)月子中心對(duì)專(zhuān)業(yè)護(hù)理人員和服務(wù)人員需求量大，優(yōu)秀人才的薪酬福利進(jìn)一步加大了企業(yè)成本壓力。

圣貝拉采用“月子中心+高端酒店”輕資產(chǎn)模式，其成本結(jié)構(gòu)清晰反映了行業(yè)痛點(diǎn)，根據(jù)招股書(shū)披露2021-2023年租賃成本占比分別為31.9%、27.8%、28.5%，僅2023年租金支出就達(dá)1.01億元；人力成本同期占比分別為30.6%、33.1%、34.3%，2023年達(dá)2.22億元；營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用也隨競(jìng)爭(zhēng)加劇持續(xù)攀升2023年銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支8150萬(wàn)元占比14.5%，另因依賴(lài)酒店供餐膳食成本同年支出4230萬(wàn)元占比11.9%。

目前月子中心各項(xiàng)成本依舊持續(xù)攀升，圣貝拉在2024年上半年銷(xiāo)售成本同比增長(zhǎng)了33.08%，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈和獲取新客戶(hù)難度提升迫使公司不斷增加營(yíng)銷(xiāo)投入，另外隨著員工薪酬水平提升和人才競(jìng)爭(zhēng)加劇控制人力成本也成為一大難題，加之月子餐食材價(jià)格的波動(dòng)以及耗材消耗不斷增加，在多重壓力交織下公司成本管控顯得被動(dòng)。

另一上市企業(yè)愛(ài)帝宮此前采用自建月子會(huì)所但2021年也開(kāi)始租賃別墅或酒店，導(dǎo)致人力成本、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用等也很高；反觀在新三板掛牌的一些中低端月子中心采用酒店服務(wù)式、醫(yī)院附屬式、社區(qū)家庭入宅式等模式，雖然租賃、人工等成本沒(méi)有高端月子中心那么貴，但同樣收費(fèi)和利潤(rùn)也不會(huì)太高。

可見(jiàn)月子中心的商業(yè)模式承受著成本結(jié)構(gòu)重壓，無(wú)論是走高端路線(xiàn)還是中低端路線(xiàn)都面臨租金、人力、營(yíng)銷(xiāo)三座大山，若無(wú)法平衡成本結(jié)構(gòu)與盈利能力無(wú)論哪種模式都將持續(xù)面臨考驗(yàn)。

月子中心可持續(xù)發(fā)展怎么突破？

月子中心行業(yè)曾經(jīng)的繁榮景象似乎正在逐漸消散，一些頭部企業(yè)深陷長(zhǎng)期虧損困境還有不少中小企業(yè)面臨批量倒閉和退市窘境，曾經(jīng)被視為暴利賽道的生意如今在夾縫中艱難度日。

行業(yè)天然帶著慢回報(bào)的特性，從圣貝拉、愛(ài)帝宮等財(cái)報(bào)可以看到月子中心想賺錢(qián)前期需要持續(xù)的、巨大的投入，就像圣貝拉在2021至2024年上半年累計(jì)虧損達(dá)12.53億元，直至運(yùn)營(yíng)第七年才通過(guò)會(huì)計(jì)調(diào)整實(shí)現(xiàn)賬面盈利，愛(ài)帝宮同樣多年在虧損邊緣掙扎。

在近兩年時(shí)間里可以頻繁地看到月子中心突然關(guān)閉或宣告破產(chǎn)的新聞報(bào)道，還有一些曾經(jīng)成功在新三板掛牌上市的月子中心企業(yè)也因?yàn)殚L(zhǎng)期的財(cái)務(wù)虧損不得不選擇退市，這些現(xiàn)象似乎都體現(xiàn)出月子中心行業(yè)的發(fā)展前景并不樂(lè)觀。

從愛(ài)帝宮停牌事件可以窺探到資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的信心正在動(dòng)搖，該公司自2025年2月21日起停牌，聯(lián)交所提出的復(fù)牌指引包括解決子公司深圳愛(ài)帝宮股權(quán)糾紛（涉及727萬(wàn)元股權(quán)凍結(jié)）、完成2024年財(cái)務(wù)審計(jì)并披露業(yè)績(jī)、公布所有重大信息以評(píng)估經(jīng)營(yíng)狀況等多項(xiàng)嚴(yán)苛要求，若無(wú)法滿(mǎn)足要求可能將面臨長(zhǎng)期退市風(fēng)險(xiǎn)。

回歸行業(yè)本質(zhì)月子中心的可持續(xù)性正面臨多重考驗(yàn)，前期巨額投入能否轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定盈利？消費(fèi)萎縮與競(jìng)爭(zhēng)加劇下模式能否適配市場(chǎng)？資本退潮后企業(yè)能否掙脫虧損循環(huán)？未來(lái)企業(yè)還需要在成本、需求、模式間找到平衡。

大牌月子中心地位虛，領(lǐng)先品牌份額僅1%？

月子中心起源于臺(tái)灣隨后傳入大陸，在1999-2005年正式進(jìn)入中國(guó)內(nèi)陸市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)了一段時(shí)間發(fā)展后在2016年二孩生育政策實(shí)施的紅利期迎來(lái)了迅速擴(kuò)張，目前月子中心在國(guó)內(nèi)已發(fā)展近30年，服務(wù)模式多樣化且覆蓋區(qū)域擴(kuò)大，但當(dāng)下市場(chǎng)仍然處于分散狀態(tài)。

可以看到整個(gè)月子中心行業(yè)的集中度很低，也可觀察到全國(guó)性企業(yè)幾乎沒(méi)有，多為區(qū)域性企業(yè)，像圣貝拉、愛(ài)帝宮這樣的頭部企業(yè)也只是要覆蓋一線(xiàn)及新一線(xiàn)城市包括北京、上海、廣州、杭州、深圳等。圣貝拉雖然在公告中宣稱(chēng)自己為亞洲及中國(guó)較大的產(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)集團(tuán)，但其市場(chǎng)份額僅為1.2%。

月子中心行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻相對(duì)較低，行業(yè)的巨大潛力和利潤(rùn)空間導(dǎo)致大量企業(yè)紛紛涌入，但這些月子中心提供的服務(wù)質(zhì)量和客戶(hù)體驗(yàn)參差不齊，由于缺乏統(tǒng)一的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量控制加上經(jīng)營(yíng)模式尚未達(dá)到完全成熟的階段，即便市場(chǎng)上已經(jīng)存在一些上市企業(yè)但仍然缺乏具有領(lǐng)導(dǎo)地位的頭部品牌。

近30年的發(fā)展并未改變?cè)伦又行男袠I(yè)小散弱的特征，當(dāng)大品牌以1.2%的市占率占據(jù)領(lǐng)先地位可以看到行業(yè)目前還處于一個(gè)初級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)階段，還缺少能夠在全國(guó)范圍內(nèi)形成絕對(duì)主導(dǎo)地位的品牌出現(xiàn)。

對(duì)賭協(xié)議壓力太大？

據(jù)圣貝拉招股書(shū)披露，2022年C輪融資時(shí)圣貝拉與高瓴資本簽訂對(duì)賭條款，要求2025年前估值須達(dá)到80億元否則需回購(gòu)股權(quán)并支付12%利息，還有消息稱(chēng)另一對(duì)賭協(xié)議是要求公司需要在2025或2026年完成上市，今天圣貝拉成功上市雖然跨過(guò)了資本設(shè)定的一項(xiàng)門(mén)檻，但其估值還要看下半年的發(fā)展。

而圣貝拉C-3輪融資時(shí)其估值僅30億元與對(duì)賭目標(biāo)相差62.5%，今天上市后估值雖然超過(guò)了50億，但和對(duì)賭目標(biāo)仍有不小的差距，下半年若無(wú)法實(shí)現(xiàn)估值的大幅增長(zhǎng)可能面臨財(cái)務(wù)壓力，不僅會(huì)影響其后續(xù)融資能力，更可能對(duì)其市場(chǎng)地位和品牌形象造成損害。

可以看到愛(ài)帝宮的估值也相當(dāng)?shù)?，停牌前公司股價(jià)僅為1.31港元市值更是低至2.52億港元，這一數(shù)字與其在行業(yè)內(nèi)的地位嚴(yán)重不符，低于投資者和市場(chǎng)預(yù)期。

過(guò)去幾年的市場(chǎng)紅利讓一些月子中心嘗到了甜頭，還有部分月子中心品牌得到了高額融資，行業(yè)開(kāi)始盲目擴(kuò)張，但其背后的市值和估值并不匹配，隨著新生兒數(shù)量持續(xù)下滑和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，這些高估值企業(yè)面臨巨大經(jīng)營(yíng)壓力，其市值增長(zhǎng)也顯得愈發(fā)艱難。

在新生兒不足千萬(wàn)、競(jìng)爭(zhēng)白熱化的市場(chǎng)中，月子中心不僅市值增長(zhǎng)面臨壓力，企業(yè)在資本市場(chǎng)上的融資難度也可能會(huì)加大，進(jìn)而影響到企業(yè)的擴(kuò)張能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

行業(yè)更規(guī)范，需要監(jiān)管助力

近年來(lái)月子中心作為母嬰照護(hù)的新型方式實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，但相關(guān)監(jiān)管還沒(méi)有完善，截至目前全國(guó)還沒(méi)有統(tǒng)一的強(qiáng)制性規(guī)范文件，僅有的推薦性標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)指南，導(dǎo)致一些企業(yè)鉆了空子，出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)邊界模糊、服務(wù)質(zhì)量參差不齊、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)不足等問(wèn)題。

行業(yè)內(nèi)各種運(yùn)營(yíng)規(guī)范問(wèn)題和專(zhuān)業(yè)資質(zhì)存在漏洞情況時(shí)有發(fā)生，如某品牌月子中心2021年至2022年因“無(wú)證行醫(yī)”兩次被罰，某月子中心無(wú)證無(wú)備案的情況下雇用無(wú)行醫(yī)資質(zhì)人員對(duì)顧客產(chǎn)后康復(fù)治療被處罰，暴露了行業(yè)在專(zhuān)業(yè)醫(yī)療行為合規(guī)性上的風(fēng)險(xiǎn)。

月子中心消費(fèi)通常數(shù)萬(wàn)元起步，確定意向后一般還會(huì)交付較高比例的預(yù)付款甚至全款，高額費(fèi)用缺乏有效擔(dān)保機(jī)制，行業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)挪用資金、經(jīng)營(yíng)不善后倒閉甚至惡意卷款跑路事件頻發(fā)，如某月子中心全國(guó)數(shù)十家門(mén)店集體停業(yè)跑路，不少消費(fèi)者預(yù)付資金無(wú)法追回，消費(fèi)權(quán)益蒙受重大損失卻難以追償。

月子中心作為為產(chǎn)后女性及新生兒提供專(zhuān)業(yè)護(hù)理的場(chǎng)所，通常提供母嬰護(hù)理、營(yíng)養(yǎng)膳食、產(chǎn)后康復(fù)等多元化服務(wù)，這就需取得市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)的《工商營(yíng)業(yè)執(zhí)照》、食品藥品監(jiān)管部門(mén)的《食品經(jīng)營(yíng)許可證》、衛(wèi)生健康部門(mén)的《公共場(chǎng)所衛(wèi)生許可證》、消防部門(mén)的消防安全檢查合格證等，若提供醫(yī)療服務(wù)則須取得《醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證》并配備持證醫(yī)護(hù)人員。

從上述問(wèn)題可以看到當(dāng)前月子中心行業(yè)存在諸多痛點(diǎn)，構(gòu)建嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一服務(wù)質(zhì)量規(guī)范、明確資金存管或保險(xiǎn)機(jī)制以及明確權(quán)責(zé)統(tǒng)一的主管部門(mén)等，打造全方位監(jiān)管框架是有效遏制亂象、切實(shí)保護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益并為月子中心行業(yè)創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)與長(zhǎng)期健康發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境的當(dāng)務(wù)之急。

行業(yè)思考：月子中心行業(yè)發(fā)展迅速，從表面上看市場(chǎng)景象似乎一片繁榮然而實(shí)際上隱藏著許多問(wèn)題和挑戰(zhàn)，像行業(yè)亂象頻發(fā)消費(fèi)者權(quán)益受損、運(yùn)營(yíng)模式存在一些缺陷等問(wèn)題已經(jīng)嚴(yán)重制約了月子中心行業(yè)健康發(fā)展，不僅容易影響消費(fèi)信任也給行業(yè)的整體形象帶來(lái)一些負(fù)面影響，未來(lái)還需要從企業(yè)、監(jiān)管等多方面提高重視度促進(jìn)行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。