債務(wù)清零序幕：當(dāng)“并購(gòu)之王”變身“不良醫(yī)生”，融創(chuàng)賭局剛開(kāi)始

6月30日，北京望京融科中心。

當(dāng)孫宏斌的身影踏入融創(chuàng)中國(guó)股東周年會(huì)的現(xiàn)場(chǎng)，空氣仿佛驟然凝固，與會(huì)者的呼吸似乎都輕了幾分。

自融創(chuàng)深陷債務(wù)漩渦以來(lái)，孫宏斌便鮮少在公開(kāi)場(chǎng)合現(xiàn)身，而此刻，他重新露面了。

一個(gè)半小時(shí)的會(huì)議，議程繁復(fù)，議題交織，但最終，所有的聲音都匯成一句擲地有聲的宣言：“融創(chuàng)最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。”

這背后，是融創(chuàng)在漫漫長(zhǎng)夜中踽踽獨(dú)行的沉重足跡——從2022年5月美元債驚雷炸響，到2023年境內(nèi)債務(wù)展期的步履維艱，直至2025年6月境外債重組方案贏得75%債權(quán)人支持的微弱曙光。

這是一條布滿荊棘、鮮有同行者的孤獨(dú)之路，而融創(chuàng)，撕開(kāi)了一道裂縫，讓光透了進(jìn)來(lái)。

壹

香港高等法院定于9月15日敲響法槌，對(duì)融創(chuàng)中國(guó)95.5億美元（約合680億元人民幣）境外債務(wù)重組方案進(jìn)行正式聆訊。若此關(guān)闖過(guò)，這筆債務(wù)將宣告“清零”，成為中國(guó)房企債務(wù)重組史上一次極具標(biāo)志性的事件。

從6月6日公布重組方案到6月20日獲得75%支持率，不過(guò)兩周時(shí)間。當(dāng)眾多房企仍在冗長(zhǎng)的債務(wù)重組談判中步履蹣跚時(shí)，孫宏斌已率領(lǐng)融創(chuàng)沖破了重重圍困，兵臨這最后的、也是最關(guān)鍵的城下。

支撐這場(chǎng)高效突襲的，是孫宏斌一場(chǎng)堪稱“孤注一擲”的戰(zhàn)略豪賭——債權(quán)人必須將手中債權(quán)全額轉(zhuǎn)換為融創(chuàng)的股權(quán)，且僅有兩條路徑可選：

一類轉(zhuǎn)股價(jià)鎖定6.8港元/股，重組生效即轉(zhuǎn)股；另一類轉(zhuǎn)股價(jià)3.85港元/股，18個(gè)月后方可轉(zhuǎn)股。

對(duì)照融創(chuàng)當(dāng)前僅1.48港元的股價(jià)，無(wú)論選擇哪條路，債權(quán)人的資產(chǎn)賬面價(jià)值都將面臨超過(guò)60%的瞬間蒸發(fā)。

此外，捆綁推出的“股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定計(jì)劃”意味著，債權(quán)人每獲得價(jià)值100美元的新債券，其中價(jià)值23美元的份額便會(huì)被強(qiáng)制劃轉(zhuǎn)至孫宏斌名下，且鎖定6年不得交易。

這份方案，是孫宏斌對(duì)融創(chuàng)未來(lái)價(jià)值的終極押注，其信心之強(qiáng)，可見(jiàn)一斑。但同時(shí)，這份方案也是一張?jiān)嚰垼杭仁菍?duì)融創(chuàng)浴火重生能力的極限考驗(yàn)，也是對(duì)未來(lái)股東們信心與忍耐力的考驗(yàn)。

債權(quán)人在不確定中接受了這份方案，而孫宏斌，則以此換取了融創(chuàng)輕裝上陣的機(jī)會(huì)。

貳

回顧融創(chuàng)的崛起史，孫宏斌的“狼性”風(fēng)格曾讓它在短短幾年內(nèi)躋身行業(yè)前三。2017年收購(gòu)萬(wàn)達(dá)文旅、2019年接盤(pán)泛海資產(chǎn)、2020年入股廣西彰泰……每一次出手都堪稱地產(chǎn)界的“蛇吞象”。

然而，2021年行業(yè)寒冬突至，高杠桿的融創(chuàng)首當(dāng)其沖，銷(xiāo)售額從近6000億元暴跌至2024年的471億元，縮水超過(guò)90%。

如今，債務(wù)清零只是融創(chuàng)重生的起點(diǎn)。為了生存，孫宏斌已布下三路棋局：

上海壹號(hào)院四次開(kāi)盤(pán)即售罄、狂攬170億的銷(xiāo)售神話，以及北京融創(chuàng)壹號(hào)院兩周認(rèn)購(gòu)25套，諸如此類的成績(jī)單一再證明這些項(xiàng)目已經(jīng)成為現(xiàn)金流的救命稻草，也成為曾經(jīng)布局全國(guó)的融創(chuàng)帝國(guó)，如今收縮至北京、上海、西安等核心城市的內(nèi)在邏輯的支撐點(diǎn)。

畢竟，在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境中，能活下來(lái)的房企，不是跑得最快的，而是包袱最輕的。

文旅、物業(yè)等運(yùn)營(yíng)性業(yè)務(wù)則埋下穿越周期的種子——2024年，融創(chuàng)文旅和物業(yè)收入合計(jì)超120億元，雖不足以完全替代開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，但至少為融創(chuàng)提供了喘息的空間。

此外，借助此前的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，以及這幾年在自救過(guò)程中所積累的對(duì)于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、資產(chǎn)價(jià)值研判與盤(pán)活路徑方面的能力，融創(chuàng)成立了“而今資本”，期望在這個(gè)平臺(tái)上為手握資金的資方精準(zhǔn)篩選具有盤(pán)活潛力的不良資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，能夠分一杯羹。

孫宏斌曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“人其實(shí)是不能預(yù)測(cè)未來(lái)的，只能不斷的應(yīng)對(duì)、調(diào)整。坦然面對(duì)困難、坦然面對(duì)結(jié)果，是我們應(yīng)有的人生態(tài)度?！?/p>

或許，“而今資本”的命名正是這種心跡的表達(dá)——“而今邁步從頭越”。

這個(gè)不良資產(chǎn)處置平臺(tái)，承載著融創(chuàng)從“病患”向“醫(yī)生”轉(zhuǎn)型的野心。久病成醫(yī)的融創(chuàng)團(tuán)隊(duì)，正在將踩過(guò)的坑變成淘金的鏟。

孫宏斌的故事從來(lái)都不缺少戲劇性。從順馳的轟然倒塌，到融創(chuàng)的絕地求生，這位地產(chǎn)梟雄的每一次豪賭，都值得市場(chǎng)屏息以待。