消費數(shù)據(jù)超預期，投資機會如何看？

6月16日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，5月社零同比大幅增長6.4%，高于wind一致預期，并創(chuàng)下2024年以來新高，引發(fā)市場熱議。另一方面，今年以來港股新消費行情的火熱，也帶動了市場對消費板塊的關注熱度。向后看，消費數(shù)據(jù)的強勢表現(xiàn)有望延續(xù)嗎？如何看待后續(xù)消費板塊的投資機會？

社零超預期背后：因舊換新的電商促銷的共振

5月社零數(shù)據(jù)超預期，主要系以舊換新補貼共振、電商促銷前置以及假期錯位的結果。拆分5月社零數(shù)據(jù)，服務和商品消費均有不同程度的改善，餐飲收入、商品零售5月同比增速分別為5.9%、6.5%，較4月均有回升，或與假期帶動需求集中釋放有關（端午錯月，5月假期同比去年多兩天）。此外，1-5月，全國網(wǎng)上零售額同比增速上行至8.5%，高于去年全年的7.2%以及今年1-4月的7.7%，主要系電商“618”促銷活動提前。商品消費方面，分品類看，同時受益于“618”電商促銷活動和消費品“以舊換新”政策的家用電器和音像器材類、通訊器材類同比增速較4月分別提升14.2、13.1個百分點至53.0%、33.0%；文化辦公用品類、家具類商品同比增速較4月有所回落，但仍高于25%。此外，受益于高金價與低基數(shù)支撐的金銀珠寶類、受益于各地文體賽事和民眾健身消費推動的體育娛樂用品類同比增速也均超過20%。

補貼效應退坡隱憂，改善持續(xù)性仍需政策呵護

向后看，考慮到“以舊換新”補貼效應退坡以及年中促銷帶來的需求提前釋放，社零高增的持續(xù)性或有一定的不確定性。近期部分地區(qū)“以舊換新”補貼暫緩，可能對相關品類社零數(shù)據(jù)形成一定擾動。不過，關稅擾動下“搶出口”下的需求前置或使得下半年出口面臨一定壓力，政策發(fā)力“提內(nèi)需”的必要性提升，結構上仍有較大修復空間的服務消費或是政策發(fā)力方向。

從更底層的維度，居民消費仍受到住房、教育、醫(yī)療等剛性支出壓力與收入預期不確定性的雙重抑制。近期中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)《關于進一步保障和改善民生著力解決群眾急難愁盼的意見》（以下簡稱“民生十條”），針對收入、住房、教育、醫(yī)療等問題做出進一步部署，如收入方面“加強低收入群體兜底幫扶”，住房方面提到“加大保障性住房供給，引導支持社會力量運營長期租賃住房”，生育補貼方面提到“支持引導有條件的地方將生育保險生育津貼按程序直接發(fā)放給參保人”，醫(yī)療方面提到“完善基本醫(yī)療保險藥品目錄調(diào)整機制，制定出臺商業(yè)健康保險創(chuàng)新藥品目錄，更好滿足人民群眾多層次用藥保障需求”，客觀上有利于提振消費的良好環(huán)境。關注后續(xù)相關政策落地對當前消費改善趨勢的鞏固效能。

投資機會挖掘，聚焦政策加力和消費變遷兩大線索

聚焦投資方面，今年消費板塊整體呈現(xiàn)結構分化，新消費反復走強，而白酒等傳統(tǒng)消費略顯黯淡。通過復盤日美等國經(jīng)驗，在債務杠桿去化、經(jīng)濟增速換擋階段，消費呈現(xiàn)出追求性價比和情緒價值的特征。當前LABUBU成為年輕人的“塑料茅臺”，并帶動港股新消費行情的火熱演繹，反映出為情緒“開發(fā)票”的新消費的魅力正在被市場逐步認知，傳統(tǒng)的消費投資框架正在重塑。目前來看，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟能見度不高的背景下，消費板塊整體貝塔動能有限，老消費估值已有吸引力，但趨勢性機會仍需等待，關注具備股息率優(yōu)勢的龍頭以及政策加力細分方向；新消費方面部分估值已處于較高水平，短期需警惕回調(diào)風險，但多數(shù)新消費企業(yè)仍處于成長初期，遠期發(fā)展空間廣闊，持續(xù)關注滿足情緒價值且品類不斷創(chuàng)新的零食、美妝、寵物經(jīng)濟等新消費品類。

投資有風險,基金投資需謹慎。

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