600億國(guó)軒高科，再出王炸！

鋰電江湖風(fēng)云再起，國(guó)軒高科連放“殺手锏”。

5月17日，國(guó)軒高科在全球科技大會(huì)上扔下一枚“技術(shù)炸彈”——G“垣”準(zhǔn)固態(tài)電池正式亮相！

6月18日，又一個(gè)重磅消息砸出：國(guó)軒高科與占中國(guó)eVTOL市場(chǎng)約70%份額的低空經(jīng)濟(jì)“一哥”——億航智能達(dá)成戰(zhàn)略合作，將為億航智能eVTOL飛行器提供動(dòng)力系統(tǒng)解決方案。

這么多電池廠商，為何億航智能獨(dú)愛(ài)國(guó)軒高科？市值高達(dá)600億元的國(guó)軒高科又有何隱憂？

Part01

研發(fā)+產(chǎn)能“雙輪驅(qū)動(dòng)”

國(guó)軒高科在電池領(lǐng)域簡(jiǎn)直像“開(kāi)了外掛”，技術(shù)不僅先發(fā)制人，還難以逾越。

比如剛提到的G“垣”準(zhǔn)固態(tài)電池已早早進(jìn)入了實(shí)戰(zhàn)階段。該電池不僅能量密度突破300Wh/kg，續(xù)航輕松突破1000公里，更通過(guò)了5家車企測(cè)試，4款車型已完成裝車驗(yàn)證。

而真正助力國(guó)軒高科拿下億航智能的，是全固態(tài)電池技術(shù)的突破。

國(guó)軒高科2024年發(fā)布“金石”全固態(tài)電池，能量密度350Wh/kg，循環(huán)壽命超3000次，直接對(duì)標(biāo)行業(yè)終極目標(biāo)；2025年首條全固態(tài)中試線正式投產(chǎn)，產(chǎn)品合格率90%，甚至扛住了針刺、高溫等“地獄級(jí)”的安全測(cè)試。

這么多好產(chǎn)品，碩果累累，源于研發(fā)和產(chǎn)能擴(kuò)建的沃土滋養(yǎng)。

說(shuō)到技術(shù)研發(fā)，國(guó)軒高科有著遠(yuǎn)超同行的執(zhí)著與專注。2024年，公司8.28%的研發(fā)費(fèi)用率顯著高于同行，較寧德時(shí)代（5.14%）、億緯鋰能（6.29%）和欣旺達(dá)（5.94%）更具投入優(yōu)勢(shì)。

可技術(shù)突破只是第一步，量產(chǎn)落地才是真正的考驗(yàn)。

截至2025年一季度末，國(guó)軒高科以1097億元總資產(chǎn)規(guī)模位居行業(yè)第二，高于1085億的億緯鋰能、903.2億的欣旺達(dá)等同行企業(yè)。

近年來(lái)，公司持續(xù)加大產(chǎn)能投入，在建工程占總資產(chǎn)比例從2020年的4.14%快速提升至2024年的13.72%，這一投入強(qiáng)度顯著高于億緯鋰能（9.23%）、欣旺達(dá)（5.70%）和寧德時(shí)代（3.78%）等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

在重資產(chǎn)行業(yè)，新建產(chǎn)能占比這個(gè)指標(biāo)特別能反映企業(yè)的戰(zhàn)略節(jié)奏，擴(kuò)建力度越大說(shuō)明企業(yè)對(duì)市場(chǎng)需求越有信心，國(guó)軒高科顯然更愿意押注未來(lái)市場(chǎng)空間。

國(guó)軒高科距離實(shí)現(xiàn)固態(tài)電池的商業(yè)化落地，也許已經(jīng)邁入了最后沖刺階段。

不過(guò)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地不是紙上談兵，還需要大量的資金。國(guó)軒高科，有這么多錢嗎？

Part02

“負(fù)債大山”壓頂

國(guó)軒高科的自由現(xiàn)金流一直處于“失血狀態(tài)”。

近五年，公司的自由現(xiàn)金流始終為負(fù)，累計(jì)自由現(xiàn)金流達(dá)到了-192.58億元。這說(shuō)明以國(guó)軒高科現(xiàn)階段的現(xiàn)金流入，無(wú)法滿足其全部的資本開(kāi)支需求，導(dǎo)致了公司出現(xiàn)了入不敷出的“失血”現(xiàn)象。

在收入端困難的情況下，公司還面臨著很大的償債壓力。

2024年，國(guó)軒高科總負(fù)債779.43億，其中43.38%為有息負(fù)債，這一比率幾乎是行業(yè)平均值21.76%的兩倍。

2024年，公司一年內(nèi)到期的有息負(fù)債高達(dá) 260.11億元，但同期公司的貨幣資金僅169.83億，只夠償還60%多一年內(nèi)到期的有息負(fù)債。

無(wú)論是從償還時(shí)間的緊迫性，還是從全部負(fù)債金額給公司帶來(lái)的資金壓力來(lái)說(shuō)，各項(xiàng)數(shù)據(jù)都暗示著公司財(cái)務(wù)安全性不足。

那么，高額負(fù)債是怎么來(lái)的呢？

這與前面提到過(guò)的技術(shù)迭代和產(chǎn)能擴(kuò)張形成了閉環(huán)。

2024年，國(guó)軒高科研發(fā)費(fèi)用為21.48億，在建工程148億，資本開(kāi)支壓力造成的高額負(fù)債，就不過(guò)多贅述。

還有應(yīng)收賬款，也通過(guò)間接傳導(dǎo)機(jī)制推高了負(fù)債水平。

國(guó)軒高科的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，在同行企業(yè)里一直不算出色。2024年，國(guó)軒高科應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為2.41次，比寧德時(shí)代、欣旺達(dá)、億緯鋰能都要低，這一偏低的周轉(zhuǎn)效率進(jìn)一步加劇了公司的負(fù)債壓力。

具體來(lái)看，國(guó)軒高科應(yīng)收賬款賬齡2年以上占比已經(jīng)達(dá)到了86.34%，賬齡越長(zhǎng)，賬款越難收回來(lái)，這個(gè)資金缺口無(wú)疑會(huì)對(duì)公司的資金流造成侵蝕。

當(dāng)應(yīng)收賬款占用資金時(shí)，企業(yè)就不得不做出應(yīng)對(duì)，比如增加短期借款，開(kāi)展應(yīng)收賬款保理融資，2024年國(guó)軒高科的“應(yīng)收賬款融資”科目同比增長(zhǎng)了209.54%，以及延長(zhǎng)應(yīng)付賬款賬期，也相當(dāng)于變相增加無(wú)息負(fù)債。

國(guó)軒高科的高負(fù)債是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局下的戰(zhàn)略選擇結(jié)果，深刻揭示了國(guó)內(nèi)電池廠商在技術(shù)追趕和產(chǎn)能競(jìng)賽中的財(cái)務(wù)困境。

這么多負(fù)債，國(guó)軒高科就像在“刀刃上跳舞”，負(fù)債的坑，要怎么填？

Part03

“填坑”進(jìn)行時(shí)

國(guó)軒高科抓住新能源汽車的紅利的同時(shí)，開(kāi)拓儲(chǔ)能新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極，以彌補(bǔ)資金缺口。

新能源電池行業(yè)是隨著新能源汽車的興起而迅速發(fā)展起來(lái)的。隨著環(huán)保意識(shí)的不斷提高和對(duì)傳統(tǒng)燃油能源依賴的減少，新能源汽車的市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)，這直接推動(dòng)了新能源電池行業(yè)的快速發(fā)展。

中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)規(guī)模從2017年到2024年逐年上升，2025年有望達(dá)到2.3萬(wàn)億元。

在新能源汽車爆發(fā)的帶動(dòng)下，國(guó)軒高科業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭也較猛。

2021-2024年，國(guó)軒高科的營(yíng)收從103.56億元增長(zhǎng)到353.92億元，年復(fù)合增速35.97%；凈利潤(rùn)從1.02億元增長(zhǎng)到12.07億元，年復(fù)合增速高達(dá)185.47%。

再說(shuō)到新儲(chǔ)能業(yè)務(wù)布局。

預(yù)計(jì)2023年到2030年，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能電池出貨量將從206GWh快速增長(zhǎng)到1500GWh，整體增幅超過(guò)600%。

近年來(lái)，公司儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2024年，公司儲(chǔ)能電池出貨量同比增長(zhǎng)200%，市占率位居全球前十。

從營(yíng)收來(lái)看，2022年到2024年，公司儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)營(yíng)收從35.08億元增長(zhǎng)到78.32億元，實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。

行業(yè)紅利再加上全方位布局，國(guó)軒高科也許很快就能賺得盆滿缽滿，補(bǔ)上缺錢的窟窿。

Part04

結(jié)語(yǔ)

債務(wù)的警報(bào)聲始終未停，但低空經(jīng)濟(jì)風(fēng)口與儲(chǔ)能電池的曙光，還是為國(guó)軒高科添了三分勝算。

國(guó)軒高科如今像在“刀刃起舞”，能否破局還需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。