創新藥持續走高，如何把握上車機會

創新藥重回聚光燈下。

今年以來，醫藥板塊表現亮眼，盡管近期有所回撤，但自4月9日反彈開始，在市場震蕩中走出了獨立行情。A股、港股創新藥更是持續走強，在經歷過四年醫藥調整煎熬后，隨著行業的修復期開始，不僅是醫藥主題產品關注度陡增，據公募一季報，機構加倉醫藥生物產業鏈相關標的。

（提及個股不構成推薦，僅作為展示）

創新藥爆發玄機

從去年下半年開始，醫藥行業就開始出現反彈。主要原因是來自基本面的改善，在過去的四年間，中國創新藥產品數量和質量都有了大幅提升，國外大藥企頻繁購買中國的創新藥管線，在基本面的加持，大家重新意識到國內創新藥的價值，醫藥行業正迎來一場由創新驅動的結構性復蘇。

此外，政策端暖風頻吹，從醫保談判規則優化到全鏈條支持創新藥發展，政策環境已從“控費為主”轉向“鼓勵創新”，為行業注入了強勁的發展動能。醫藥板塊處正在泡沫破滅之后的一個修復過程中，尤其是在產業政策支持、產業能力提升、大模型AI助力等多重利好因素的加持影響下，整體產業可能已經迭代升級了。

我們也關注到，在二級市場上，創新藥走強與短期熱點事件的催化以及創新藥出海高景氣密切相關。如5月底8家創新藥企業的10余款創新藥獲批上市，且近期多家創新藥企業臨床數據優秀。與此同時，創新藥出海刷新紀錄，反映中國創新藥在全球市場的競爭力不斷提升。

另據華福證券研報統計，2020年至2024年，創新藥BD（業務拓展，Business Development）交易總金額從84億美元提高到519億美元，首付款（合作方向研發方支付的一筆不可退還的初始資金，用于獲得藥物的部分或全部權益）金額從5億美元提升到41億美元。

據醫藥魔方數據庫統計，截至2025年6月8日，今年以來國內對外合作與許可的交易首付款已超過25億美金，總金額已超過500億美元。

5月20日，某制藥公司宣布與輝瑞達成的60.5億美元授權協議引發市場持續關注。根據協議，該公司將獲得12.5億美元首付款，以及最高可達48億美元的開發、監管批準和銷售里程碑付款（潛在總金額高達60.5億美元）。此次12.5億美元首付款也刷新了國產創新藥License-out（對外授權）的最高首付款紀錄。

另一家制藥大廠也于6月13日宣布，與全球生物制藥巨頭阿斯利康簽訂戰略研發合作協議，雙方將利用該公司的AI引擎雙輪驅動的高效藥物發現平臺，開發新型口服小分子候選藥物。根據協議，該公司將獲得1.1億美元預付款，并有機會獲得高達16.2億美元的研發里程碑付款和36億美元的銷售里程碑付款，以及基于產品年凈銷售額的個位數銷售提成。

隨著人均GDP提升和人口老齡化加深，創新藥的滲透率提升將是確定性方向。參考美國的經驗，美國約70%-80%的醫療費用都來自創新藥，但在中國創新藥市場只占20%左右，未來還有相當的發展空間。

基金經理把脈

對于未來的創新藥行情，工銀瑞信醫療保健團隊負責人、基金經理譚冬寒在一次采訪中表示，從海外映射到國內，未來創新藥的科技和成長屬性會更為重要，甚至還可能會不斷加大。當未來這一主線越來越明確時，大家會把越來越多的精力放到創新賽道上，醫藥行業或許就是科技成長的屬性。

工銀瑞信作為行業較早在醫藥行業布局的基金公司，旗下多只產品長期業績優異，市場排名居前。在近期晨星業績排名中，截至2025年6月17日，工銀養老產業股票A和工銀醫療保健股票兩只產品在10年期業績同類榜單中分別高居2/23、3/23，近7年來看，工銀前沿醫療股票A、工銀養老產業股票A、工銀醫療保健股票等3只醫藥主題基金業績也在同類排名基金前十（4/53、7/53、8/53）。充分體現了穿越周期的醫藥主動投資能力。此外，工銀前沿醫療股票A、工銀醫療保健股票、工銀醫藥健康A、工銀養老產業A等多只主動權益醫藥基金近5年、成立以來均大幅跑贏業績比較基準，取得良好的業績回報。

工銀瑞信的醫藥投研團隊持續深耕研究，主要成員均為科班出身，具備醫學、藥學臨床背景，對于醫藥行業的選股思路，譚冬寒表示偏好高質量公司，經營質量比較高能力比較強的公司，將創新藥投資分為四類思路，這當中既有龍頭公司，也有能力比較強的小公司。當產業趨勢形成的時候，優秀的公司有望超預期，捕捉較好回報。

工銀瑞信醫藥行業研究副總監丁洋進一步解釋道，第一類是要找創新藥產業里面最先進的生產力代表，比如說中國授權出去、未來可能在全球都是幾十億美金峰值銷售的重磅品種的公司，盡管這類資產可能有一些溢價，因此只需要估值基本合理就行，不要求絕對低估。

第二類就是創新藥大單品放量的公司，其中很多創新藥都是在國內上市，以國內的收入為主，能夠較好的規避海外的地緣政治風險。

第三類就是國內的新興創新藥龍頭藥企，隨著它們的創新藥產品陸續在國內外上市，其收入體量處于行業龍頭。盡管這類創新藥新興龍頭公司可能表面看起來是虧損的，但實際的原因或許在于研發投入非常高，如果跨過這個節點的公司，也是一類比較好的投資機會。

最后一類是那些仿制藥轉型創新藥的傳統大藥企。尤其是在港股里面，有很多這種十幾倍的仿制藥轉型的公司，但實際上可能不管從創新藥收入體量也好，還有一些創新產品的海外授權前景也好，未來都有估值重估的巨大潛力。

借道績優醫藥基金及ETF上車

對于有意進行創新藥投資的投資者而言，除主動管理的醫藥主題基金以外，借道行業主題ETF參與投資也是一個有效途徑。

相比之下，參與行業主題ETF投資的核心理念在于，通過被動跟蹤市場，分散投資，獲取平均收益，即Beta收益。其收益來源主要依托指數成份股整體表現情況，持倉透明，交易便捷且實時可查。

除主動管理基金外，工銀瑞信也布局了被動產品跟蹤中證創新藥和科創生物醫藥指數，為投資者提供了多元化的投資選擇。

以港股通創新藥ETF工銀(159217)為例，該基金跟蹤的是國證港股通創新藥指數，該指數選取近一年日均總市值排名前50的港股通創新藥公司，反映港股通創新藥企的整體表現。

二級市場上，隨著近期醫藥政策紅利釋放，以及創新藥領域研發能力顯著提升，港股創新藥板塊展現出強勁走勢。今年以來，國證港股通創新藥指數相關ETF凈流入金額位表現亮眼，體現出市場對該指數的偏好，其中，港股通創新藥ETF工銀(159217)自今年3月26日成立以來，其規模從成立之初的12.66億元快速增加至6月23日收盤的42.99億元，增幅超過200%。據Wind數據，截至6月23日，港股通創新藥ETF工銀(159217)日均成交額4.266億元，并可場內T+0交易，流動性充分。

而科創醫藥ETF(588860)跟蹤的指數是科創生物（000683.SH），該指數選取了科創板50家生物醫藥龍頭企業，反映科創板市場代表性生物醫藥產業上市公司的整體表現，亦為投資者提供更多選擇。

對此，有市場人士認為，2025年或將是創新藥行情的元年，中國創新藥正在“量變引起質變”，業內看好創新藥未來5—10年的產業趨勢。展望后續，研發創新與國際化進程持續推動創新藥行業蓬勃發展，產業趨勢延續，高景氣可期，關注創新藥及相關產業鏈的投資者可以選擇主動管理的醫藥主題基金，也可以通過港股通創新藥ETF工銀、科創醫藥ETF一鍵參與，捕捉投資機會。

數據說明:

1、截至2025年6月17日，工銀養老產業股票A和工銀醫療保健股票兩只產品在10年期業績同類榜單中分別高居2/23、3/23，近7年來看，工銀前沿醫療股票A、工銀養老產業股票A、工銀醫療保健股票等3只醫藥主題基金業績也在同類排名基金前十（4/53、7/53、8/53），同類指行業股票–醫藥。

2、工銀前沿醫療股票A、工銀養老產業股票A、工銀醫療保健股票基金排名數據來源于晨星（中國），數據截至 2025年6月17日。

3、工銀前沿醫療股票A基金成立于2016年2月3日，趙蓓女士自基金成立日起至今擔任本基金基金經理。該基金在2020-2024各年度、近五年及自成立以來凈值增長率分別為98.96%、11.74% 、-21.18%、-8.06%、-14.85%、14.63%、179.00%，同期業績比較基準為40.64%、-8.47%、-17.35%、-9.04%、-9.34%、-16.59%、10.11%。2020-2024各年度數據來源于各年度年報，自成立以來數據截至2025年3月31日。

4、工銀醫療保健股票基金成立于2014年11月18日，趙蓓女士自基金成立日起至今擔任本基金基金經理、丁洋先生于2023年5月5日起至今擔任本基金基金經理。該基金在2020-2024各年度、近五年及自成立以來凈值增長率分別為77.23%、9.93%、-20.15%、-5.68%、-17.40%、10.48%、146.70%，同期業績比較基準為43.17%、-9.40%、-18.63%、-9.89%、-10.46%、-19.12%、20.02%。2020-2024各年度數據來源于各年度年報，自成立以來數據截至2025年3月31日。

5、工銀醫藥健康A基金成立于2018年7月30日，譚冬寒先生自基金成立日起至今擔任本基金基金經理。該基金在2020-2024各年度、近五年及自成立以來凈值增長率分別為93.45%、4.51%、-20.88%、-11.27%、-19.95% 、7.67%、114.46%，同期業績比較基準為39.19%、-10.43%、-15.83%、-10.05%、-9.50%、-16.26%、-14.99%。2020-2024各年度數據來源于各年度年報，自成立以來數據截至2025年3月31日。

6、工銀養老產業A基金成立于2015年4月28日，趙蓓女士自基金成立日起至今擔任本基金基金經理、李乾寧先生于2025年4月2日起至今擔任本基金基金經理。該基金在2020-2024各年度、近五年及自成立以來凈值增長率分別為88.85%、16.33%、-21.34%、-8.44%、-12.24%、16.69%、40.50%，同期業績比較基準為20.27%、-8.94%、-15.22%、-7.59% 、3.81%、-10.03%、-26.63%。2020-2024各年度數據來源于各年度年報，自成立以來數據截至2025年3月31日。

風險提示：

基金管理人依照恪盡職守、誠實信用、謹慎勤勉的原則管理和運用基金財產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。工銀前沿醫療股票A基金為服票型基金，預期收益和風險水平高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場基金。工銀醫療保健股票基金是股票型基金，其預明收益及風險水平高于貨幣市場基金、債券型基金與混合型基金。本基金主要投資于醫療保健行業服票，其風險高于全市場范圍內投資的股票型基金。工銀醫藥健康A基金為股票型基金，預期收益和風險水平高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場基金。本基金將投資港股通標的股票，需承擔港般通機制下因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。工銀養老產業A基金為股票型基金，預期收益和風險水平高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場基金。ETF基金為股票型基金，其長期平均風險和預期收益水平高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場基金。指數基金主要采用完全復制策略，跟蹤標的指數市場表現，具有與標的指數、以及標的指數所代表的股票市場相似的風險收益特征。投資ETF將面臨標的指數波動的風險、基金投資組合回報與標的指數回報偏離的風險等特有風險。投資于權益類資產存在較大收益波動的風險。股票型指數基金原則上采用完全復制法跟蹤本基金的標的指數，基金在多數情況下將維持較高的股票投資比例，在股票市場下跌的過程中，可能面臨基金凈值與標的指數同步下跌的風險。基金如可投資港股通投資標的股票，還需承擔匯率風險和港股通機制下因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。基金過往業績不代表其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。投資者投資基金前應認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產品資料概要》等法律文件，及更新等法律文件，在全面了解產品情況、費率結構、各銷售渠道收費標準及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，選擇適合自身風險承受能力的投資品種進行投資。基金投資須謹慎。