蘅東光高負債下分紅后再募資補流，外銷占比高毛利率低

文：權衡財經iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

3月25日回復第一輪問詢的蘅東光通訊技術（深圳）股份有限公司（簡稱：蘅東光）擬在北交所上市，保薦機構為招商證券，問詢中有個問題即外銷收入占比較高及真實性核查，要求說明境外子公司及境外銷售的具體情況。

公司擬向不特定合格投資者公開發行股票不超過1,927.3850萬股，采用超額配售選擇權發行的股票數量不得超過本次發行股票數量的15%（即不超過289.1077萬股，含本數）。公司本次擬使用募集資金6.51億元，主要用于桂林制造基地擴建（三期）項目、越南生產基地擴建項目、總部光學研發中心建設項目、補充流動資金項目，其中越南生產基地擴建項目為在境外開展的建設項目。

實控人控股65.27%，實控人及控股股東存履行對賭義務的風險；境外收入占比高，毛利率低于同行均值；研發費用率連續下滑且低，員工學歷普遍偏低；原材料依賴、客戶集中度較高，被問詢第一大客戶是否定制化；應收賬款攀升，資產負債率最高超同行40個點，產能利用率波動大。

實控人控股65.27%，實控人及控股股東存履行對賭義務的風險

截至招股說明書簽署日，銳發貿易直接持有公司44.76%的股份，通過銳創實業間接持有公司20.51%的股份，合計持有公司65.27%的股份，為公司控股股東。公司實際控制人為陳建偉。銳發貿易直接持有公司44.76%的股份，銳創實業直接持有公司20.51%的股份。陳建偉通過銳發貿易間接持有公司31.33%的股份，通過銳創實業間接持有公司14.35%的股份，合計間接持有公司45.69%的股份，合計控制公司65.27%的表決權，可對公司股東大會決議和公司董事、監事和高級管理人員的任免產生重要影響。

此外，陳建偉為公司的董事長，其亦可對公司的經營管理產生重要影響。鑒此，陳建偉為公司實際控制人。陳建偉出生于1963年4月，中國香港籍、擁有美國永久居留權。林婷婷出生于1987年6月，中國香港籍、無境外永久居留權，系公司實際控制人陳建偉之外甥女。截至招股說明書簽署日，林婷婷通過銳發貿易間接持有公司13.43%的股份，通過銳創實業間接持有公司6.15%的股份，合計間接持有公司19.58%的股份。

截至招股說明書簽署日，公司股東紅土投資、福泉叁號、鯤鵬一創、紅土創客、深創投、招證冠智、博中創新、福泉貳號、恒盈瑞林、贛州鯤鵬屬于私募投資基金。

截至報告期末，公司共有13家子公司，分布在桂林、東莞、中國香港、越南、美國、新加坡、泰國等地。由于不同子公司之間所屬地域不同，在法律法規、政策環境、文化理念等方面存在一定差異。若無法較好地處理各子公司之間業務往來關系，未能及時關注各子公司之間存在的潛在業務風險點，將給公司整體經營管理帶來較大風險隱患，進而不利于公司經營業績的持續提升。

2023年4月，蘅東光、公司實際控制人陳建偉及股東銳發貿易、銳創實業、蕾果咨詢、蓓蕾咨詢、深創投、紅土投資、紅土創客與投資機構鯤鵬一創、福泉貳號、福泉叁號、博中創新、恒盈瑞林簽訂增資擴股協議之補充協議，約定公司的股權回購義務無條件不可撤銷地終止且“自始無效”，不附帶任何恢復條件，公司股東銳發貿易、銳創實業股權回購義務自公司提交的首次公開發行股票并上市的申請文件被受理之日中止執行；在公司上市申請未獲得核準通過、撤回申請、任何其他原因導致公司未完成上市的，前述被中止執行的條款即刻恢復效力。2023年5月，進行了補充。

2024年11月，公司股東銳發貿易、銳創實業與投資機構招證冠智、贛州鯤鵬分別簽訂股權轉讓協議，約定控股股東銳發貿易、股東銳創實業存在股權回購義務，該回購義務自公司向證券交易所（包括上海證券交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所）提交的首次公開發行股票并上市的申請文件被受理之日中止執行；公司上市申請未獲得核準通過、撤回申請、或任何其他原因導致公司未完成上市的，前述被中止執行的權利即刻恢復效力。

權衡財經iqhcj注意到，2021年6月22日，公司召開董事會，決議向全體股東現金分紅合計2,213.01萬元。2023年12月16日，公司召開2023年第一次臨時股東大會，決議向全體股東現金分紅合計1,500.00萬元；兩次分紅超3700萬元，而此次公司募集7,000萬元用于補充流動資金

境外收入占比高，毛利率低于同行均值

蘅東光聚焦于光通信領域無源光器件產品的研發、制造與銷售，主要業務板塊包括無源光纖布線、無源內連光器件及相關配套業務三大板塊，主要產品包括光纖連接器、光纖柔性線路產品、配線管理產品等光纖布線類產品以及多光纖并行無源內連光器件、PON光模塊無源內連光器件等內連光器件類產品。

2021年-2024年1-6月，公司的營業收入分別為3.97億元、4.754億元、6.134億元和4.962億元，凈利潤分別為1237.34萬元、5533.44萬元、6508.12萬元和5348.4萬元。報告期內，公司的經營活動現金流量凈額分別為5,327.80萬元、3,867.71萬元、5,215.80萬元和-373.26萬元。

蘅東光主營業務收入以無源光纖布線產品銷售收入為主，無源光纖布線產品主營業務收入占比分別為66.13%、71.09%、72.59%和73.36%。

蘅東光境外業務涉及全球多個國家和地區。報告期各期，公司主營業務收入中境外收入占比分別為68.03%、75.90%、79.00%及83.87%。公司境外銷售收入占比較高，為公司營業收入和利潤的主要來源。其中美國市場為最重要的收入來源。公司主要客戶AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI等均為美國企業。由于美國政府自2018年以來陸續對中國商品發布了數項關稅加征措施，相關加征關稅商品清單涉及光器件產品，一定程度上對中國光通信行業經營者造成了阻礙。

報告期內，蘅東光主營業務毛利率分別為27.77%、28.54%、25.78%和25.94%，低于同行業可比公司平均值35.95%、36.26%、35.20%和36.86%，約10個百分點。

根據申請文件，無源內連光器件產品毛利率分別為21.65%、13.16%、7.68%和8.56%，呈現下降趨勢。

研發費用率連續下滑且低，員工學歷普遍偏低

報告期內，公司研發費用分別為3,692.25萬元、3,451.20萬元、3,405.98萬元和2,065.19萬元，占營業收入的比例分別為9.30%、7.26%、5.55%和4.16%。公司研發費用率低于同行業可比公司平均值9.27%、10.64%、10.08%和10.23%。

2021年公司存在勞務派遣用工的情形。公司及其境內子公司勞務派遣人員數量及占公司員工總數的比例為23.17%。

報告期內，公司勞務派遣人數占其用工總量的比例曾存在超過《勞務派遣暫行規定》規定的10%上限的情形。報告期內公司雖未因此問題受到相關主管部門的行政處罰，但如果未來生產經營過程中，因勞務派遣用工人數占比方面產生瑕疵從而影響公司勞動用工方面的合規性，則可能對公司未來業務的進一步擴展帶來不利影響。

報告期內，公司存在未嚴格按照法律法規規定為部分員工繳納社會保險、住房公積金的情形。從員工學歷上看，公司本科及以上員工人數為254人，占比10.19%；大專學歷為234人，占比9.39%。中專及其他為2,005人，占比達80.43%。

原材料依賴、客戶集中度較高，被問詢第一大客戶是否定制化

報告期內，蘅東光向前五名供應商采購金額分別為9,705.16萬元、1.233億元、1.94億元及2.303億元，占原材料采購總額的比例分別為42.33%、45.74%、50.01%及53.13%。

蘅東光主要產品光纖連接器的核心原材料MT插芯、連接器套件等主要向境外供應商USConec采購。USConec是高密度光互連無源器件的全球領導者，為公司主要供應商，報告期各期公司向USConec的采購金額分別為3,437.91萬元、4,818.42萬元、5,562.98萬元及4,430.91萬元，占采購總額的比例分別為15.00%、17.88%、14.34%及10.22%。

由于公司下游客戶對公司產品的性能及質量要求較高，因此在核心原材料MT插芯、連接器套件的選擇上公司采購途徑較為單一，對境外供應商USConec存在一定依賴性。采購集中且境外采購占比較高，其中境外采購占比逐年上升，最近一期境外采購占比超30%；公開信息顯示，主要供應商深圳華添達信息技術有限公司員工參保人數為0人。

蘅東光聚焦光通信領域中無源光器件產品的研發、制造與銷售，主要產品包括無源光纖布線產品、無源內連光器件產品及相關配套產品。公司主要客戶包括AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、CloudLight、飛速創新、青島海信等。

2024年蘅東光第一大客戶為AFL，同時，第一大供應商亦為AFL，2024年AFL向公司銷售了21,544萬元，占比達20.88%，公司向AFL銷售了70636萬元，占比達53.71%，已經處于過半的比例。證監會要求公司說明向AFL及其關聯方銷售的產品是否為定制化產品，與其他客戶是否存在明顯差異，公司與AFL及其關聯方是否存在潛在關聯關系或其他利益往來。

報告期內，公司向前五大客戶的銷售比例分別為68.22%、66.74%、67.85%及73.23%，其中向AFL銷售比例分別為38.14%、34.80%、43.64%及50.01%，公司客戶群體較為穩定且整體客戶集中度較高。

應收賬款攀升，資產負債率最高超同行40個點，產能利用率波動大

2021年-2024年1-6月，蘅東光應收賬款余額分別為1.146億元、1.386億元、1.958億元和2.732億元，其賬面余額占總資產的比重分別為31.31%、26.02%、28.52%和29.59%。公司應收賬款余額占營業收入的比例為28.88%、29.17%、31.92%和55.05%。

2022年末和2023年末，公司應收賬款賬面余額較上年分別增加20.93%和41.24%，2022年和2023年公司營業收入較上年分別增加19.74%和29.03%，應收賬款與營業收入均呈現增長趨勢，公司應收賬款余額占營業收入的比例相對穩定。2024年6月末，公司應收賬款賬面余額較上年增加39.52%，2024年1-6月營業收入較上年同期增加133.78%，2024年6月末公司應收賬款余額占營業收入的比例為55.05%，公司應收賬款余額增長主要受營業收入規模快速增長以及截至期末未到客戶回款賬期，使得本期末應收賬款余額占營業收入的比例較高。

2021-2024年1-6月，公司資產總額分別為3.662億元、5.327億元、6.867億元及9.233億元，營業收入分別為3.97億元、4.754億元、6.134億元及4.962億元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3,913.38萬元、5,219.90萬元、6,100.29萬元及4,951.05萬元。公司資產、收入及利潤規模相對較小，相比于同行業上市公司，公司抵御外部風險的能力相對較弱。

整體看來，公司資產負債率高于可比公司平均水平，流動比率與速動比率低于可比公司平均水平。公司的資產負債率報告期最高達57.12%，遠超行業平均的達40個點之多，可見公司的還賬壓力之高。

根據公司披露的2024年年報數據，公司2024年的負債總計達86,661萬元，超前期31,773萬元，增減比例高達172.74%。合并資產負債率%達62.49%，較2023年的46.27%超過了16%，一路走高。一年內到期的非流動負債同比增長503.88%，主要系公司一年內到期的租賃負債以及一年內到期的長期借款增加所致。

募投項目桂林制造基地擴建（三期）項目的審批號為市環新星審（2024）8號。環評審批中，項目總投資9200萬元，其中環保投資61萬元，擬購置各類設備共計630臺(套)，項目建成后，進行光纖通訊系列產品研發及生產，生產規模能達到年產2600萬件。

而招股書中稱建設投資20,582.09萬元，占比89.65%，包括場地投入10,033.92萬元，設備購置及安裝費9,881.89萬元，工程建設其他費用66.80萬元，預備費599.48萬元；鋪底流動資金為2,376.00萬元，占比10.35%。問詢中描述為本項目實施后，預計新增無源光纖布線產品及無源內連光器件產品產能1,330萬只。報告期公司的無源內連光器件產品產能利用率僅為105.71%、77.07%、94.06%和74.48%，波動較大。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。