基金重倉股丨4年暴跌73%！洋河股份的底在哪里？

在上一輪藍(lán)籌牛中，洋河股份股價最高觸及246元，流通市值3289.71億元。

時至今日，其股價僅余65元，流通市值跌至989.71億元，相較于高點下跌 73%！

更嚴(yán)峻的是，洋河股份因業(yè)績低迷遭遇 “戴維斯雙殺”，估值仍未觸底……

上市以來最“慘”一季報

洋河股份交出了上市以來最 “慘” 的一季報。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，洋河股份2025年一季報營業(yè)收入同比下跌31.92%，營業(yè)利潤下跌40.07%，凈利潤下跌39.98%，歸母凈利潤下跌39.93%。

這份“暴跌”的季報并不是最絕望的，如果回顧一下洋河股份的過去，再展望一下它的未來，更是讓人心如死灰。

回顧過去，《財說消費》注意到洋河股份已經(jīng)連續(xù)四個季度業(yè)績同比出現(xiàn)下滑，而且下滑的幅度不小。

其中2024年第四季度，洋河股份更是出現(xiàn)了19億元的虧損，這是繼2023年第2次虧損，也是其上市以來第一次虧損幅度如此之大。

需要提到的是，白酒企業(yè)的競爭某種程度來講就是品牌戰(zhàn)和渠道戰(zhàn)，但洋河的銷售費用在此期間并未大幅縮減。近四年，其經(jīng)銷商數(shù)量從8142家增至8866家，累計增加724家，然而合同負(fù)債卻從158.05億元降至103.44億元，累計減少54.61億元。

錢沒少花，事沒少做，卻沒能帶來原先的收入，到底哪里出了問題需要洋河自己去反思。

展望未來，洋河的前景依然黯淡。

由于春節(jié)因素，一季度往往是酒企的傳統(tǒng)旺季，其業(yè)績往往奠定全年基調(diào)。洋河此番 “慘淡” 的一季報，預(yù)示著2025年將充滿挑戰(zhàn)。

另外值得關(guān)注的是，白酒行業(yè)今年普遍表現(xiàn)不佳，行業(yè)龍頭貴州茅臺、五糧液和山西汾酒也皆如此。

貴州茅臺今年一季度凈利潤增速為11.62%，這在近20年的歷史中屬于增速較低的年份。

五糧液同樣遇到了挑戰(zhàn)，今年一季度的凈利潤增速只有5%，這在近20年中屬于倒數(shù)第3差。

近些年業(yè)績以高增值出門的山西汾酒同樣踩了剎車，今年一季度凈利潤同比增速只有6.21%，此前已經(jīng)連續(xù)9年同比增速在20%以上。

但是在全行業(yè)困難重重的時候，在全行業(yè)比慘的時候，洋河股份不僅僅是頭部酒企一季報表現(xiàn)最糟糕的企業(yè)，更可以算得上全行業(yè)最糟糕的那位。

《財說消費》注意到，按照申萬行業(yè)分類，洋河股份2025年一季度的營業(yè)收入同比增長率在19家上市酒企中同比增長率全行業(yè)倒是第2，凈利潤同比增長率全行業(yè)倒數(shù)第3！

洋河的底在哪了？

巨額分紅能挽回投資者信心嗎？

業(yè)績滑坡直接導(dǎo)致洋河遭遇 “戴維斯雙殺”。盡管股價已跌去73%，但其當(dāng)前 PE（TTM）仍達(dá)23.38倍，處于近10年62.5%分位線。若要觸及17.8倍的估值機會值，在業(yè)績穩(wěn)定的前提下，股價需再跌24%。

《財說消費》注意到，面對未來的不確定性，機構(gòu)用腳投票的趨勢明顯。2022年年中，機構(gòu)持有洋河股份達(dá)到峰值，為2.24億股，合計占比約18.9%，而去年年末持股只有1.65億元，占比為10.95%。

由于公募季報不公布全部持倉，僅公布其投資的前十大股票明細(xì)，由于季報的持倉數(shù)據(jù)會有偏差，但今年一季度相較于去年3季度依然有不小幅度的消化，因此預(yù)計今年一季度大概率進(jìn)一步拋售。

為挽留投資者，洋河大幅提高分紅力度。2024年其分紅率達(dá)104.90%，遠(yuǎn)超茅臺（75%）、五糧液（70.01%）等同行。

近期，洋河股份在投資者互動平臺回答稱，為持續(xù)優(yōu)化股東回報機制，進(jìn)一步與股東共享發(fā)展成果，公司制定了2024年度-2026年度現(xiàn)金分紅回報規(guī)劃：在滿足《公司章程》利潤分配政策的前提下，2024年度-2026年度，公司每年度的現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤的70%且不低于人民幣70億元（含稅）。

但巨額分紅也引發(fā)了新的爭議。據(jù)了解，洋河股份披露2024年財報之時，正陷入股改合規(guī)性爭議。

洋河上市前改制，管理層持股平臺公司合并為江蘇藍(lán)色同盟股份有限公司，該公司持有洋河股份17.59%股權(quán)。天眼查顯示，洋河兩位前董事長楊廷棟與張雨柏，均各持有江蘇藍(lán)色同盟股份有限公司16.8636%的股權(quán)，前董秘叢學(xué)年持有4.9905%的股權(quán) ，原一眾高管出現(xiàn)在股東名單中。圍繞洋河改制的合規(guī)性問題，引發(fā)激烈爭議，但江蘇藍(lán)色同盟股份有限公司作為洋河股份的第二大股東，仍繼續(xù)享受分紅。

按照洋河股份2024年的分紅預(yù)案，全年將分紅超70億，而歸母凈利潤為66.73億，分紅率為104.90%。江蘇藍(lán)色同盟股份有限公司持有洋河股份的17.59%股權(quán)，2024年將拿到稅前分紅款12.31億元。如按兩位前掌門人楊廷棟與張雨柏的持股比例，兩人每人將拿到的稅前分紅款超過2億元。

前任掌門人憑借股改獲得的股東身份獲取巨額分紅，而現(xiàn)任掌門張聯(lián)東持股數(shù)為0（未計算員工持股計劃中的6萬余股），僅拿到150萬的年薪。這樣的分配格局，引發(fā)部分投資者擔(dān)心現(xiàn)任高管會因利益差距而缺乏動力，甚至有“擺爛”的傾向。

參考資料：

1、洋河掉隊真相：戰(zhàn)略迷失，還是利益內(nèi)耗？，九州商業(yè)觀察