歷史新高Q1財報之后，雷軍手里還有多少牌沒出？

本文首發(fā)于鳳凰網(wǎng)科技，作者唐辰，略有刪改。

小米又交了一份“史上最強Q1業(yè)績”。

5月27日，小米集團發(fā)布2025第一季度（Q1）財報。小米集團董事長兼CEO雷軍發(fā)布微博動態(tài)，把最出彩的幾組數(shù)據(jù)“標粗”，劃重點：

·總營收1113億元，增長47.4%；

·經(jīng)調(diào)整凈利潤107億元，增長64.5%。

·智能電動汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，收入186億元，交付新車75869臺。

·研發(fā)支出 67億元，增長 30.1%。預(yù)計今年超過300億，未來五年研發(fā)投入計劃2000億元。

對雷軍來說，剛剛經(jīng)歷“創(chuàng)辦小米以來最艱難的一段時間”，他的表達是克制的，僅用“歷史新高”來評價這份財報。但這不代表其他高管不會情緒釋放。

比如，在財報業(yè)績溝通會上，小米聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁盧偉冰就表示，小米從5年前開始，就正面內(nèi)外部質(zhì)疑，堅定推行高端化戰(zhàn)略，并采用“小米”這個品牌，從手機和汽車兩個品類發(fā)力做高端，終于收到了成效：小米 SU7 上市一年，“一個能打的（競爭對手）都沒有”。

雷軍從“互聯(lián)網(wǎng)許愿池”，到噤聲近一個月的反轉(zhuǎn)，是壓在他和小米身上最大的一顆定時炸彈，到現(xiàn)在很多問題還沒有解決，很多爭議甚至謠言，都讓他仍處在“最艱難的時刻”。

盧偉冰的這種錯位的信心傳遞，是當前仍在輿論風暴眼的小米所急需的。他是講給市場聽的，講給投資人聽的，也是講給小米團隊聽的。

三大業(yè)務(wù)線，全面飄紅

對于本季度的業(yè)績表現(xiàn)，小米官方的評價是，“全新起點，再創(chuàng)新高”。

從整體業(yè)績看，小米集團總營收、核心業(yè)務(wù)收入、經(jīng)調(diào)整凈利潤等多項指標，均取得單季度歷史新高的好成績：單季營收連續(xù)2個季度突破千億，達1113億元，連續(xù)6個月強勁增長；經(jīng)調(diào)整凈利潤首次破百億元大關(guān)，達107億元；

分業(yè)務(wù)看，小米聚焦的智能手機、智能電動汽車、AIoT三大業(yè)務(wù)線，幾乎是全面飄紅。

作為小米的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，也是小米沖擊高端的兩大排頭兵品類之一，另一個是智能電動汽車，智能手機全球出貨量4180萬臺，連續(xù)19個季度穩(wěn)居全球前三，連續(xù)七個季度實現(xiàn)同比增長；中國大陸智能手機市占率18.8%，時隔十年重回第一；

一個細節(jié)是，在市場增速預(yù)期放緩的情況下，2025 年小米的重點將放在改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上。據(jù)盧偉冰透露，在 4000-6000 元的價位段，小米去年市場占比已經(jīng)達到了 17-18%，但在 6000 元以上的市場上，市場占比目前僅為 5%，這是小米下一階段的攻堅目標。

AIoT業(yè)務(wù)里，科技家電表現(xiàn)突出，收入翻倍。其中，空調(diào)淡季不淡，出貨量超110萬臺，同比增長超65%；冰箱出貨量超88萬臺，同比增長超65%；洗衣機出貨量超74萬臺，同比增長超100%。平板電腦全球出貨量首次排名第三，同比增長56.1%；可穿戴腕帶設(shè)備全球出貨量重回第一。

此外，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)保持增長，營收、毛利率再獲提升，用戶規(guī)模持續(xù)擴大。一季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)收入達91億元，同比增長12.8%，毛利率達到76.9%，堪稱小米的“利潤奶牛”。

值得一提的是，在這份財報里，AI首次被單獨提及，并放在了創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊。4 月底，小米發(fā)布了首個自研推理模型 Mimo 7B。

盧偉冰表示，AI 會成為小米的重要基建，未來會大力投資自己的基座大模型，做自己的業(yè)務(wù)服務(wù)。預(yù)計在 2025 年，小米總研發(fā)費用 300 億中，將有約四分之一被投入在和 AI 相關(guān)的研發(fā)中。

而小米當前的明星業(yè)務(wù)——智能電動汽車連續(xù)6個月交付破2萬，上市以來累計交付突破25.8萬臺。小米正在全力擴充產(chǎn)能，沖擊2025年全年交付35萬臺的目標。

財報顯示，智能電動汽車總營收為 181 億，毛利率達到 23.2%。這個毛利率的水平，不僅對于一個產(chǎn)品正式發(fā)布一年的新品牌來說無法想象，也已經(jīng)超過了大多數(shù)已經(jīng)實現(xiàn)盈利的新能源車企——同階段，特斯拉毛利率為 16.3%；理想汽車毛利率為 19.8%；單季度銷量超百萬的比亞迪，毛利率為 20.1%。

小米還強調(diào)持續(xù)在底層核心技術(shù)上深耕，最直觀的表現(xiàn)是研發(fā)投入的大幅增長。2025年第一季度，小米研發(fā)支出人民幣67億元，同比增長30.1%，預(yù)計全年研發(fā)支出300億元。研發(fā)人員總數(shù)21731人，創(chuàng)歷史新高，全球?qū)＠麛?shù)超4.3萬件。在小米15周年戰(zhàn)略新品發(fā)布會上，雷軍宣布，未來五年將投入2000億研發(fā)費用。

小米的上限在哪里？

有網(wǎng)友統(tǒng)計，小米本季度財報出現(xiàn)了十多次“歷史新高”。盧偉冰稱，這是小米史上最強的單季度財報。

這個業(yè)績表現(xiàn)，有利于幫助雷軍和小米度過“最艱難的時刻”。但小米客觀存在以及遺留未解的問題，還是會引發(fā)業(yè)界大量“利好出盡”、“小米的上限在哪里”“小米手里還有多少牌沒有出”等質(zhì)疑。

要看清楚小米的上限在哪里，就需要理解小米的小米的消費電子戰(zhàn)略。微博認證“投資內(nèi)容創(chuàng)作者”@糧廠研究員Will 提供了一個回答這類問題的思路框架。他認為，有兩個維度至關(guān)重要，即“人-車-家全生態(tài)”和“軟硬結(jié)合，AI賦能”。

圖源：微博截圖

這兩個維度恰好構(gòu)成一個矩陣。“人-車-家全生態(tài)”作為橫坐標，代表的是小米的硬件產(chǎn)品，即小米會在智能手機、AIoT智能家居和智能電動汽車等所有核心消費電子品類里，均進入全球前三或者前五陣營；

“軟硬結(jié)合，AI賦能”成為縱坐標，代表的是戰(zhàn)略，方法論。即橫坐標上的所有產(chǎn)品品類，都在同一套方法論下運作，即在軟件、硬件和AI上做到極致。

按照這個邏輯框架，我們可以很清晰的捕捉到，經(jīng)過數(shù)年的補課，小米已經(jīng)構(gòu)建起一個幾乎看不到短板的“軟件-硬件-服務(wù)”一體的完整矩陣。

首先是橫向的硬件產(chǎn)品，小米SU7補上最重要的一塊拼圖，最新發(fā)布的YU7使得這塊拼圖再次擴大，加上智能手機、AIoT產(chǎn)品兩大產(chǎn)品線，小米“人-車-家”生態(tài)的硬件地基搭起來了。

這三大產(chǎn)品線背后是三個萬億產(chǎn)業(yè)，小米都有拳頭產(chǎn)品，并且都能做到行業(yè)前五名。

比如，財報數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月31日，AIoT平臺已連接的IoT設(shè)備數(shù)（不包括智能手機、平板及筆記本電腦）突破9.44億，同比增長20.1%，小米已經(jīng)坐穩(wěn)全球最大的消費級AIoT平臺。玄戒O1的量產(chǎn)和商用，使得“人-車-家”全生態(tài)的底色更為純正。

還有一個可能被很多人忽視的細節(jié)，小米的“人-車-家”全生態(tài)戰(zhàn)略在自建工廠上也完成閉環(huán)。2024年，小米先后啟用兩家超級工廠：小米手機智能工廠和小米汽車智能工廠，最新的小米家電智能工廠一期也有望在2025年年底投產(chǎn)。

大家電業(yè)務(wù)小米下一階段的重點工作之一，小米家電智能工廠一期重點聚焦在空調(diào)品類。盧偉冰在業(yè)績溝通會上表示，“這 3 座工廠背后，有很多東西是可以復(fù)用的。”小米的澎湃系統(tǒng)，也可以為智能制造的管理和運行提供幫助。

他指的是，小米在智能運營方面也在發(fā)力。比如小米手機智能工廠，其自研的多個SaaS化智能應(yīng)用已經(jīng)落地打通了從“訂單下發(fā)”到“成品交付”的完整制造過程。預(yù)計未來，小米還要在全球建超過20座超級工廠。

“人-車-家”全生態(tài)也支撐小米高端化“三步走”戰(zhàn)略順利走完第二步，即在品類上從手機、汽車跨越到全生態(tài)。目前小米正在走第三步，將高端化的施行，從中國市場進一步推向全球市場。

小米的野心是，將自身置于中國智造大環(huán)境里，立足中國實業(yè)，將科技企業(yè)的底色做實，做牢，從中國硬核科技企業(yè)，到全球消費電子王者。這個高度目前只有為數(shù)不多的幾家企業(yè)做到，其中就有小米對標的蘋果公司。

蘋果依然是世界上最好的消費電子企業(yè)之一。但最近幾年，蘋果先后在智能電動汽車、蘋果智能（蘋果版“AI”）、XR等方面遇挫。比如在小米SU7上市之前，蘋果放棄造車；蘋果智能在多方面也落后于行業(yè)，至今還沒有一個很成熟的形態(tài)推向市場。

相較之下，小米已經(jīng)通過“人-車-家”的生態(tài)打法，挖開蘋果“軟硬件一體化”的護城河，并開始反向兼容。雷軍也曾公開宣稱，小米汽車要成為兼容蘋果生態(tài)最好的汽車，車載系統(tǒng)與米家生態(tài)的無縫銜接。

做一個設(shè)想，蘋果還是全球市值最高的公司，它的故事被無數(shù)人買單。那小米的上限在哪里？特別是智能汽車這塊業(yè)務(wù)快速成長之后。

小米還需要繼續(xù)“成長”

再來看縱向的方法論。AI是小米“人車家”生態(tài)提升用戶體驗的核心，也是拉高小米技術(shù)生態(tài)上限的關(guān)鍵。小米通過超級小愛、小米澎湃OS等系統(tǒng)級的AI服務(wù)、操作系統(tǒng)，絲滑、高效的打通人、車、家等多場景，做到互聯(lián)互通，形成以人為中心、智能硬件和軟件服務(wù)于人的“大一統(tǒng)”超級智能生態(tài)系統(tǒng)。

@糧廠研究員Will 評價，小米作為極度稀缺的全生態(tài)消費電子公司，把握住了所有未來可能出現(xiàn)的端側(cè)設(shè)備入口；更為重要的是，小米當下近9億臺設(shè)備組成的IoT生態(tài)網(wǎng)絡(luò)仍在繼續(xù)擴張，積累競爭對手無法想象的多維度用戶數(shù)據(jù)。

當AI應(yīng)用和變現(xiàn)時代真的到來時，擁有所有流量入口和用戶數(shù)據(jù)的小米生態(tài)價值將從硬件向生態(tài)入口轉(zhuǎn)移，或許將成為“蘋果 x 特斯拉x 英偉達”的綜合體。

更簡單一點的理解就是，智能手機、電腦、AIoT、智能汽車等“小米全家桶”的含金量更足，是AI時代的超級入口。

比如由小愛同學進化而來的超級小愛，支持操控更多的小米生態(tài)產(chǎn)品。目前，小愛同學月活躍用戶數(shù)同比增長17.5%至1.5億，成為小米卡位AI Agent風口最強的抓手；

小米澎湃OS是小米自研的另一塊“招牌”，擁有多項AI技術(shù)革新和性能提升。隨著小米“人車家”生態(tài)的不斷壯大，小米澎湃OS也將在未來兩三年里完成最終AIOS形態(tài)，或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)為數(shù)不多、真正能稱得上AIOS的超級操作系統(tǒng)。

橫向硬件組成的“小米全家桶”的核心意義在于，小米在智能眼鏡、AIPC等智能終端的各個消費場景，都能夠滿足用戶對AI的需求，通過AI享受更美好的生活。

AI也只有結(jié)合具體的場景才能產(chǎn)生真正的價值。基于“芯片+OS+AI”，小米走出了自己的“軟件+硬件+服務(wù)”深度融合之路，構(gòu)建起蘋果都沒有實現(xiàn)的人車家科技生態(tài)。

這個價值，得到不少評級機構(gòu)的看好。比如全球最?的資產(chǎn)管理公司之??萊德，在4月2日增持小米，對??集團-W的持股?例從4.90%上升?5.06%；4?17?，?盛仍維持對??集團的“買?”評級。

小米還有一張底牌，也是明牌，那就是雷軍。多年來，雷軍也一直隨著小米在“進化”。他的多個年度演講就集中展示了其成長歷程。2023年的第四次年度演講的主題就是“成長”，十分具有代表性。

在三個多小時的個人演講部分，雷軍分享了過去30多年經(jīng)歷的幾次關(guān)鍵成長和感悟。

他總結(jié)，“在武大的求學生涯，讓我建立了夢想，并學會了把夢想拆解成一個又一個的目標。在金山的創(chuàng)業(yè)歷程，讓我完成了從程序員到管理者的蛻變。創(chuàng)辦小米，一個改變中國制造業(yè)的愿景，一個創(chuàng)新的商業(yè)模式，讓我的夢想開始逐步走進現(xiàn)實。”

劉強東說，不要和雷軍比營銷。這是實話，雷軍渲染出的這種氣氛，米粉、投資者買單的不少。

但他和小米還是需要拋開更多情緒加分，繼續(xù)成長，并拿出更多更好的產(chǎn)品和服務(wù)，真正穿越成長周期，成為新一代中國科技企業(yè)的標桿。

畢竟，利好盡出的判斷，也不是空穴來風。小米“至暗時刻”論，從來不缺市場。

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