東鵬特飲| 高增長背后的三個“局”

在各行各業多多少少困擾于新貿易戰的時候，東鵬飲料發布了炸裂的一季報：公司實現營收48.48億元，同比大幅增長39.23%；凈利潤9.8億元，同比增長47.62%。

不過，市場波瀾不驚，這么些天過去，股價一路橫著爬：當天收盤275元，目前價格278.35元。

此前，東鵬飲料發布的2024年業績同樣亮眼，營收同比增長40%至158.39億元，凈利潤飆升63%至33.27億元。借此東風，已經在A股上市的東鵬飲料又向港交所提交了上市申請，謀求二次上市。

但由于聲浪越來越大的健康爭議，以及大股東的頻繁減持，公司亮眼的業績背后，烏云同樣也在聚集。

減持亂局

資本市場爭議的焦點，是一場持續三年的股東“大逃亡”：原本的第二大股東君正投資，2022年2季度還持有東鵬飲料9%的股份，此后不斷減持，至2025年一季度末，只剩下1.37%的股份了，累計套現42億元。

如果說，君正投資的減持，只是獲利后的落袋為安，那么董監高的積極減持，就令諸多中小投資者不安了。

2023年5月，限售剛剛解除，東鵬飲料就接連發布減持公告，股東鯤鵬投資、蔡運生、李達文、東鵬遠道、陳義敏、彭得新、黎增永、劉美麗、東鵬致遠、東鵬致誠、劉麗華、蔣薇薇、盧義富等因自身資金需求，計劃減持不超過總股本的8.94%。

其中，擔任東鵬飲料董事及高管的股東有劉美麗、李達文、劉麗華、盧義富、蔣薇薇，擔任監事的有蔡運生、陳義敏、黎增永，持股5%以上的鯤鵬投資，且其背后主要為實控人林木勤家族，在東鵬遠道、東鵬致誠的背后，也同樣有林木勤的身影。

2023年12月，減持期滿，上述股東及董監高共計套現約13.69億元。

正當投資者以為減持潮將消停一段時間，2025年2月，東鵬飲料第三大股東鯤鵬投資，再度計劃減持不超過公司總股本的1.38％。

也難怪靚麗的業績激不起市場的浪花。“高增長為何留不住股東？”這一疑問始終縈繞投資者心頭。財報顯示，東鵬飲料市盈率高達54倍，遠超行業均值，但股東密集減持釋放的信號卻耐人尋味：是高位套現的資本游戲，還是對增長可持續性的隱憂？

產品困局

2024年9月，第三方檢測機構的一紙報告將東鵬特飲推上風口浪尖：每500ml含糖量達66.5g，相當于14塊方糖，遠超《中國居民膳食指南》建議的每日25g上限，登頂功能飲料“含糖量冠軍”。社交媒體上，“長期飲用致痛風”“糖分焦慮”等話題發酵，黑貓投訴平臺相關投訴累計近1300條，消費者戲稱其為“甜蜜的負擔”。

盡管公司回應“配方符合國家標準”，但健康消費浪潮下，高糖標簽已成品牌致命傷。對比競品，魔爪含糖量不足其三分之一，元氣森林等無糖產品則加速搶占市場。東鵬特飲引以為傲的“性價比”優勢，在健康意識覺醒的Z世代面前正逐漸失效。

東鵬飲料并非沒有破局嘗試，但多元化之路荊棘密布，咖啡賽道面臨雀巢、瑞幸圍剿；椰汁領域難敵椰樹霸主地位；雞尾酒新品“VIVI”更被指“蹭熱點缺乏誠意”。

東鵬飲料的崛起，可謂成也“特飲”，危也“特飲”。盡管2024年推出電解質水“補水啦”、無糖茶“鵬友上茶”等新品，但東鵬特飲仍貢獻超80%營收，依賴度較三年前的90%僅微降。被寄予厚望的“補水啦”年營收15億元，僅占總收入9.5%，遠未達第二曲線預期。

健康化轉型的轉型壓力下，公司宣稱將推出低糖版東鵬特飲，但研發費用僅占營收0.5%的現狀，讓市場對其技術儲備充滿懷疑。而高達26.8億元的銷售費用，多數砸向傳統渠道鋪貨與明星代言，而非產品創新。對比此前一年，銷售費用還不到20億元。

當推動公司的發展邏輯不再有研發的參與，而是單純地依靠營銷，那么公司的估值空間，必將大打折扣。

財務迷局

雖然財報的數據亮眼，但背后也涌動著暗流。尤其是資產負債率，從2023年的57.01%攀升到2024年的66.08%。2024年6月，賬上貨幣資金高達79.75億元，短期借款卻同步攀升至56.91億元，形成“存貸雙高”奇觀；截至2025年一季度，短期借款為60.65億元，同比增長了80.14%。

雖然公司解釋稱“為提高資金效率”，但市場質疑聲始終不斷：為何手握巨額現金仍大舉借貸？違背常識的做法總難令人釋懷。

東鵬飲料的故事，是中國消費賽道狂飆突進的縮影：靠一款爆品打開市場，借資本杠桿快速擴張，卻在多元化與可持續增長中迷失。在股東減持潮的背后，其面臨的不僅是業績繼續增長壓力，更是對長期價值的拷問。

在局面變得內外交困之前，東鵬飲料搶先一步，選擇在業績高峰向港交所遞表，意圖通過赴港上市，來推進國際化進程，從而布局海外市場，不能不說是一步好棋。其產品已出口至越南、馬來西亞、美國等25 個國家和地區，并在印度尼西亞和越南設立子公司，計劃以東南亞為跳板，逐步向北美、歐洲、中東等市場滲透。

但尷尬的是，東鵬飲料雖然號稱已將產品出口至海外25 個國家和地區，但成績似乎不太如意，海外市場2024年全年營收只有不到5000萬元，可見國際化之難。

看起來不差錢卻頻頻借貸，加速全球化卻始終難以放量，東鵬飲料陷在自己的困局里，仍需要摸索突破的道路。