堅硬的泡沫

“我對長期是樂觀的。”

剛在手機上刷到一個老視頻，是謝國忠先生接受一家電視臺專訪，時間是2013年6月，主題是

｜“中國總體經濟會好嗎？”

開篇主持人問，我們都知道要改變現在依賴投資和出口的增長模式，然后要轉變政府的職能，帶動消費的增長，但是似乎又一直推不動，你覺得主要卡是卡在哪？

謝國忠答，因為貨幣都通過各種形式流向了政府。

年輕的朋友可能沒聽過謝國忠先生。

他是那個年代的大V，當年知名的經濟學家，1960年出生于上海，1983年畢業于上海同濟大學路橋系，1987年獲得麻省理工學院土木工程學碩士，1990年獲得麻省理工學院經濟學博士。

1990年加入世界銀行，1995年，他加入新加坡的Macquarie Bank，1997年加入摩根士丹利，任亞太區經濟學家，正值香港股市樓市一片大好之時，他卻大膽預測香港樓價將因泡沫暴跌五成，結果被他“不幸言中”?。

2004年，中國推出土地“招拍掛”制度時，謝國忠明確指出中國房價是泡沫，一定會破裂。

2012年，他進一步預測中國房價每年將下跌7%，20年后跌掉80%，并建議有空房子的人趕緊賣掉。

他最大的爭議點，也是當時聳人聽聞的觀點，即中國房地產存在巨大的泡沫。

如今看確實言之過早。當時很多人吐槽這些言辭附和了海外鼓吹的中國經濟崩潰論。

他當時也沒有預料到，在2008年次貸危機后，我們出臺了“四萬億”政策，地方也打開了“加杠桿”的魔盒。

這些年間，房價不僅沒有跌去80%，高者甚至上漲了數倍。當年輕信而未買房者，唯有望房興嘆。

于是有人揶揄他，一邊說地產是泡沫，一邊又買了好幾套房。而后他出鏡也漸少，慢慢淡出了公眾視野。

回過頭來看他在專訪中的那些觀點，不乏“先見之明”，只是他的預測沒有料到后來的諸多變量，比如政府加杠桿尺度，比如大眾的耐受程度，導致悲觀過早。

時至今日，他當年“杞人憂天”的預判，終于有了些許現實意義。

十二年過去了，問題還是老問題，答案可能也不需要新解。

我的書架上還有一本謝國忠著述的《再危機：泡沫破滅時，我會通知你》，出版于2010年7月，是當年訂閱《財新》的贈書，書頁早已發黃。

在書中，謝認為，將房地產開發轉為工廠模式，是房價降溫的關鍵。

看到這，大家或許會心一笑。后來的恒大、碧桂園等不就是“工廠模式”的范例。

房企的“高周轉”模式暗合謝國忠先生對“工廠模式”的描繪，如今戛然而止也側證他“考慮不周”，顯然低估了地方對地價穩漲的渴望，低估了“影子銀行”對房企的融資的助力。

前些年政企“協同”，金融助力，雖 供應增加，價格長期向上，反而催化泡沫膨脹。

毫無疑問，謝先生看出了病癥，卻開錯了藥方。

當下諸多問題，發端于“四萬億”。此后，地方慢慢學會，以房地產為手段，用土地作載體，為城市化集資。

很難說地方與房企，誰是債務風險的始作俑者，誰是地產“泡沫”真正的鼓吹者。

按業務實質穿透下去，地方大部分的基礎設施投資，仍是以土地、房地產稅作為發債還本付息的來源及擔保。

如果房地產無法回暖，不僅房企自身難保，很多地方的發展模式也將難以為繼。

這就是“泡沫”必須足夠堅硬的理由。

謝先生當時說，

｜“優勢是老百姓吃苦耐勞省吃儉用，政府的優勢是集中資源做大事，可以把基礎設施搞好，另一邊是投機、腐敗，這兩個平衡之間，看哪個占上風，就知道中國經濟朝哪里走。”

｜“中國的繁榮取決于限制地方政府花錢，限制國有企業投資。”

｜“如果這些規模不封頂的話，中國再怎么刺激經濟都沒有用，再改革都會失敗的，因為這個貨幣出來之后，都是轉移到效益最低的地方去的。”

此處皆為金玉良言，但現實的演進卻非謝先生所期。

即使像房地產，過去一個最為市場化的行業，如今“活著”的頭部房企，幾已為國資企業。與其說“國進民退”，不如說是國資接盤。

尤其在當前“關稅大戰”的情形下，HOLD住基本盤已是“斗爭”所需。

各類刺激政策紛至沓來，這時市場也需足夠清醒， 理性地分析形勢，當下遠未到“不惜一切代價”的階段。 前些時間不乏“國師”，已在探討幾個十萬億的天量刺激方案，引發諸多遐想。

各方應該從“四萬億”的得失中總結經驗教訓，警惕發力過猛的后遺癥，把太多太多的風險遞延到未來（這句是本文的中心思想）。

如果繼續利用“泡沫”營造財富幻景，那 謝先生所期望的“重新找回平衡”將更為遙不可及。

之前老斯基談救萬科時說過，有些應急政策或是飲鴆止渴，

“上一次危機四萬億未解決的問題，未來四十萬億也未必能緩解”。

管理層的目標其實很明確，

｜“有效防范化解重點領域風險，牢牢守住不發生系統性風險底線。”

眼下所有的舉措，都是圍繞這個目標，暫時兜底地方的信用。

如果是過去的年代，最后的終極解決方案，可能還得靠大家。

這點優勢在我，無人能及。畢竟，

｜“中國人就是吃苦耐勞，省吃儉用。”

—04—

｜“房地產泡沫的破掉，是中國經濟重新找回平衡的必要前提”

這話放在謝國忠先生當年的語境里，并不令人驚詫。只是放在當下，則更多是驚悚。

假如房地產的“盛況”是一個“泡沫”，那它已包裹著地方龐大的債務風險，包裹著經濟轉型的最后希望，包裹著一些人的幻夢和貪婪，也包裹著一些人的怯懦和隱忍，確實已經大到“大而不能破”。

我希望它不是泡沫，誰也無法想象“泡沫”破掉的狀況將會如何。

不管未來如何，只需自求多福，盡量保持足夠長的樂觀，去享受當下的每一刻，直到此生的盡頭。

*引用文字均為原述，不代表筆者觀點。