家族企業創正電氣前員工轉業務發展商，毛利率異常被質疑

文：權衡財經iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

2024年12月5日公告變更募集資金投資項目的創正電氣股份有限公司（簡稱：創正電氣）擬在北交所上市，保薦機構為國投證券。公司擬公開發行股票不超過2,890萬股（含本數，不含超額配售選擇權），發行的股票數量不超過本次發行股票數量的15%，即不超過433.5萬股（含本數），包含采用超額配售選擇權發行的股票數量在內，本次發行的股票數量不超過3,323.5萬股（含本數）。

創正電氣此次擬使用募集資金1.58億元，用于移動防爆設備生產線建設項目、智能立體化倉庫建設項目和補充流動資金項目，其中募資額中2600萬元單獨補流的項目在近期公告中取消。公司稱若本次募集資金凈額超過上述項目的全部資金需求，剩余資金將用于補充與公司主營業務相關的營運資金。

創正電氣一家四口合計控制表決權比例達96%，現金分紅超四千萬；毛利率遠高可比同行，合理性遭問詢；前五大客戶變動大，部分發展商為前員工；產能受限為裝配人工，募投新建產線被問詢。

一家四口合計控制表決權比例達96%，現金分紅超四千萬

截至招股說明書簽署日，黃建鋒直接持有公司35,157,408股股份，占公司總股本的40.56%，通過擔任盈元合伙執行事務合伙人控制公司20.00%的表決權，合計享有公司60.56%的表決權，能夠對公司股東大會的決議產生重大影響；黃建鋒之配偶錢冬冬直接持有公司17.44%的股份，黃建鋒與錢冬冬之子黃明笙直接持有公司12.00%的股份，黃建鋒與錢冬冬之女黃怡悅直接持有公司6.00%的股份，黃建鋒、錢冬冬、黃明笙、黃怡悅合計直接或間接控制公司表決權的比例達到96.00%，系公司共同實際控制人。

截至招股說明書簽署日，除黃建鋒、錢冬冬、黃明笙和黃怡悅以外，直接及間接合計持有公司5%以上股份的股東為盈元合伙、劉榮新。盈元合伙持有公司20.00%的股份，劉榮新直接持有公司4.00%的股份，通過盈元合伙間接持有公司1.00%的股權，直接及間接持股共計5.00%。

2023年6月29日，公司向全體股東每10股派4.65元人民幣現金（含稅），本次權益分派共計派發現金紅利4030.62萬元，此次公司擬使用2600萬元用于募資補流。證監會要求公司，結合報告期內公司分紅及其流向使用情況，說明本次募投補充流動資金的必要性，后公司對單獨補流項目進行了刪減處理。

據裁判文書網文件（2018）浙0802刑初341號顯示，創正電氣原名創正防爆電器有限公司，其經營人錢某曾委托吳小武購買增值稅專用發票用以抵扣稅款；后者因此而獲刑，2017年6月28日，公司補繳稅款及滯納金共計346072.58元。

毛利率遠高可比同行，合理性遭問詢

創正電氣主要從事廠用防爆電器（防爆電器、防爆元件、防爆燈具）與三防產品的研發、生產和銷售，公司產品廣泛應用于石油、化工等對電氣產品有較高防爆需求的危化領域，上述相關領域具有較強的周期性，國家宏觀經濟的波動和相關經濟政策的調整直接或間接地影響著上述相關領域的發展。因此，公司的生產經營、業績水平等也受到宏觀經濟增速波動的影響，具有一定的周期性特征。2021年-2023年，公司的營業收入分別為1.133億元、1.175億元和1.37億元，各期凈利潤分別為3481.54萬元、3413.85萬元和4306.4萬元。

權衡財經iqhcj注意到，報告期內，公司主營業務收入主要來源于廠用防爆電器（防爆電器、防爆元件、防爆燈具），其收入占主營業務收入的比例分別為80.88%、85.96%、89.35%。

公司防爆電器銷售收入分別為4,518.56萬元、5,189.65萬元和5,734.96萬元，占主營業務收入的比例分別為40.19%、44.71%和42.25%；防爆燈具的銷售收入分別為2,309.93萬元、2,378.97萬元和3,834.95萬元，占主營業務收入的比例分別為20.55%、20.50%和28.25%；防爆元件的銷售收入分別為2,264.57萬元、2,408.38萬元和2,558.96萬元，占主營業務收入的比例分別20.14%、20.75%和18.85%。

2021年-2023年，公司主營業務收入中外銷收入分別為3,788.29萬元、4,096.85萬元和5,993.68萬元，占主營業務收入的比例分別為33.70%、35.30%和44.15%，占比逐年上升。

報告期內銷收入占比由66.30%下滑至47.27%，最近一期內銷收入同比下滑17.58%。報告期末內銷在手訂單為1,319.63萬元，訂單轉化率為30.53%。證監會要求公司，說明境內市場對國際標準防爆產品的需求情況和競爭格局，是否存在境內市場空間受限的情形，如是，請作重大事項提示或風險揭示；按照上述客戶分類標準對主要境內收入進行統計，結合母公司情況、終端用途、使用環境復雜度分析主要境內客戶國際標準產品需求的真實性，高價向發行人采購的商業合理性。

此外說明2024年境內收入下滑的原因，趨勢與可比公司是否一致，相關影響因素是否消除，內銷訂單轉化率相對較低的原因；2024年上半年對金龍魚、中石油、中海油、中國化學等主要境內客戶銷售是否下滑及原因。

報告期內，公司主營業務產品的綜合毛利率分別為69.68%、72.32%和75.48%，高于同行業平均水平54.97%、53.11%和54.18%。公司稱，主要系公司自成立以來致力于在工業電氣領域創造高品質的防爆產品，且產成品所需的零部件主要由公司自行生產，在一定程度上降低了產品的成本所致。公司毛利率水平受下游行業景氣度、原材料價格波動等多重因素的綜合影響。未來，如果市場行業需求變化及原材料價格波動等因素使得單位成本發生不利變化，則公司產品毛利率存在下降的風險，進而對公司盈利水平產生不利影響。

根據QYR統計和預測，2022年全球防爆設備市場銷售額為79億美元，預計2029年將達到103億美元，2022-2029年CAGR為3.9%，穩健發展。2022年全球防爆市場中，規模前六名的公司分別為Eaton、Emerson、華榮股份、Bartec、Velan和RStahl，占據市場份額分別為20%、12%、8%、5%、5%和4%。目前全球防爆電器行業第一梯隊企業主要為美國的Eaton和Emerson，其現有市場占有率仍然較高，但均非專一從事防爆電器生產，且對該板塊業務的重視程度有限，其防爆電器產品的技術更新速度較慢。

前五大客戶變動大，部分發展商為前員工

創正電氣積累了涵蓋大型央企、國企、上市企業等多種類型在內的一大批國內知名客戶，包括中國石油天然氣集團、中國石油化工集團、中國海洋石油集團、中國化學、中國船舶集團、中國航天科工集團、中國機械工業集團、金龍魚、寧德時代等。同時，公司產品已出口至歐洲、亞洲、大洋洲、南美洲等區域。

公司境外收入涉及60多個國家，報告期前五大客戶中新增多名境外客戶。2023年向捷克貿易商ExtecGroups.r.o銷售1,631.38萬元，同比上漲444%，銷售額系當年第二大貿易商的8.74倍，用于終端客戶在捷克的化工廠改建項目。

2024年上半年創正電氣新增前五大客戶SPINAGROUPSRL，對其銷售946.54萬元，主要系防爆燈具，占同類采購比例為90%，前期主要小額銷售防爆電器、防爆元件。報告期中海油海外子公司COSLPROSPECTORPTE.LTD.僅在2023年向公司采購（329.77萬元），秘魯貿易商銷售增長較大。

報告期各期與主要ODM客戶銷售金額較為穩定，2024年上半年對DelvalleGlobalSolutions.SLC銷售金額明顯上漲。2024年6月末在手境外訂單金額633.86萬元，同比下滑44.99%。

報告期內，創正電氣產品以自有品牌經營為主，主要從事自有品牌產品的研發、生產與銷售。此外，公司存在部分業務通過ODM模式開展。由于公司所處防爆電器領域的下游客戶眾多，地域及行業分布廣泛，市場需求較為復雜，從而導致所涉及的各類市場參與主體較為多樣。為此公司形成了直銷模式與經銷模式相結合的銷售模式，其中直銷模式又包括公司自主銷售、業務發展商協助銷售。報告期內，公司業務發展商協助銷售收入分別為2,860.22萬元、3,663.57萬元和3,468.25萬元，占主營業務收入的比重分別為25.44%、31.56%和25.55%。

值得注意的是，部分發展商為前員工，前員工發展商業務費率高于非前員工發展商。李進華為公司前董事，2022年7月離職后設立發展商與公司合作。報告期合計超40家發展商、經銷商處在同一控制下，對應收入占服務商和經銷合計收入比在60%左右，報告期多家同一控制下的業務發展商和經銷商之間存在資金調配。

報告期各經銷商返利占比與按梯度計提返利比例存在差異，公司未對經銷商終端銷售價格進行管控，對經銷商主要采取現款現貨的模式，但對RUKUNALYAQEENINTERNATIONALL.L.C設置6個月信用期，報告期存在經銷商、發展商之間串貨的情況。關于發展商模式的商業合理性遭到了證監會的問詢。

報告期各期末，創正電氣應收賬款余額分別為3,836.52萬元、3,999.91萬元和4,879.64萬元，占同期流動資產的比例分別為37.05%、29.32%和37.20%，占同期營業收入比例分別為33.85%、34.03%和35.63%。報告期各期末，公司應收賬款前五名合計金額分別為1,402.08萬元、1,468.61萬元和2,369.13萬元，占應收賬款余額的比例分別為36.55%、36.72%和48.55%，較為分散。

報告期各期末，創正電氣存貨賬面價值分別為3,987.76萬元、4,394.70萬元和4,514.20萬元，占流動資產的比例分別為38.51%、32.21%和34.42%，公司存貨金額較大且占流動資產的比例較高。報告期各期末，公司存貨跌價準備分別為81.99萬元、93.88萬元和114.80萬元。

產能受限為裝配人工，募投新建產線被問詢

創正電氣移動防爆設備生產線建設項目從開工建設到建設完工周期為3年。項目投產并達產后，公司將新增年產4.05萬只移動防爆照明設備、3.90萬只移動三防照明設備及12.60萬只燈具電源的生產制造能力。本次募投將新建深圳產線，主要生產移動防爆照明設備等新型產品，公司目前嘉興產線主要生產需固定安裝且體積規格較大的防爆電器、照明燈具等，存在一定差異。

目前創正電氣報告期內產能利用率分別為100.11%、93.15%、92.67%、81.46%，公司生產的主要瓶頸工序為裝配環節，裝配環節主要依靠人工，本次募投新建產線將新增相關設備產品產能。報告期內公司倉庫面積已被充分利用，本次募投將用于智能立體化倉庫建設。

證監會要求公司，說明產能利用率計算方式的合理性，是否與行業一致，在主要受限于裝配，且裝配主要依靠人工的情形下，擴建產線的合理性。據2016年6月16日浙江省環保違法違規建設項目清理情況公示表顯示，創正電氣曾有過違規建設項目清理，涉及未驗先投。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。