萬科得救了！

“得”的發音，是de還是dei？

昨天，彭博社發布消息稱，中國銀行業監管機構據報已要求國內大型保險公司上報對萬科的財務長口，以評估這家陷入困境的房產開發商需要多少支持來避免公開市場違約。

知情人士告訴彭博社，上述審查工作已在數周前開始，涵蓋了萬科發行的債券和私人債務的持倉情況。

很快，彭博社報道猶如一顆石子投入平靜的湖面，激起千層浪，并迅速將萬科推向了市場的風口浪尖。

很快，萬科2025年5月到期美元債突然開始下跌，并創下近期以來的最大跌幅，而萬科其他美元債也同樣開始下跌。

不過，也有市場分析人士認為，萬科又被海外機構做空了！

的確，此前萬科股債曾不止一次被這種海外小作文收割，在這種市場恐慌情緒掩蓋下，一些機構趁機做空萬科美元債券，從中牟利。

真相到底如何，我們暫時還無從知曉，但我們不妨簡單思考下？

倘若真的是中國監管機構要求保險公司上報萬科財務長口，其目的是什么？

答案一定是防范系統性金融風險，而不是要引發市場恐慌情緒，讓投資者都去拋售萬科的股票債券！

為什么？

因為這是萬科！

我們一定要理解萬科在中國房地產行業的地位是怎樣的。

盡管萬科如今已經不是銷售規模最大的房企，但它依然是中國房地產行業的優等生，是官方層面樹立起來的示范房企，萬科的背后還站著深圳國資委。

而一旦萬科出現債務違約引發的連鎖反應，其影響要遠大于恒大、碧桂園。

也因此，萬科的財務狀況，不止對整個房地產而言，乃至對金融體系的穩定性都有重要影響。

如果我們結合當前中央對于房地產行業的明確態度，那么，當前監管層要求保險公司上報萬科財務長口，應該不止是評估萬科公開市場債務違約的風險，更主要的是在掌握具體情況后如何制定相應的措施。

確保萬科不出事，不會引發系統性金融風險才是監管層此舉的主要目的。

站在這個解讀思考，萬科不一定因此會變好，但有了監管層的介入和支持，萬科至少會穩住。

在理解了監管層的維穩目的后，我們再來探討下為何監管層此時要介入呢？

答案不難猜測，萬科和險資機構之間的債務談判應該是出問題了。

事實上，險資機構與萬科談判的事情算是一直未能解決的舊聞了。

前些年，許多房企為了規模擴張需要更多的資金，于是通過保險資管面向保險機構發行債權投資計劃，并投向自己的地產項目。

過去這些年，這些非標債被當成是房地產行業的常規操作，規模也是不斷膨脹。

然而，奈何房地產行業風云突變，大量房企爆雷導致保險資管機構發行的這些非標債也遭了殃。

與其他房企類似，萬科也通過包括新華資產、泰康資產、平安資管、太平資產、太保資產、華泰資產、招商信諾資產等一些險資機構發行了大量的債權投資計劃融資，保守估計這些債權投資計劃規模也不低于300億元。

在其他房企紛紛爆雷的時候，這些險資機構從資產保全的角度肯定是擔心萬科步其他房企后塵而導致資金無法收回。

事實上，萬科銷售規模的下降、利潤大幅虧損以及較差的市場預期，都在加劇險資機構的擔憂。

而對于萬科而言，在現金流緊張的情況下優先確保的是公開債不違約，這是最優先等級的。

至于險資的債權投資計劃，萬科首先希望的應該就是這些險資機構不要提前行權，繼續履行合同直至貸款到期；

其次，就是希望這些險資機構能對現有的債權計劃能夠延長期間，即展期；

最好呢，在當前利率普遍下調的背景下，也能夠對這些債權計劃的利率重新調整。

很顯然，險資機構與萬科作為對立的甲乙方，利益沖突就成了必然。

在此之前，市場就已經多次傳出萬科與險資機構債務協商被拒的消息，甚至于不得不動用深圳國資委的表態來平息由此引發的市場恐慌。

而到了最近幾個月，陸續又有這些債權計劃到期兌付或利息兌付的時刻。

更為嚴峻的是，明年才是萬科償還債務的真正高峰期。

據自媒體路數統計， 2025年萬科境內將有16筆債券到期或行權，存續金額近330億元；境外有2筆債券（即包含最近暴跌的那筆美元債），換算成人民幣存續金額36億元。

光境內外公開市場上，萬科2025年1—4季度分別要兌付約：100億元、70億元、100億元和100億元。

很顯然，有了這些債務壓箱底，有了那些債權人的如坐針氈，一些機構借此做空萬科美元債的操作也就屢試不爽了。

這幾乎都算不上“陰謀”，而是輕松割韭菜的“陽謀”。

看過了2025年萬科的債務規模，再回歸到萬科與險資機構的債務談判。

那么，任誰都已經明白，萬科退一步就是公開市場債務違約，萬科只要是不躺平、不擺爛，已經沒有多少談判的砝碼了。

在這樣的背景下，反倒是讓萬科與險資機構之間達到了談判均衡，誰也不敢輕易打破的均衡。

最終，只能是監管機構出手了。

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