北京
【預見經濟：拾貳月】
若明方向，為何駐足。
內需方面，房地產脈沖趨勢回落，保交樓資金缺口仍處歷史高位。專項債資金撥付加快下基建有提速，石油瀝青開工率等實物量逆季節抬升。“以舊換新”拉動汽車、家電等限額以上商品消費，但PMI從業人員為表征的勞動力市場景氣度再次回落，壓制整體消費。
海外方面，特朗普密集發布關稅威脅，其政策不確定性助推強勢美元。人民幣匯率相應加大調整，逆周期因子等穩匯率操作顯著增強。美國綜合PMI超預期回升，引領全球基本面修復。貿易“搶跑”跡象初顯，美國港口卸載船數抬升，我國新出口訂單超季節回升。
價格方面，美元升值引領國際大宗商品價格下行，“以價換量”仍是國內市場基本格局。“以舊換新”并未拉動汽車、家電等價格，經銷商開啟新一輪價格戰。歷史來看，我國GDP平減指數由內需而非外需主導，且價格持續低位時間越長，微觀主體預期就更固化。
政策方面，短期仍處一攬子增量政策落地推進和觀察階段，加之經濟增速“在5%的左一點或是右一點，都可以接受”，政策加碼概率有限。歷史上，當關稅加征未落地、出口尚好時，財政、貨幣發力亦審慎。地產脈沖放緩疊加地方化債，信貸增速趨緩或更顯著。
圖. 政策觀察，還是續力？
來源：WIND，筆者測算
注：數據根據月度工業、服務業等擬合。
風險提示：預期非線性變化。
【作者】
伍戈： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。
俞濤、高童、曹海巍：長江證券研究員。
【近期研究】
1.，2024年11月27日
2.，2024年11月17日
3.，2024年11月9日
4.，2024年10月27日
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