經(jīng)濟(jì)，錨在何方？

【預(yù)見經(jīng)濟(jì)：玖月】

逆水行舟，猶豫若何。

內(nèi)需方面，房地產(chǎn)“量?jī)r(jià)齊跌”仍在加速，“金九銀十” 旺季面臨挑戰(zhàn)。房企流動(dòng)性指標(biāo)繼續(xù)惡化，凈資產(chǎn)顯著負(fù)增長(zhǎng)。調(diào)查失業(yè)率的抬升幅度接近歷史同期最大值。餐飲等消費(fèi)環(huán)比已降至歷史同期最低。制造業(yè)PMI生產(chǎn)項(xiàng)已降至有記錄以來（除2008年）最低。石油瀝青、水泥等開工率加速下降，基建投資仍有趨弱可能。

海外方面，盡管對(duì)聯(lián)儲(chǔ)降息幅度有分歧，但25基點(diǎn)“小步快跑”的調(diào)整概率更大。近期人民幣升值，但幅度不及美元貶值、及東南亞貨幣對(duì)美元升值幅度，匯率壓力仍有釋放過程。我國(guó)新出口訂單雖穩(wěn)定在季節(jié)性水平，但全球制造業(yè)已加快回落。海外對(duì)我出口啟動(dòng)反傾銷等調(diào)查顯著增多，F(xiàn)DI降幅創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來最大值。

價(jià)格方面，歷次聯(lián)儲(chǔ)降息的初期，國(guó)際大宗商品往往緊跟全球基本面趨緩。國(guó)內(nèi)地產(chǎn)對(duì)工業(yè)品價(jià)格的拖累進(jìn)一步凸顯。專項(xiàng)債對(duì)投資的拉動(dòng)趨弱且滯后，PPI仍將明顯下行。極端天氣之下蔬菜等價(jià)格環(huán)比升至歷史同期最高，但對(duì)CPI的支撐不可持續(xù)。貨幣等前瞻指標(biāo)預(yù)示，GDP平減指數(shù)等整體價(jià)格水平仍將顯著負(fù)增長(zhǎng)。

政策方面，房地產(chǎn)或仍以落實(shí)國(guó)企“收儲(chǔ)”、項(xiàng)目融資白名單等存量消化舉措為主。“統(tǒng)籌好風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展”要求下，化債成為日益重要的財(cái)政考量，專項(xiàng)債的用途也相應(yīng)開始分流。“存貸款利率進(jìn)一步下行還面臨一定的約束”等表態(tài)明確，居民提前還款依然突出。需求和物價(jià)預(yù)期偏弱格局之下，貨幣顯著收縮仍將延續(xù)。

圖. 即便發(fā)債加速？

來源： WIND，筆者測(cè)算

注：支出、發(fā)債收入剔除用于化債部分。

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門，并在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍。

俞濤、高童、曹海巍：長(zhǎng)江證券研究員。

【近期研究】

1.，2024年8月28日

2.，2024年8月18日

3.，2024年7月28日

4.，2024年7月17日