需求，誰來抵補(bǔ)？

【預(yù)見經(jīng)濟(jì)：陸月】

缺之，補(bǔ)之。

內(nèi)需方面，從商品房成交看，地產(chǎn)新政的脈沖效應(yīng)似呈遞減態(tài)勢。“以舊換新”實(shí)施以來，汽車等銷量暫未回暖，或表征補(bǔ)貼力度溫和之下消費(fèi)需求疲弱。社零環(huán)比回落至歷史同期次低位，難用節(jié)假日錯(cuò)位等因素解釋。基建投資趨緩，實(shí)物工作量仍有走弱可能。制造業(yè)、非制造業(yè)PMI均逆季節(jié)性下行，工業(yè)產(chǎn)能利用率依然承壓。

海外方面，主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI共振抬升，外需回升趨勢尚未結(jié)束。美國經(jīng)濟(jì)短期韌性猶存，市場對(duì)其一年內(nèi)衰退的預(yù)期降至近兩年低位，降息開啟的預(yù)期推遲至四季度。美對(duì)華雖加征關(guān)稅但規(guī)模尚小，擾動(dòng)有限，且短期存在“搶出口”概率。但美國大選的不確定性以及近期我國FDI的降幅，或滯后影響我國未來的出口份額。

價(jià)格方面，隨著全球經(jīng)濟(jì)景氣度上行，疊加夏季出行旺季以及OPEC減產(chǎn)等因素，國際油價(jià)有望震蕩回升。國內(nèi)弱需求格局之下，PPI同比仍將在負(fù)增長區(qū)間徘徊，但低基數(shù)將促使降幅明顯收窄。CPI二季度同比仍處于小幅高于零的區(qū)間震蕩。鑒于前期供給收縮對(duì)豬價(jià)的滯后影響，相關(guān)價(jià)格將支撐下半年CPI回升但幅度有限。

政策方面，繼續(xù)“落實(shí)已經(jīng)確定的宏觀政策”，但實(shí)際利率、廣義財(cái)政赤字率變化不大，表征宏觀政策定力依然較強(qiáng)。房貸利率下限取消等主要針對(duì)地產(chǎn)“防風(fēng)險(xiǎn)”，未來更大的利率調(diào)整仍取決于“穩(wěn)增長”的總量政策意愿。在強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步規(guī)范財(cái)政權(quán)力運(yùn)行”等原則的前提下，專項(xiàng)債等發(fā)行雖有邊際提速跡象，但短期進(jìn)度或仍將相對(duì)溫和。

圖. 如何彌補(bǔ)供需缺口？

來源：WIND，筆者測算

注：實(shí)際利率為貸款加權(quán)利率-GDP平減指數(shù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期的非線性變化。

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測冠軍。

俞濤、高童、曹海巍：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2024年5月23日

2.，2024年5月12日

3.2024年4月28日

4.，2024年4月17日