6年估值暴漲1650倍，晶泰科技港交所過聆訊，AI制藥前景幾何？

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制藥與AI組合來縮短藥物的研發(fā)進程和成本：這就是晶泰科技們投入精力和金錢去追求的那種未來。

2024年5月26日，港交所官網(wǎng)顯示，深圳晶泰科技有限公司（以下簡稱：晶泰科技）通過港交所聆訊即將上市。

自2020年，AI制藥便掀起了全球的資本浪潮。斯坦福大學發(fā)布《人工智能指數(shù)》報告顯示，2020年投資于AI藥物研發(fā)領(lǐng)域公司和項目的資金增至138億美元，超過上一年同期的4.5倍以上。一級市場上，一旦打上AI制藥企業(yè)的標簽，投資人便聞聲而至。

以晶型預測起家的晶泰科技在這波熱潮中，估值更是水漲船高，在2021年完成了4億美元的D輪融資，投后估值超130億元，6年時間公司估值暴漲1650倍。。投資人囊括了中外頂級的風投和CVC，紅杉中國、軟銀愿景基金、谷歌、騰訊及中國人壽等機構(gòu)系數(shù)出場。

瘋狂數(shù)年后，AI制藥如何賺錢成為行業(yè)里難以回避的詰問。AI參與設(shè)計的臨床藥物，如Exscientia的癌癥候選藥物EXS-21546、BenevolentAI的局部泛Trk抑制劑等藥物遭遇潰敗，宣布停止研發(fā)。

“速度和成本是最容易展示的東西，尤其是在臨床前。然而增加藥物臨床的成功性，將不可避免的需要最長的時間來驗證。”BenevolentAI的聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席運營官Ivan Griffin表示。

資本情緒也從熱到冷，質(zhì)疑聲中，晶泰科技迎難而上，通過港交所聆訊。作為中國AI制藥界的門面擔當，它成色如何？未來能承載多少期待？

01

AI制藥的星辰大海

AI在藥物發(fā)現(xiàn)中最重要的價值在于：節(jié)省藥物研發(fā)的時間和成本；增加藥物成功的可能性；發(fā)現(xiàn)藥物靶點和優(yōu)化治療劑的新穎性。

簡而言之，就是優(yōu)化藥物研發(fā)的效率與質(zhì)量。

基于此，晶泰科技的業(yè)務主要來自藥物發(fā)現(xiàn)解決方案——從靶標驗證、苗頭化合物識別、先導化合物生成、先導化合物優(yōu)化至臨床前候選藥物推薦，涵蓋小分子、抗體、多肽、ADC及PROTAC等各種模態(tài)；智能自動化解決方案（主要包括固態(tài)研發(fā)服務及自動化化學合成服務），即固態(tài)研發(fā)服務專注于分析固態(tài)材料的物理和化學性質(zhì)，這是藥物和材料科學研發(fā)的關(guān)鍵。

去年億歐大健康發(fā)布《2023年藥物研發(fā)自動化實驗室行業(yè)發(fā)展報告》指出，自動化實驗室從第一代走到當下第六代，每一代的發(fā)展均由社會各方面因素驅(qū)動，其中節(jié)省藥物研發(fā)過程時間，提高實驗效率、準確度及成功率是貫穿自動化實驗室完整發(fā)展的價值驅(qū)動主線。未來自動化實驗室旨在基于其功能和系統(tǒng)進行微型化，并最終在不同場景中部署小型智能實驗室。

從根本上而言，基于量子物理的計算方法構(gòu)成它們技術(shù)平臺的核心。這使它們能夠自始模擬藥物特性，迅速設(shè)計與發(fā)現(xiàn)有潛力的候選藥物，而無需首先積累實驗數(shù)據(jù)。

同時，計算產(chǎn)生的數(shù)據(jù)反過來有助于訓練人工智能模型，以預測從原子、分子、晶體、生物靶標到體外及體內(nèi)的各種復雜程度的關(guān)鍵特性。這些能力使晶泰科技能夠識別苗頭化合物、先導化合物，并最終確定適合藥物研發(fā)的候選化合物和晶體形式。

以上種種，使得AI制藥充滿誘惑力。要知道，過去幾十年里，藥品研發(fā)成本一直在增長。2014年，美國塔夫茨藥物開發(fā)研究中心曾發(fā)布報告：一款新藥從研發(fā)至上市平均需要耗費26億美元；2019年，IQVIA發(fā)布報告顯示，2018年全球新藥研發(fā)的成功率僅為11.4%。

居高不下的失敗率，節(jié)節(jié)攀升的研發(fā)成本，使得大批企業(yè)在有限的20%可成藥靶點上展開激烈的同質(zhì)化競爭。一旦AI制藥不再只停留在顯示器前玩著靶點和分子配對的游戲，而是切切實實幫藥企解決卡脖子問題，真正解決藥物研發(fā)的失敗率和成本問題，產(chǎn)業(yè)價值才會獲得實質(zhì)提升。

憑借出色的晶體結(jié)構(gòu)預測能力及與輝瑞的長期合作，最終使晶泰科技能夠幫助縮短確認用于Paxlovid開發(fā)及生產(chǎn)的最佳結(jié)晶藥物形式所需的時間，在全球抗擊新冠疫情的關(guān)鍵時刻成為全球首個獲得FDA批準的COVID-19口服療法。

02

巨額虧損背后，商業(yè)模式怎么選？

回歸到商業(yè)來看，AI制藥企業(yè)要面臨一個靈魂拷問——如何掙錢？

2021年、2022年及2023年，晶泰科技的收入為6279.9萬元、1.33億元及1.74億元，年內(nèi)虧損高達21.37億元、14.39億元及19.06億元。

三年累虧超50億元，究其原因，則主要為巨額的研發(fā)開支以及可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動及其他金融負債。

“為了在競爭中取得成功，我們必須保持成功地開展研發(fā)工作，升級和創(chuàng)新我們的技術(shù)，并改進或開發(fā)新的解決方案及服務，所有此等工作均須領(lǐng)先于任何競爭對手。”晶泰科技在招股書中坦誠指出，其研發(fā)工作專注于多項技術(shù)，包括基于量子物理的計算、人工智能、高性能云計算及自動化技術(shù)，他們一直大力投資于研發(fā)工作。

報告期內(nèi)，晶泰科技豪擲真金白銀，研發(fā)投入從2021年的2.14億元到2022年的3.59億元，再到2023年的4.8億元，分別占同年總經(jīng)營開支的約52.4%、53.5%及49.8%。

在一個技術(shù)日新月異的行業(yè)里，持續(xù)專注研發(fā)投入及創(chuàng)新，帶來的效果也顯而易見。往績記錄期間，晶泰科技的總收入按66.7%的CAGR增長，其中藥物發(fā)現(xiàn)解決方案收入按49.3%的CAGR增長，而智能自動化解決方案收入按92.3%的CAGR增長。

不過面對未來增長，晶泰科技在招股書中也有些憂慮，客戶的預算和研發(fā)需求、整體經(jīng)濟、市場對解決方案及服務的接受度、市場上具有競爭力的差異化技術(shù)以及競爭對手施加的定價壓力等因素，使得增長確定性打了一個大大的問號。

浙商證券研報曾分析稱，中國AI制藥市場的主要參與者有三類，互聯(lián)網(wǎng)公司、藥企、CRO在商業(yè)模式上主要分為AISaaS、AICRO和AIbiotech，即售賣軟件、服務和研發(fā)藥物。三種模式各有各明顯的缺陷：軟件服務客單價太低、杯水車薪；做CRO則依賴大客戶且周期長；按照Biotech的路徑發(fā)展需要長期持續(xù)的投入、難有短期造血能力。

怎么選，極為考驗企業(yè)戰(zhàn)略。目前除了輝瑞，晶泰科技還與強生、德國默克集團、正大天晴藥業(yè)、大熊制藥等世界領(lǐng)先的生物技術(shù)與制藥企業(yè)集團建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。報告期內(nèi)，其于2021年、2022年及2023年，分別有75名、120名及187名客戶，客戶留存率分別約為67.5%、51.4%及64.9%，遠高于行業(yè)平均水平。

當下，AI制藥正在進入關(guān)鍵的價值驗證期。晶泰科技能否在追捧和質(zhì)疑的割裂中走出一條黃金賽道，億歐大健康將持續(xù)關(guān)注。

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