湖南
大象和螞蟻剛結婚就死了，寡婦螞蟻在墓碑前一邊鏟土一邊抱怨：我這余生，都要在這給你填坑了。
株冶集團的困境，異曲同工。
資本市場新國九條出臺的時候，株冶集團一度被人誤會：連續好幾年都賺錢，前年賺4億多，去年賺6億多，賺這么多，還是國企，居然不分紅！
株冶集團啞巴吃黃連：不是不想分，是真的沒錢可分。
警示1：敢于暴虧的“狠人”，別太親密
根據最新財報，2024年一季度末，株冶集團未分配利潤是-19.82億元。
同是有色大佬，這位鋅業龍頭，和國內的銅業、鋁業等大佬真是沒法比。點算一下他們的未分配利潤：同時期紫金礦業是755億元，江西銅業有375億元，中國鋁業則有180億元，血條很厚得很。
而眼前的結果，對于株冶集團已經算是扳回很多局了，它前五年末的未分配利潤，分別是-21.22億元、-26.57億元、-27.58億元、-28.49億元、-29.35億元——這是真的沒錢。
回想剛剛IPO的那些年，株冶集團有錢，也大方。
2004年8月上市之后，株冶集團每逢發年報都發紅包：10派2，10派1，10派3,10派1；2008年全球金融風暴，公司扣非凈利虧了一個多億，停了一年；2009年的年報，馬上又來了個10派1.5元。
這也是最后的榮光，此后再也沒有分過錢。
因為從2010年起，扣非凈利連續6年都是負值，2015年到了負的7.15億元，但這還不是峰值。
2016年8月份，有色金屬行業總計有51家上市公司公布了資產負債情況，這51家上市公司平均資產負債率為40%。株冶集團當時公布的資產負債率已經高達97%，列有色金屬行業第一。
雖然后面兩年，公司都賺個幾千萬，但2018年年報馬上又丟出個虧損16.32億元的大雷。面對滾滾天雷，公司給出的解釋是：政府補償不足。
再往后，公司也一直在努力往回找補，但賺錢比虧欠可難太多了，這個大窟窿至今還沒填上。
2020和2021年的扣非凈利都是個多億的水平，2022年八千多萬，這種回本的速度，面對先前的大坑，啥時候是個頭？還得另做他想。
2023年，株冶集團合計作價38.91億元，完成對水口山有限100%股權以及株冶有色金屬20.8333%股權的收購。為此，公司還向14家機構做了定增，募集配套資金11.71億元。
注入資產這一招，真的是武林絕學，確實有效，立竿見影。
隨著水口山有限的并表，株冶集團的資產規模、經營業績也較重組前大幅提升。2023年扣非凈利同比增長556%，一舉達到5.62億元，創下史上最佳。
不過，對于能讓自己一次性虧到滅頂的狠人，太親密容易受傷。而并表后的第一份財報，持續性一定是需要再看看的。反正，按照這個往回撈的速度，就算能分紅，也是三五年以后的事了。
警示:2：小動作太多的，不妨先看看
既然發現了一條捷徑，總想多走幾次咯。
完成對水口山有限的并購之后，株冶集團再次啟動關聯并購，但這一次沒有想象中順利。
2023年11月末，株冶集團拋出重組草案。上市公司擬以支付現金的方式，作價12.71億元向水口山集團購買其持有的五礦銅業100%股權。
2023年12月13日，株冶集團就收到上交所發出的問詢函，從收購合理性、交易安排、評估情況及業績承諾、標的公司財務情況以及其他事項五大方面提出十大問題。其中，五礦銅業的低毛利率、關聯交易及采購、預付款激增、控股股東突擊入股等均引起監管關注。
這些質疑所針對的，無非是大股東是否想占點便宜。比如說，交易作價與賬面凈資產9.61億元相比增值3.11億元，溢價32.35%收購，就得給個說法。
更關鍵的是，兩次收購方式類似，時間又如此接近，難怪交易所要問：株冶集團完成對水口山有限的收購僅數月就再次計劃收購控股股東資產，并構成重大資產重組，這是否構成“一攬子交易”，是否存在規避發行股份購買資產的相關程序？
所謂心急吃不了熱豆腐，往往如此。
其實換一個角度看，只要裝進來的不是毒資產，每年多少能給上市公司回點血，被占點便宜也不是不可以忍受的。畢竟，市場的想象力能自己生長。當然，這樣的回報也沒法體現在現金分紅上，為穩健的人所不取。
另外，這種時候，也是投資者觀察上市公司的好時候。比如說，如果注入的資產毛利率太低了，那么，鐵公雞未來也沒有希望變成奶牛。五礦銅業也確實存在這方面問題。
上交所在問詢函中指出，2021年度、2022年度和2023年1—5月，五礦銅業主營業務毛利率分別為2.59%、5.36%和4.42%，其中收入占比超八成的陰極銅業務銷售毛利率分別僅為-2.50%、1.52%和0.88%，這顯著低于行業平均水平。
但就在大家等著公司再接再厲的時候，蹊蹺的事來了：2024年1月3日，株冶集團公告終止了收購，這離拋出方案不過33天。
遇到這種在收購方案上小心思、小動作頻頻，被人一問就著急忙慌、自反而縮的情況，想進來等分紅的人，確實得謹慎點好。
來源：麓山侃財
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