美元陷阱如何破解

（學之智經濟原創）

由于美元扮演著國際交易貨幣的角色，并且美國國債是全球許多國家的重要的儲備資產，使得美國政府債務對全球經濟產生顯著影響。然而，以美元為核心的國際貨幣體系制度安排存在不穩定性，全球所有國家都難以逃脫美元陷阱，也讓美國承擔著諸多風險和困難。在可預見的未來，要找到美元陷阱的合理解決之道可能還比較困難。國際金融危機爆發之后，雖然有些國家試圖通過雙邊貨幣互換協議和儲備資產多元化來減少對美元的依賴，但美債特權仍然難以改變。

不穩定的美元體系

由國別貨幣承擔國際貨幣功能、由國別債券承擔國際儲備資產，這樣的制度安排存在內在的缺陷。在當前全球以美元為核心的貨幣體系中，美元作為美國的主權貨幣，存在難以調和的矛盾和難題。這樣的矛盾突出表現在美元供給和貨幣政策上，以及美債發行和全球金融資產穩定上。

美元的供應和貨幣政策是由美國政府和美聯儲決定的，其他國家無法直接參與美元的發行和流通。美元作為國際貨幣，其供給和貨幣政策又對全球經濟和金融穩定具有重要影響。也就是，美聯儲的貨幣政策具有很強的外溢效應，類似于扮演著全球央行的角色。當美聯儲實施緊縮貨幣政策時，就會導致全球流動性的減少，進而影響全球經濟和金融穩定；當美聯儲實施寬松貨幣政策，又會導致全球流動性泛濫，推升其他經濟體的金融泡沫。然而，美聯儲并非全球的央行，而是美國的央行。美聯儲的政策目標主要盯住美國的物價、就業和經濟增長，這與全球央行角色不匹配，從而增加了全球經濟和金融的不穩定性。

美債作為全球最大的公開市場債券之一，對于全球金融市場具有重要意義。然而，美國國債的發行和流通也是由美國政府和美聯儲決定的，其他國家無法直接參與美國國債的發行和流通。因此，當美國政府增加國債發行量時，可能會導致全球債券市場的供需關系發生變化，進而影響全球金融市場的價格和流動性。如果美國政府償還債務，縮小國債規模，可能影響全球儲備資產收縮，或者一些國家只能被迫尋找其他安全性較低、流動性較差的其他儲備資產，這就對全球金融穩定產生影響。

美國面臨的問題

對于美國而言，在享受美元霸權和美債特權的同時，也承擔著諸多風險和困難。這樣的風險涉及面非常廣泛，包括美聯儲貨幣政策的有效性、政府債務管理和財政的可持續性、國際收支惡化和產業結構發展等諸多方面。

在貨幣供給和貨幣政策方面，美元作為世界貨幣，這就需要美聯儲向全球不停地提供流動性，削弱了貨幣政策在美國國內的有效性。當美國經濟疲弱時，美聯儲采取寬松的貨幣政策來刺激國內需求。然而，釋放的流動性可能會流向全球，未必能夠停留在美國國內。這導致即使聯邦基金利率降到非常低的水平，也可能無法有效刺激美國國內的經濟增長。當美國經濟過熱或物價飆升時，美聯儲需要收緊貨幣政策來抑制國內通脹。然而，利率上升又會吸引全球資金回流美國，這可能使得政策效果大打折扣。從2022年到2023年，為了抑制通脹，美聯儲將聯邦基金利率由接近0%上調到近5.5%，但效果并不理想，通脹持續處于高位，反而促使硅谷銀行、第一共和銀行等中小銀行倒閉，引起金融市場緊張。

在國債和財政政策方面，美國政府承擔著債務持續增長的壓力，面臨財政可持續性風險。美國國債的規模巨大，而且不斷增長，這是國債市場得以持續做大，并且成為全球儲備資產的重要前提條件。這就使得美國政府面臨著償債壓力持續增大，財政赤字不斷擴大的問題。如果美國政府無法有效管理債務，可能會導致財政危機或信用評級下降，進而影響美元作為全球儲備貨幣的地位。如果美國政策縮小財政赤字甚至產生財政盈余，現有的經濟運行模式就難以維持，必將出現經濟衰退、蕭條或者危機。

魚和熊掌不能兼得

在經濟發展和產業結構方面，美國的國際收支逆差是維持美元體系和美債特權的基礎，這也是美國出現制造業空心化的重要原因之一。從某種程度上講，正是因為美國處于持續的國際收支逆差狀態，才鞏固了美元的全球儲備貨幣地位。中國、日本等國家作為美國的貿易順差國，在國際貿易中賺取了大量美元，積累了大量儲備資產，也促進了國內產業發展、就業增加和經濟增長。當大量美元握在手中，為了實現更好地保值增值，最安全的做法就是購買美國國債。而美國要維持美元低位和美債特權，就需要維持國際收支逆差，通過購買其他國家的產品輸出美元，生產制造環節留在其他國家。與此同時，美國國內的制造業就面臨客戶流失困境，出現制造業空心化。

因此，在當前的美元體系和美債特權下，美國承擔著貨幣政策難以獨立、財政赤字與國際收支惡化、產業空心化等諸多難題。魚和熊掌不能兼得，如果美國想要改善國際收支狀況，實現制造業回流，減小政府債務壓力，以及增強貨幣政策和財政政策的獨立性、有效性，削弱美元的國際地位可能是一種必要的選擇。

近幾年，一些美國經濟學家已經認識到這個問題。他們認為，美元擔任國際貨幣職責對美國的弊大于利，美元作為全球儲備貨幣的地位已經不再符合美國的利益，反而對美國的貨幣政策和財政政策產生了負面影響。如果美國想要改善其經濟狀況和國家利益，需要逐步削弱美元的國際地位，推動建設多元化的國際貨幣體系，讓其他國家的貨幣也要承擔國際貨幣的職責。

美元陷阱的破解之道

2008年國際金融危機爆發之后，學界對全球貨幣體系必須改革這一命題達成了共識。一種解決辦法是，組建一個全球央行，發行超越國界的國際貨幣，成為所有國家的支付手段和儲藏手段。這樣的做法能夠帶來顯著好處，不但能夠擺脫貨幣體系對國別的依賴，而且可以消除了匯率波動帶來的金融風險。然而，這一偉大的設想在可預見的將來不可能實現。這是因為，在不存在全球統一的政府實體的情況下，組建全球央行只能成為虛設機構，發行的國際貨幣缺乏信用支撐，幣值的穩定性和信譽難以得到保證。

另一種解決方案，讓更多國家的貨幣成為全球貨幣，讓更多國家的國債成為全球儲備資產，使得全球貨幣體系多元化。的確，最近十多年以來許多國家積極推動雙邊貨幣互換協議，并將儲備資產多元化，試圖減少對美元的依賴。這種解決方案確實是一種可行的途徑，可以減少對單一貨幣的依賴，提高全球金融體系的穩定性和韌性。未來，多元國際儲備貨幣可能是發展方向，比如將來由美元、歐元、人民幣、日元等共同承擔國際儲備資產的責任。

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