股市已經(jīng)萬事俱備！牛市最后的“東風(fēng)”是什么？

今天，又是一個(gè)讓A股股民難過的一天，在全球股市迭創(chuàng)新高的日子里，我們的大A（不能說跌）投資價(jià)值越來越高，上漲的空間越來越大！

那么A股什么時(shí)候才能翻身呢？我們先回顧一下，我們上次文章（9月25日）寫的13個(gè)底部指標(biāo)，當(dāng)時(shí)是怎么說的？

從當(dāng)時(shí)的情況看，很多抄底指標(biāo)都已經(jīng)提示股市已經(jīng)到了低位。但有些指標(biāo)又提示，股價(jià)和歷史極會(huì)相比，還有一點(diǎn)下跌空間。

那今天上證比9月25日又跌了6%，而盤中破了前面的低點(diǎn)了，我們?cè)倏匆幌陆?jīng)常看的這幾個(gè)指標(biāo)，看看底部到了什么位置。

一、宏觀指標(biāo)

1、貨幣指標(biāo): “M1定買賣

2009年，招商證券的羅毅提出，當(dāng)M1增速接近10%時(shí)買入，增速超過20%時(shí)賣出。他當(dāng)時(shí)以深圳成指回測(cè)，1996年至2009年累計(jì)收益率達(dá)到驚人的9400%。

但是2011年以后，中國的GDP增速明顯下了一個(gè)臺(tái)階，告別了雙位數(shù)增長(zhǎng)。所以，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在都以M1同比增速下降觸及5%的低位水平為買入信號(hào)，上升觸及10%的高位水平為賣出信號(hào)。我把2000年1月日至今M1增速與萬得全A走勢(shì)對(duì)比如下，

可以看到除了2015年因?yàn)榕锔呢泿呕仓脤?dǎo)致M1定買賣法則失效之外，其它M1增速還是很好的預(yù)測(cè)股市的指標(biāo)。現(xiàn)在隨著M1增速又降至歷史低位區(qū)間，結(jié)合當(dāng)前A股的估值水平，又到了可以買入的階段。

2、信貸指標(biāo)

信貸回升意味企業(yè)家信心出現(xiàn)回升，所以對(duì)市場(chǎng)底部有一定領(lǐng)先性。歷史上市場(chǎng)大幅下跌也往往伴隨著基本面的惡化，因此作為盈利的領(lǐng)先指標(biāo)，隨著信貸觸底回升后，市場(chǎng)對(duì)盈利企穩(wěn)的預(yù)期也將迎來抬升，股市也有望迎來修復(fù)。如果我們看“中國信貸脈沖指數(shù)”對(duì)比滬深300指數(shù)走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)“信貸脈沖指數(shù)”明顯會(huì)先于股市見底或者見頂。現(xiàn)在信貸脈沖指數(shù)已經(jīng)筑底，并且有回升的跡象，所以我們可以推測(cè)股市大概率已經(jīng)見底了。

3、巴菲特指標(biāo)

股神巴菲特于 2001 年 12 月在富比士雜志的一篇專文中提到：股市總市值和 GDP 的比值，可作為判斷整體股市是否過高或是過低，因此被泛稱為巴菲特指標(biāo)。計(jì)算方法為“股票總市值 / 最近4個(gè)季度的GNP”，巴菲特認(rèn)為，若兩者之間的比率處于70%左右時(shí)買進(jìn)股票就會(huì)有不錯(cuò)的收益，而當(dāng)股票市值超過了100%，就比較危險(xiǎn)了。

由于中國這邊一直沒有GNP數(shù)據(jù)，所以我們一直用GDP數(shù)據(jù)。再考慮到2007年之前，上市的股票數(shù)量太小，好多超級(jí)龍頭都沒上市。所以，我們只看2008年之后的數(shù)據(jù)。2008年底部時(shí)我們的巴菲特指標(biāo)大概在46%，2013年錢荒底時(shí)大概在43%，2018年年底時(shí)巴菲特指標(biāo)在左右53%，而現(xiàn)在最新數(shù)據(jù)是71.14%。

如果按巴菲特的算法，現(xiàn)在并不是一個(gè)很壞的買點(diǎn)，但是和A股幾個(gè)重要的底部相比，現(xiàn)在也算不上特別低估。

4、FED指標(biāo)

FED指標(biāo)就是我們之前給大家介紹過很多次的“美聯(lián)儲(chǔ)指標(biāo)”又叫股債性價(jià)比、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指標(biāo)。這個(gè)指標(biāo)的本質(zhì)是，單看股市估值而不考慮資金成本，那就是還沒入門。

首先從差價(jià)來看，當(dāng)前的股債性價(jià)比離2014和2018的那種大機(jī)會(huì)還有一定的距離，還沒有進(jìn)入最有價(jià)值區(qū)間。

然后從比值來看，現(xiàn)在股債性價(jià)比已經(jīng)到了一個(gè)非常吸引人的階段，和2018年底、2020年疫情爆發(fā)之初已經(jīng)相差無幾。

同一指標(biāo)的兩種不同計(jì)算結(jié)果，反映的是當(dāng)前利率水平處于一個(gè)非常低的水平，股市的實(shí)際收益率并沒有2014和2018年那么吸引人，只是因?yàn)楫?dāng)前利率水平低所以顯得相對(duì)有價(jià)值而已。從我們自己的感知也可以感覺到，當(dāng)前股市較2014和2018年并沒有跌透。

二、股市指標(biāo)

1、估值百分位

從當(dāng)前主要指數(shù)的估值百分位來看，中證全指的市凈率已經(jīng)處于歷史最低的0.34%，也就是說歷史99.64%的時(shí)間，市凈率都要比現(xiàn)在高。

前兩天我們還說，歷史上一共才43個(gè)交易日的估值比當(dāng)時(shí)低。又跌了兩天，我再一看，只有16個(gè)交易日比現(xiàn)在的估值還要低了。而且，中證全指如果再跌3.14%，那就是歷史最低值。

但是，另一方面中證全指的市盈率只處于25.27%的位置，并不像市凈率那樣處于極值，也從另一個(gè)方面說明現(xiàn)在上市公司的盈利水平不行。

為了讓大家看得更清楚，我還是用老方便把當(dāng)前的估值水平和幾次歷史大底時(shí)的估值數(shù)據(jù)放在一起比較。如果歷史水平高于現(xiàn)在，顯示為紅色；如果歷史水平低于現(xiàn)在，則顯示為綠色。換言之，如果紅色越多，投資機(jī)會(huì)越多；綠色越多，投資機(jī)會(huì)就越少。

首先是市凈率對(duì)比，可以看到歷史上比現(xiàn)在估值還低的時(shí)候，真不多了：

然后是市盈率水平對(duì)比，從這個(gè)圖看的話現(xiàn)在離2013和2018年年底，還是有一點(diǎn)點(diǎn)差距，還有下跌的空間：

當(dāng)然，我還是覺得下面這個(gè)圖更震撼：歷史上比現(xiàn)在估值低的時(shí)候，真的不多了（僅有16個(gè)交易日），中證全指如果再跌3.14%，那就真的是“歷史最低價(jià)”。

從上面三個(gè)表格很容易看出，從市凈率的角度來看，當(dāng)前股市股價(jià)已經(jīng)跌到位了，但是現(xiàn)在的盈利水平卻要比歷史很多底部時(shí)還要差。

4、破凈率

在會(huì)計(jì)上，凈資產(chǎn)是資產(chǎn)負(fù)債表中的總資產(chǎn)減去全部債務(wù)后的余額。其理論意義是，縱然上市公司倒閉清盤，股票的財(cái)務(wù)賬面價(jià)值就是每股凈資產(chǎn)。所以，凈資產(chǎn)就是股價(jià)的最后防線。但是，A股歷史上股票大面積跌破凈資產(chǎn)的時(shí)間數(shù)不勝數(shù)。由于市場(chǎng)破凈率上升時(shí)，顯示市場(chǎng)已經(jīng)極度低迷，同樣也預(yù)示著市場(chǎng)蘊(yùn)含很大的投資或者投機(jī)幾率。所以我們一起看一下市場(chǎng)的破凈率情況。

從破凈家數(shù)來說，當(dāng)前共有375公司破凈，占全部上市公司的7.37%。歷史上破凈公司數(shù)最多的時(shí)候是去年4月疫情最嚴(yán)重的時(shí)候，4月26號(hào)那天共有509家公司破凈。歷史上破凈占比最高的是2005年998點(diǎn)的時(shí)候，那天共有333家公司破凈，但是破凈比例高達(dá)24.4%。

所以，這個(gè)數(shù)據(jù)可以從兩個(gè)角度來看。一是比破凈率來看，當(dāng)前水平和2005、2008、2018那種大熊市底部相比并沒有優(yōu)勢(shì)。二是從破凈家數(shù)來看，現(xiàn)在已經(jīng)是比2005、2008年還要多。所以，未來可能指數(shù)不會(huì)有大機(jī)會(huì)，但是個(gè)股的機(jī)會(huì)未必不如2005、2008年。

5、下跌幅度和調(diào)整時(shí)間

下跌幅度和調(diào)整時(shí)間代表市場(chǎng)調(diào)整的空間和時(shí)間，通過對(duì)比歷輪下跌幅度和速度一定程度上反映調(diào)整是否充分。我們以中證全指計(jì)算歷輪市場(chǎng)大跌，平均下跌489天，平均跌幅48.18%；天數(shù)中位數(shù)470.5天，跌幅中位數(shù)49.24%。不過，如果把2015-2018年拆開，2016年熔斷到2018年年初算作牛市的話，熊市的平均持續(xù)時(shí)間會(huì)短很多。

但是無論怎么樣，本輪調(diào)整已經(jīng)持續(xù)了491個(gè)交易日，已經(jīng)算是非常長(zhǎng)了。

所以，從這些見底指標(biāo)來看，中國股市已經(jīng)處于絕對(duì)低位，主要指數(shù)即使再跌，跌幅應(yīng)該也不會(huì)超過5%。牛市已經(jīng)處于“萬事俱備，只欠東風(fēng)”的狀態(tài)。那東風(fēng)什么時(shí)候來呢？可以教大家一個(gè)信號(hào)，如果沒有這個(gè)信號(hào)，就不是牛市。

那就是可以觀察債市的走勢(shì)，如果債市出現(xiàn)大跌，可能意味著未來行情不錯(cuò)。比如去年年底，債市出現(xiàn)了一波“債災(zāi)”，對(duì)應(yīng)股市就漲幅不錯(cuò)。

如果我們把時(shí)間拉長(zhǎng)，會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)信號(hào)不僅提前于股市啟動(dòng)，而且大部分時(shí)間都能預(yù)言中，僅有少數(shù)幾次失敗。背后的原因在于，作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的代表，股和債幾乎是一對(duì)完全負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)明顯走強(qiáng)的時(shí)候，企業(yè)盈利向上，股市相對(duì)受益，資金往往“賣債買股”，債市相對(duì)受損，市場(chǎng)呈現(xiàn)股牛債熊。反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)明顯走弱的時(shí)候，股市相對(duì)受損，資金往往“賣股買債”，所以債市相對(duì)受益，市場(chǎng)呈現(xiàn)股熊債牛。所以，債市暴跌，可以當(dāng)作牛市最后的東風(fēng)。

當(dāng)然，至于債市什么時(shí)候才會(huì)跌，股市什么時(shí)候才會(huì)漲，沒有人能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)時(shí)間。大家要做的是，趁現(xiàn)在股市低位，多吸點(diǎn)籌碼在手里，不要等到股市暴漲了再追高。