當(dāng)政策開始加法

【預(yù)見經(jīng)濟(jì)：捌月】

未見其形，先聞其聲。

內(nèi)需方面，居民和企業(yè)信心指數(shù)還在歷史底部徘徊。商品房銷售量價齊跌，甚至弱于大疫三年。房企違約風(fēng)險再度高企，房地產(chǎn)市場的負(fù)向反饋循環(huán)仍未打破。城投票據(jù)逾期量明顯走高，信用利差繼續(xù)抬升。城中村改造加速但體量不大，土木工程新訂單指數(shù)大幅回落至收縮區(qū)間，且弱于歷史季節(jié)性，基建投資短期將邊際放緩。

海外方面，美聯(lián)儲加息雖近尾聲，但美國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)于歐洲，或?qū)⒅蚊涝獏R率。美國債務(wù)上限風(fēng)險前期已基本釋放，惠譽(yù)調(diào)降其主權(quán)評級的影響有限。全球制造業(yè)PMI 降至3年最低位。盡管我國出口有“新三樣”等結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)，但整體趨勢下行。未來“增加國際航班”，服務(wù)貿(mào)易逆差走擴(kuò)，疊加商品出口走弱，人民幣短期或仍承壓。

價格方面，全球總需求主導(dǎo)大宗商品價格下行趨勢。歷史上，我國“政策底”顯現(xiàn)后，政策預(yù)期會對黑色系等價格有短期支撐。疊加低基數(shù)，PPI三季度同比降幅有望收窄但仍負(fù)增長。極端天氣后蔬菜等出現(xiàn)漲價，豬價仍對CPI形成顯著拖累。暑期出行帶動服務(wù)價格走高，但可選耐用品價格持續(xù)低迷。CPI同比或?qū)⒉饺胴?fù)增長。

政策方面，“房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化”，后續(xù)政策有望調(diào)整但或是漸進(jìn)過程，購房預(yù)期的轉(zhuǎn)變?nèi)孕钑r日。地方債務(wù)化解強(qiáng)調(diào)“一攬子方案”，預(yù)計多方參與承擔(dān)，且首要解決流動性問題。歷史上，這往往對應(yīng)著銀行間市場利率下降和社融相對平穩(wěn)的金融環(huán)境。在5%左右的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)下，下半年基建或仍需維持兩位數(shù)增長。

圖.扭轉(zhuǎn)預(yù)期，需多強(qiáng)的逆周期政策？

來源：WIND，筆者測算

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，“遠(yuǎn)見杯”經(jīng)濟(jì)預(yù)測冠軍。著有貨幣經(jīng)濟(jì)“四部曲”。

曹海巍、俞濤、高童： 長江證券研究員。

朱錕、蔣威、王昶：實(shí)習(xí)研究員。

【近期研究】

1.2023年7月27日

2.2023年7月21日

3. 2023年7月16日

4.，2023年6月26日