重估的出口

核心觀點：

1.盈虧本同源。疫情期間，我國出口曾大放異彩。疫情褪去，一切是否塵歸過往？全球經濟弱勢未改，疊加近期海外金融風險發酵，我國外貿是否有加速回落可能？疫后去全球化風險似加劇，我國出口競爭力是否削弱？這些都將影響我國經濟的修復進程。

2.盡管對美出口份額顯著下滑，但我國占全球份額仍在高位徘徊。由于國別間緊密的產業鏈協同關系，我國能更多地通過東南亞的加工貿易等形式“轉出口”。疫后各國供應鏈基本修復，但訂單具有一定粘性，我國份額疫后“回吐”速度較疫時“搶奪”更慢。

3.歐美銀行業危機對于全球經濟的影響顯然是負面的，勢必加劇已有的信用收縮。即使聯儲等停止加息，前期的加息周期仍將滯后拖累今年全年的外需趨勢。值得一提的是，去年我國FDI顯著下滑，基于歷史規律，這也可能引致出口份額在年內的回落。

4.展望未來，我國出口占世界份額或延續邊際下降。考慮到外需走弱，今年我國出口增速預計維持在-6%左右的顯著負增長，這增添了經濟修復的難度。當然，除了短期波動之外，疫后我國出口競爭力及FDI能否持續改善，直接關乎對長期經濟的信心。

正文：

全球經濟弱勢未改，疊加近期海外金融風險發酵，我國外貿是否有加速回落可能？疫后去全球化風險似加劇，我國出口競爭力是否削弱？這些都將影響我國經濟的修復進程。

一、 出口競爭力是否猶存？

疫情期間，我國出口占全球的份額迅速抬升。疫情褪去，份額仍在高位徘徊。盡管疫后各國供應鏈修復，但外貿訂單具有一定粘性。我國份額疫后“回吐”的速度較疫時“搶奪”更慢。今年以來，我國港口集裝箱裝卸指數雖有回落，但仍顯著高于海外其他國家。

圖1. 疫情期間搶占的份額仍在

來源：WIND，WTO，筆者測算

自貿易摩擦以來，我國對美的出口份額持續下降，打壓政策越集中的領域（如機械設備等），降幅也越大。但我國對歐盟的份額穩中有升。特別地，與周邊經濟體的產業協同關系短期不易被打破，我國向東南亞的出口中近50%為中間品，能部分實現“轉出口”。

圖2. 誰在抵補我國對美出口的銳減？

來源：CEIC，WIND，筆者測算

注：含越南、泰國、印尼、馬來西亞等。

二、 外需回落是否會加劇？

歐美銀行業危機對于全球經濟的影響顯然是負面的，勢必加劇已有的信用收縮。歷史規律來看，政策利率領先海外經濟增長四個季度左右。即便美聯儲、歐央行等停止加息，前期的加息周期仍將滯后拖累今年全年的外需。

圖3. 即使海外停止加息，外需仍將回落

來源：BIS，WIND，筆者測算

注：景氣度為OECD綜合領先指標，利率為近40國GDP的加權賦值。

從出口導向型國家的經驗來看，若一國外商直接投資（FDI）顯著下滑，其出口份額往往會滯后1年呈現回落。去年我國FDI創有數據以來的最大同比降幅，這可能會在一定程度上引致今年出口份額的回落。

圖4. FDI也影響出口份額

來源：WIND，WTO，筆者測算

注：FDI按外匯局數據測算；剔除了中國香港的影響。

三、 基本結論

一是盈虧本同源。盡管對美出口顯著下滑，但我國占全球的份額仍在高位徘徊。由于國別間緊密的產業鏈協同，我國更多地通過東南亞的加工貿易等形式“轉出口”。疫后各國生產修復，但訂單具有一定粘性，我國份額疫后“回吐”的速度較疫時“搶奪”更慢。

二是歐美銀行業危機對于全球經濟的影響顯然是負面的，勢必加劇已有的信用收縮。即使聯儲等停止加息，前期的加息周期仍將滯后拖累今年全年的外需趨勢。值得一提的是，去年我國FDI顯著下滑，基于歷史規律，這也可能引致出口份額在年內的回落。

三是展望未來，我國出口占世界份額或延續邊際下降。考慮到外需走弱，今年我國出口增速預計維持在-6%左右的顯著負增長，這增添了經濟修復的難度。當然，除了短期波動之外，疫后我國出口競爭力及FDI能否持續改善，直接關乎對長期經濟的信心。

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎，遠見杯經濟預測冠軍。著有貨幣經濟“四部曲”。

高童、曹海巍、俞濤： 長江證券研究員。

劉宏彥、張哲源、張采溢：實習研究員。

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