如果這是新一輪牛市的起點，我們應該買什么？

今天10月17日，突然想起A股的最高峰6124點至今已經整整15年了，沒想到現在股指才當初的一半，想想有此唏噓。不過最近幾天總算迎來一點反彈，上證指數實現5連陽，我們今天來看一下，如果這是一場堪比4-6月的大反彈，甚至如果這是新一輪牛市的起點，我們應該提前布局一些什么。

我們以前介紹過一種判斷股市大級別拐點的模型：Fed模型。這個模型的思路非常簡單，就是比對股票和債券的收益率，利用二者的比值（或者差值）來判斷當前市場的估值水平，也叫股債利差或者風險溢價。

舉個例子，我們看了一下最能代表A股整體情況的中證全指(下圖)，從圖上三個標箭頭的位置，可以看到此前風險溢價達到高位時都引發了一輪大行情，而目前的位置也是非常接近這一水平。所以，我們的觀點一直是，在這個位置要積極做多，未來哪怕沒有牛市，也會有一波比較像樣的反彈。

不過，前幾天和朋友聊這個問題時，他說我只關注了中國的利率，沒有關注美國利率水平。他認為當前股市的主要矛盾是美國加息太快，導致外資回流，引發A股調整。我覺得他講的從邏輯上好像是對的，所以用美國利率做了一個中證全指的風險溢價圖：

如果單看風險溢價水平，當前股市的性價比相對于美國利率水平還是性價比力不足的。

不過，如果多看幾牛奶這個圖上反饋的信息還是比較混亂，有時候感覺指標有點預測到了重點的頂部（比如2015年），但是還有很多時間感覺不是很靈的——背后的原因還是在于，中美兩國的經濟周期并不完全相對，中國的股票還是和中國的利率相關性更高。這讓我想起之前的一個圖，人民幣匯率與中證全指走勢對比：

從圖上我們可以清晰的看出，人民幣匯率走勢和股市關系不算特別大，比如2005年到2008年人民幣升值時股市是一路上漲，但2008年升值時股市該怎么跌還是怎么跌，2011年初到2012年底人民幣繼續升值，但是股市就是陰了3年。反過來，2018年跌到2020年初人民幣是貶值的，但是并沒有影響到股市上漲。

所以，我認為匯率只是影響股市表現的因素之一，而且并不是最重要的影響，強行把股市的走勢和匯率趨勢相關聯，并得出美元繼續上漲所以A股必跌未必是正確的。而真正影響股市的還是人們對未來經濟和企業盈利的信心。不過，據恩睿研究的報告顯示中國城鎮儲戶的收入信心也在回升：

而且盡管今年中國經濟困難重重，新冠疫情反復陰霾罩頂，市場信心也飽受沖擊，但儲戶對于收入的信心從未跌破歷史最低點，從未比2008年全球金融危機時最低點更差，而且開始邊際改善。從歷史上看，中國儲戶收入信心與股市表現高度相關，而在重要的轉折點，信心往往會領先。

此前，我們已經用過多種指標反復證明，當前股市就在底部，比如指數的估值百分位水平，比如風險溢價水平。再比如破凈股票占總股票數量的比重（下表）等等等等。

而最新讓我們變得樂觀的理由是，社融超預期。統計局公布的9月新增社融3.53萬億元，同比多增6274億元，社融存量同比增速為10.6%，前值為10.5%。9月份金融機構新增人民幣貸款當月值為2.47萬億元，預期增1.76萬億元，同比大幅多增8100億元。根據方正證券研報顯示：過去6次社融增速回升階段市場整體表現往往較好，期間wind全A指數均錄得正向收益，且收益率平均數和中位數分別為26.0%和18.1%。

所以，我們的問題又回到了如果股市反彈投什么了？之前我們寫的內容，以及根據各種數據表現，以及我們的邏輯分析，預測新能源（尤其是光伏）、有色、煤炭、化工、信息、房地產等板塊表現可能會不錯。但是實際上有些板塊表現并不如人意。這幾天上市公司紛紛發布了三季報或者三季報預告，我們再通過其中的數據窺探一下股市可以發展的路徑：

可以看到三季報中我們看好的幾個板塊增速都還是比較靠前的，有色居然還是排第一的。這個板塊我們看好很久了但看走眼的板塊，表現非常不好，有些個股調整的還比較深。板塊不漲可能是美元太強勢，或者大家擔心美元加息背景下明年經濟走向衰退。不過我還是建議大家多觀察一下這個板塊，業績如此之好，預期如此之差，很有可能突然之間就走出牛股。

而如果從盈利上升、分歧增加這個角度來看的話，農林牧漁、電力新能源、煤炭是比較值得期待的板塊（越往右上越好）。

最后做一個總結：前兩天有一個同行發朋友圈說，在牛市高位時給號召用戶買基金是不道德的，同理在當前點位不大聲呼吁用戶抄底也是不道德的。其實，這么多年基金公司、證券公司一直備受詬病，就是因為他們在大牛市的時候、在基金最好賣的時候，給用戶賣了本不應該賣的產品。真正要幫用戶賺錢，就得低位建議大家建倉。今天看到幾家頭部基金申購自家基金產品了，我想說現在真的是底部了。