看完A股半年報，我們發現了兩個規律，三個機會

公司的業績跟股價到底有多大關系？看業績能不能賺錢？如果業績與股價不相關的話，那么財務報表就將失去本身的意義。

業績與股價的關系

從短線來說，業績與股價的關系確實不大，股價會受到市場情緒、資金、消息的影響，就像最近的元宇宙，雖然短期內很難看到業績，但在情緒和消息的刺激下依然能夠爆火，但從中期來看，業績與股價確實有比較高的相關性，我們來看一張圖。

這張圖統計了從05年到20年業績增速前十的三級行業相對滬深300的超額收益，我們能夠發現兩個明顯的規律，不管是15年外資進入市場之前，還是外資進入市場之后，業績增速越快對應滬深300的超額收益也就越高。

第二個規律是在19年以前，業績增速快的行業并不意味著有超額正收益，也就是并不一定能跑贏滬深300指數，但在19年之后，增速越快的行業基本都能夠取得超額的正收益。

可能在兩年前做成長股效果一般，但最近兩年效果很好，也就是說市場在變，看業績確實能夠賺到超越市場平均收益的錢。

市場變化的原因，我覺得一方面，這兩年確實出現了像半導體、新能源這樣的有業績有空間的超級賽道；另一方面是投資者結構的變化，根據中金公司的估算，A股機構投資者持有流通市值從2014年的38%上升到2020年的48%，而個人投資者持有流通市值從62%下降到52%。

A股機構化，也使得市場越來越看重業績。

那為什么有人覺得業績是騙人的呢？

因為股票的漲跌不是線性的，而是曲折的，股價完全反映公司的內在價值，減少波動，減少交易量那是巴菲特的理想，不是A股，我們真實的A股是坑坑洼洼的，布滿荊棘，充滿陷阱，還有貪婪和恐懼，我們的股市真實展現著人性的方方面面。

而非理性的情緒，是沒有辦法去準確預測的，牛頓很牛，但炒股票也虧得一塌糊涂，所以他說了一句很經典的話：

我可以計算出天體運行的軌跡，卻無法預測人性的瘋狂。

這就是我們真實的股市，如果你多次遭受挫折，那么你可能都不會信了，就會覺得業績是騙人的。

股市是一個巨大復雜系統，衍生出了很多的門派，市場派、資金派、技術派、基本面、量化交易等等，如果從不同的角度去解釋股價的漲跌，都說得通，條條大路通羅馬，而公司業績的作用，我覺得能夠起到價值發現、方向引導和推波助瀾的作用。

A股半年報，給我們什么信息？

從整體來看，全部A股上半年凈利潤累計同比增長43.4%，剔除金融股之后，同比增長77.7%，有兩個明顯的規律，一是各大板塊二季度增速環比明顯下滑；二是中證500和中證1000的增速快于滬深300和上證50，這跟對應的指數表現是一致的。

分行業來看，上半年A股盈利主要來自上游資源品行業，有色、鋼鐵、采掘、化工，增速都在200%以上，中游制造業中由新能源汽車帶動的電源設備和汽車零部件環比大幅增長，電子行業中半導體高速增長，下游消費的休閑服務、交通運輸行業復合增速環比一季度明顯提升，這些板塊也是今年市場中的熱門。

有哪些超預期的行業？

在前面我們說A股二季度業績增速環比是下降的，但也有環比增加的，比如交通運輸、休閑服務、軍工、金融，二季度凈利潤增速環比出現上升，景氣度改善。

維持高景氣的行業主要有順周期和高端制造業，景氣度提升的行業主要有交通運輸、休閑服務、軍工等。

我們具體來看，高端制造、順周期依然是年內的景氣主線，維持高增長的態勢，新能源產業鏈、半導體產業鏈、光伏產業鏈上半年業績同比分別高達101.8%、107.0%、33.3%。其中又以新能源汽車產業鏈中的鋰電池（上半年業績增速 177.6%）、 半導體產業鏈中的設備（138.3%）和封測（143.4%），以及光伏產業鏈中的硅料（55.2%） 和光伏設備（126.7%）表現最為亮眼。

除了高端制造和順周期以外，從申萬三級行業來看，機床設備上半年凈利潤同比增速在所有三級行業里面增速最快。

機械細分行業中，工控設備、機器人及機床工具業績表現最為亮眼，兩年復合增速同比分別達到59%、67%、80%，相比其余傳統機械設備高景氣優勢比較明顯。

下半年業績反轉的行業有哪些？

下半年業績有望出現反轉的行業，現在更有可能把握先機，根據安信證券的研報，下半年消費電子中的AR/VR、MiniLED，新基建中的5G、網絡和數據安全、云基礎設施業績改善的趨勢最為確定，實現以量價齊升的困境反轉可能性較大。

消費電子主要將受益于AR/VR應用爆發、消費電子龍頭在MiniLED方面的布局以及蘋果新機發布的推動，新基建產業鏈除了新能源基建外，還有智能電網、云基礎設施以及網絡與數據安全板塊，在下半年政府專項債加速發行、財政政策發力的背景下大概率迎來邊際改善。

市場是如何演繹的？

我們能夠發現，上半年業績增速高的行業都有行情，周期股、新能源、半導體、軍工、機床設備，基本都經歷過大漲，這種上漲不是在某個時間集體上漲，而是輪動上漲，不停的進行高低切換。

5-7月的新能源、半導體，8-9月的周期股，還有穿插其中的軍工、工業母機，其中有明顯的規律，就是在年報和半年報密集披露期結束之后，機構調倉帶來新一輪行情，5月、8月都是這樣的時間窗口。

而在板塊大爆發之前，其實也漲不少了，業績是起到了推波助瀾的作用，加速股價的上漲。

我們說下半年可能業績反轉的消費電子、新基建，現在只是預期，可能緩慢上漲，真正的加速上漲要等到10月的三季報或者年報之后，確認業績反轉的時候。

現在的市場在沒有新的超級賽道出來之前，資金會圍繞上半年景氣度維持的半導體、新能源、順周期來回進行高低切換，最近的市場確實也出現了輪動的跡象，下跌一個多月的半導體止跌反彈了。