“大家都熱的時(shí)候，我一定要謹(jǐn)慎”

從“不響不輟”到“分化”再到今年的“K型曲線”，我們很清晰的感知到，市場(chǎng)越加冰火兩重天的極端趨勢(shì)，而今年只開(kāi)年一個(gè)季度，K型市場(chǎng)的向上部分，好像已經(jīng)接近“沸騰”了。

退出端，Minimax、智譜、思格新能源、大普微等一批千億市值上市公司接連上市，創(chuàng)造了遠(yuǎn)超預(yù)期的財(cái)富效應(yīng)。曾經(jīng)兩年從缺的10億美金門(mén)檻的投中最佳回報(bào)榜單，去年冒出十多家上榜機(jī)構(gòu)，今年僅過(guò)去一個(gè)多季度，符合條件的上榜機(jī)構(gòu)數(shù)量，已經(jīng)超過(guò)去年全年。

投資端，熱錢(qián)洶涌而來(lái)，卻又極度集中在AI、算力、半導(dǎo)體、具身智能等少數(shù)“馬斯克賽道”“十五五賽道”，明星項(xiàng)目一個(gè)月融三輪、估值數(shù)月翻番成為常態(tài)，K型分化的撕裂感從未如此強(qiáng)烈。

4月22日，在“第20屆中國(guó)投資年會(huì)?年度峰會(huì)”上，中信金石董事、總經(jīng)理常軍勝,藍(lán)馳創(chuàng)投創(chuàng)始管理合伙人陳維廣，IDG資本合伙人牛奎光，國(guó)中資本首席合伙人、董事長(zhǎng)施安平，聯(lián)想集團(tuán)副總裁、聯(lián)想創(chuàng)投管理合伙人王光熙，鼎暉投資創(chuàng)始合伙人、鼎暉VGC管理合伙人王霖，鐘鼎資本創(chuàng)始合伙人、CEO嚴(yán)力，這批國(guó)內(nèi)頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)“話(huà)事人”，圍繞《驅(qū)動(dòng)K型分化的底層力量與向上的行為指南》這一主題，展開(kāi)了一場(chǎng)精彩的巔峰對(duì)話(huà)。延續(xù)投中峰會(huì)“嘮真嗑、少聊話(huà)術(shù)”的傳統(tǒng)，本場(chǎng)對(duì)話(huà)也設(shè)置了MVP投票環(huán)節(jié)。

常軍勝直言，2025—2026年是VC/PE機(jī)構(gòu)的收獲之年，過(guò)去四年公司在硬科技、新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域布局超50個(gè)項(xiàng)目、投資金額近百億，沐曦、盛合晶微等項(xiàng)目上市后市值與回報(bào)均超預(yù)期。

同時(shí)他也明確示警，當(dāng)前芯片、半導(dǎo)體、機(jī)器人等熱門(mén)賽道已處于階段性估值高點(diǎn)，一級(jí)市場(chǎng)投資周期長(zhǎng)達(dá)5—7年，現(xiàn)在高位入場(chǎng)，退出時(shí)大概率會(huì)遇到市場(chǎng)低谷。他建議機(jī)構(gòu)跳出熱門(mén)賽道，轉(zhuǎn)向AI對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的改造機(jī)會(huì)。目前已經(jīng)拓展并購(gòu)業(yè)務(wù)，一是資金容量大，二是避開(kāi)高估值泡沫。

藍(lán)馳創(chuàng)投近期剛完成近40億早期基金的募集，過(guò)去幾年重倉(cāng)AI大模型、AI應(yīng)用、具身機(jī)器人，投中智元機(jī)器人、銀河通用機(jī)器人、月之暗面Kimi、Genspark等頭部項(xiàng)目，收獲不小。但陳維廣在分享中保持著理性與克制。

他指出，不少行業(yè)仍面臨真實(shí)落地難題，具身智能距離大規(guī)模量產(chǎn)、工業(yè)場(chǎng)景應(yīng)用仍有距離，國(guó)內(nèi)大模型應(yīng)用滲透率也遠(yuǎn)低于美國(guó)。他強(qiáng)調(diào)，基金管理人必須想清楚“要賺什么錢(qián)”，是政策紅利的錢(qián)，還是長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)價(jià)值的錢(qián)。重點(diǎn)是知行合一、匹配自身能力圈，不能因?yàn)槭袌?chǎng)火熱、基金規(guī)模大就盲目出手。

牛奎光分享了IDG資本穩(wěn)健的退出成績(jī)：過(guò)去一年成功退出12個(gè)項(xiàng)目，今年仍有多家項(xiàng)目排隊(duì)IPO，上市節(jié)奏將取決于市場(chǎng)的放行與容量。

他認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)回暖是真實(shí)的，資金的涌入不僅降低了創(chuàng)新成本，也激發(fā)了創(chuàng)新活力。所以投資應(yīng)拉長(zhǎng)周期，關(guān)注核心資產(chǎn)，不必被短期情緒或估值波動(dòng)左右。重點(diǎn)是尋找能夠穿越周期、成為行業(yè)鏈主或龍頭的企業(yè)，堅(jiān)持長(zhǎng)期陪伴創(chuàng)新者成長(zhǎng)。

國(guó)中資本連續(xù)投資四輪的大普微，剛成為創(chuàng)業(yè)板第一個(gè)適用第三套標(biāo)準(zhǔn)上市企業(yè)。施安平認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新+國(guó)家戰(zhàn)略+政策支持是創(chuàng)投行業(yè)的底層動(dòng)力，創(chuàng)業(yè)板改革、未盈利科創(chuàng)企業(yè)上市通道打開(kāi)，為硬科技企業(yè)打開(kāi)更大空間，未來(lái)十年行業(yè)前景光明。

他認(rèn)為，中小機(jī)構(gòu)必須守住底線，對(duì)目前燥熱的市場(chǎng)環(huán)境，施安平在“四不”——“不追風(fēng)、不搭車(chē)、不著急、不眼紅”的基礎(chǔ)上，又加了一個(gè)“不上頭”，即在市場(chǎng)共識(shí)高度集中時(shí)，聚焦自身細(xì)分能力，挖掘早半步的非共識(shí)機(jī)會(huì)，不盲目追逐熱點(diǎn)。

王光熙介紹，作為算力生態(tài)戰(zhàn)投，聯(lián)想創(chuàng)投去年收獲5個(gè)IPO，從而覆蓋了4家頭部算力公司，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)回報(bào)與產(chǎn)業(yè)協(xié)同的雙重目標(biāo)。

對(duì)于目前的投資節(jié)奏，他表示聯(lián)想創(chuàng)投多年來(lái)投資節(jié)奏始終平穩(wěn)，從未大起大落，即便在市場(chǎng)火熱期也保持克制，比如未投過(guò)估值3億美金以上的具身智能項(xiàng)目。他認(rèn)為，K型分化下熱門(mén)賽道必然出現(xiàn)泡沫，早期機(jī)構(gòu)的核心能力是前瞻布局，在熱點(diǎn)形成之前捕捉機(jī)會(huì)，同時(shí)尊重科技產(chǎn)業(yè)化的客觀周期。

王霖則在開(kāi)場(chǎng)就表達(dá)了對(duì)市場(chǎng)過(guò)熱的擔(dān)憂(yōu)。他指出，當(dāng)前具身智能、大模型等賽道估值飆升，融資動(dòng)輒百億級(jí)別，甚至出現(xiàn)“投本輪需承諾下一輪”“交定金才能進(jìn)名單”等現(xiàn)象。

他強(qiáng)調(diào)，高估值最終要回歸社會(huì)價(jià)值創(chuàng)造，同時(shí)主動(dòng)挖掘被市場(chǎng)忽視的機(jī)會(huì)，生物制造等冷賽道已到爆發(fā)臨界點(diǎn)，有收入、有利潤(rùn)、估值合理，是當(dāng)前更安全的價(jià)值選擇。

嚴(yán)力操著一口流利的東北話(huà)拿下了本場(chǎng)MVP。他堅(jiān)定看好中國(guó)國(guó)運(yùn)與AI時(shí)代大浪潮，認(rèn)為DeepSeek、龍蝦等技術(shù)突破帶動(dòng)應(yīng)用端爆發(fā)的同時(shí)，推動(dòng)算力、能源需求形成正向循環(huán)，國(guó)家政策支持為創(chuàng)新提供強(qiáng)大保障。

但他也同時(shí)提醒，市場(chǎng)集體樂(lè)觀時(shí)一定隱藏風(fēng)險(xiǎn)，他強(qiáng)調(diào)“老干部上前線”，親自深入一線看項(xiàng)目、用產(chǎn)品，用經(jīng)驗(yàn)感知風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于接下來(lái)的募投策略，嚴(yán)力認(rèn)為基金規(guī)模要匹配能力圈，市場(chǎng)越熱越要謹(jǐn)慎，不把所有項(xiàng)目都當(dāng)成大模型、GPU去追，守住能力邊界才能長(zhǎng)期立足。

“二輪、三輪一起搞，估值漲得離譜”

曹瑋鈺：大家好，我是投中網(wǎng)的曹瑋鈺，很感謝大家的到來(lái)，也歡迎各位嘉賓。我們這一場(chǎng)非常重磅，在座各位都是各大基金的話(huà)事人。今天我們延續(xù)去年的MVP評(píng)獎(jiǎng)環(huán)節(jié)，聊完以后請(qǐng)各位拿起紙筆，寫(xiě)下今天聊得最真、信息量最大的嘉賓，票數(shù)最多的就是本場(chǎng)MVP。

我們今天的議題是“驅(qū)動(dòng)K型分化的底層力量和向上的行為指南”，核心就是K型分化、底層力量、向上、行為指南這幾個(gè)關(guān)鍵詞。先請(qǐng)大家聊聊今年的業(yè)績(jī)和體感，市場(chǎng)看起來(lái)這么好，你們是興奮多一點(diǎn)還是謹(jǐn)慎多一點(diǎn)？常總先來(lái)。

常軍勝：非常感謝。這兩年包括今年，應(yīng)該是機(jī)構(gòu)的收獲之年。兩個(gè)典型項(xiàng)目，去年年底上市的沐曦，昨天剛剛掛牌的盛合晶微，一個(gè)GPU一個(gè)先進(jìn)封裝，都是我們過(guò)往兩三年布局的，回報(bào)和市值都超出了投資時(shí)的預(yù)期。

現(xiàn)在的收獲，是金石過(guò)去四年深耕的結(jié)果。過(guò)去四年，我們?cè)谛沦|(zhì)生產(chǎn)力、硬科技領(lǐng)域投了不低于50家企業(yè)，投資金額近百億，一直在播種，2025、2026年正式進(jìn)入收獲期。現(xiàn)在我們?cè)谕兜钠髽I(yè)里，排隊(duì)審核的數(shù)量還很多，資本市場(chǎng)也在全面活躍——原來(lái)主要是創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，現(xiàn)在北交所逐漸被接受；香港市場(chǎng)經(jīng)歷了三年多低迷，現(xiàn)在從底部起來(lái)了，目前排隊(duì)和上市數(shù)量都是全球第一，給一直堅(jiān)持耕耘的投資人帶來(lái)了很好的退出窗口。

曹瑋鈺：總結(jié)下來(lái)你是興奮多一點(diǎn)。陳總。

陳維廣：藍(lán)馳作為早期基金，過(guò)去幾年在AI領(lǐng)域布局比較多，包括大模型、AI應(yīng)用和具身機(jī)器人，投了智元機(jī)器人、銀河通用機(jī)器人、月之暗面Kimi、Genspark這些頭部項(xiàng)目，目前進(jìn)展都很好，融資和資本運(yùn)作也在按照公司自己的節(jié)奏計(jì)劃推進(jìn)中。

但我更想說(shuō)說(shuō)挑戰(zhàn)。具身機(jī)器人如何實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)、真正落地到工業(yè)場(chǎng)景，是接下來(lái)要面對(duì)的核心問(wèn)題，雖然資本市場(chǎng)很追捧，但最終還是要交付結(jié)果。大模型也是一樣，國(guó)內(nèi)大模型的應(yīng)用滲透率和美國(guó)還有不小差距。一方面很高興早期投的項(xiàng)目進(jìn)展順利，另一方面也要冷靜看到，這些項(xiàng)目需要時(shí)間來(lái)交付和估值相匹配的業(yè)績(jī)。

曹瑋鈺：謝謝陳總，藍(lán)馳不久前剛完成了近40億的早期基金募資，聽(tīng)下來(lái)你更多是謹(jǐn)慎。牛總？

牛奎光：市場(chǎng)的確在向好。隨著資金的增加，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的成本得以降低，容錯(cuò)環(huán)境也有所改善，這將促進(jìn)更多創(chuàng)新的涌現(xiàn)；然而，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)變得更加激烈，能夠在激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的頭部企業(yè)，將更具優(yōu)勢(shì)。”

IDG資本始終是長(zhǎng)期的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新陪伴者。比如去年，我們成功退出了Insta 360（影石創(chuàng)新），上周，群核科技也成功上市。我們從投資到退出的周期超過(guò)了13年。有些項(xiàng)目的確需要時(shí)間的積淀，我們定會(huì)耐心陪伴。

曹瑋鈺：你說(shuō)得很輕松，估計(jì)IDG今年保守有多少個(gè)IPO？

牛奎光：排隊(duì)的有不少，最終上市節(jié)奏要看市場(chǎng)放行和資本市場(chǎng)容量。

曹瑋鈺：謝謝牛總。施總談?wù)劇?/p>

施安平：在中國(guó)做創(chuàng)投，有兩個(gè)大背景不能忽視：一是技術(shù)本身不斷創(chuàng)新帶來(lái)的機(jī)遇，這是根本；二是國(guó)家戰(zhàn)略和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)格局帶動(dòng)的政策支撐，這一點(diǎn)最近一年感受特別深。

國(guó)家戰(zhàn)略越來(lái)越清晰，科技自主的需求越來(lái)越迫切，政策環(huán)境也在持續(xù)優(yōu)化。比如4月16日，創(chuàng)業(yè)板第一家執(zhí)行第三套上市標(biāo)準(zhǔn)的未盈利企業(yè)大普微上市了，還新制定了第四套標(biāo)準(zhǔn)，這給真正有長(zhǎng)期價(jià)值的戰(zhàn)略性科技企業(yè)開(kāi)辟了新的資本市場(chǎng)路徑，也會(huì)激勵(lì)更多創(chuàng)業(yè)者扎根硬科技。

總體來(lái)看，未來(lái)至少十年的前景是光明的。但對(duì)單個(gè)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，更要考驗(yàn)細(xì)分能力。現(xiàn)在共識(shí)越來(lái)越多，大家都在共識(shí)上搶食，能不能走在前面，看的不是你有沒(méi)有共識(shí)，而是共識(shí)背后的深耕能力。

曹瑋鈺：謝謝施總，非常高屋建瓴。光熙總。

王光熙：過(guò)去一年對(duì)所有VC從業(yè)者和創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是過(guò)去幾年最好的一年。資金、項(xiàng)目、技術(shù)進(jìn)展、退出通道都回歸正常化，我們也不例外，去年收獲了5個(gè)IPO。

這些退出的項(xiàng)目，有的我們投了近10年，有的幾個(gè)月就完成了早期布局，能登陸資本市場(chǎng)，印證了我們過(guò)去對(duì)行業(yè)的研究和判斷。更重要的是，作為算力驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，通過(guò)這些上市項(xiàng)目，讓我們覆蓋了科創(chuàng)板頭部的4家算力上市公司，很好地推動(dòng)了和集團(tuán)生態(tài)的合作，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)回報(bào)之外的戰(zhàn)略目標(biāo)。

但往前看挑戰(zhàn)也很多。現(xiàn)在市場(chǎng)上錢(qián)很多，但共識(shí)非常狹窄，大量資金和精力都集中在少數(shù)賽道，這就是大家說(shuō)的K型狀態(tài)。熱門(mén)賽道不可避免會(huì)有泡沫，這些方向的長(zhǎng)期價(jià)值沒(méi)問(wèn)題，但容納不了這么多玩家，最終能跑出來(lái)的團(tuán)隊(duì)會(huì)很少。對(duì)早期機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，更大的挑戰(zhàn)是怎么前瞻發(fā)掘現(xiàn)在還無(wú)人問(wèn)津的下一波機(jī)會(huì)。

曹瑋鈺：謝謝光熙總，聯(lián)想創(chuàng)投的收獲大家有目共睹，你都把下一個(gè)問(wèn)題帶出來(lái)了。另一位王總？

王霖：今年市場(chǎng)回暖，大家確實(shí)輕松多了。社保基金、國(guó)家大基金相繼入場(chǎng)，融資容易了；項(xiàng)目估值漲得快，賬面回報(bào)也更為樂(lè)觀；香港資本市場(chǎng)放開(kāi)后，排隊(duì)上市的企業(yè)也多了。但輕松歸輕松，作為GP不能只沉浸在樂(lè)觀情緒里，不單要踢到球，還得把球踢進(jìn)去，給LP創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的回報(bào)才是最重要的。

我隱隱還是有不少擔(dān)心。現(xiàn)在的火熱，和2021、2022年太像了。當(dāng)年有人說(shuō)“l(fā)ong China，投遍頭部項(xiàng)目就能賺大錢(qián)”，后來(lái)市場(chǎng)預(yù)冷時(shí)的艱難處境，大家都記憶猶新。

舉個(gè)例子，如今具身智能現(xiàn)在融資估值一路走高，從50億、80億、100億，到150億甚至200億都有，投這一輪還要承諾投下一輪，部分大模型公司甚至要交定金，不給定金連投資者名單都無(wú)法獲取。可頭部機(jī)器人之間到底有多大差異？我和不少創(chuàng)始人交流，他們也難以說(shuō)清楚。最近亦莊機(jī)器人半程馬拉松，榮耀入局具身市場(chǎng)不到一年就拿了六個(gè)第一名，如果只聚焦于“小腦“技術(shù)研發(fā)，大廠的后發(fā)優(yōu)勢(shì)會(huì)非常突出，你現(xiàn)在高估值投進(jìn)去，又能保持多久的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)？

幾年前的新能源汽車(chē)就是前車(chē)之鑒，行業(yè)巔峰的時(shí)候個(gè)別企業(yè)最高1000億美元市值，幾年下來(lái)只剩100多億，80%蒸發(fā)了。今天的大模型、GPU、具身智能，估值動(dòng)輒3000億、5000億，最終能不能守住這個(gè)估值，終究要看能否創(chuàng)造真正的社會(huì)價(jià)值。所以保持樂(lè)觀的同時(shí)，一定要記得過(guò)去樂(lè)觀的代價(jià)和煎熬。

曹瑋鈺：謝謝王總，講了很多大實(shí)話(huà)。接下來(lái)有請(qǐng)更愛(ài)講大實(shí)話(huà)的嚴(yán)總。

嚴(yán)力：說(shuō)真話(huà)、說(shuō)實(shí)話(huà)。這一年變化確實(shí)很大，心氣比以前好太多了。

第一個(gè)原因，繼DeepSeek之后，又有“龍蝦”的出現(xiàn)。模型的進(jìn)步速度遠(yuǎn)超我的想象，這給Agent應(yīng)用創(chuàng)造了更大的空間。反過(guò)來(lái)，Agent應(yīng)用又進(jìn)一步拉動(dòng)了算力基礎(chǔ)設(shè)施、能源需求，形成了一個(gè)技術(shù)驅(qū)動(dòng)的完整鏈條。

此外，更重要的原因是，國(guó)際關(guān)系在不斷改善，我們強(qiáng)大有力的政府，促成了適合中國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的新秩序。現(xiàn)在大家有個(gè)共識(shí)，未來(lái)是中美兩國(guó)搶占科技制高點(diǎn)，這是國(guó)運(yùn)，科技起來(lái)了，其他問(wèn)題都會(huì)慢慢解決。所以社保基金加大了投入，國(guó)家把錢(qián)給到我們，支持創(chuàng)新企業(yè)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。跟黨走，跟馬斯克走、馬克思走，跟著“兩馬”，馬斯克做的事馬克思肯定也會(huì)做，并且要做得更好，中國(guó)不能輸在戰(zhàn)略上。

在AI領(lǐng)域，我們這兩年主要布局兩個(gè)方向：一是芯片制造的基礎(chǔ)設(shè)施，比如新凱來(lái)光刻機(jī)和相關(guān)設(shè)備材料等，保障算力制造；二是AI應(yīng)用端，軟硬都有。總體來(lái)說(shuō)，我對(duì)中國(guó)未來(lái)有信心，對(duì)創(chuàng)投行業(yè)的角色有信心，能跟創(chuàng)新者一起探索未來(lái)，是很開(kāi)心的事。

曹瑋鈺：謝謝嚴(yán)總，還是一如既往的樂(lè)觀。我補(bǔ)個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)在市場(chǎng)這么好，鐘鼎有沒(méi)有計(jì)劃再大干特干一場(chǎng)？

嚴(yán)力：我個(gè)人認(rèn)為基金大小取決于能力圈。現(xiàn)在大家都熱的時(shí)候，我一定要謹(jǐn)慎。現(xiàn)在很多項(xiàng)目一輪、二輪、三輪一起搞，估值漲得離譜，很多人把所有事都當(dāng)大模型和GPU，這長(zhǎng)期肯定有問(wèn)題。這個(gè)時(shí)候穩(wěn)一點(diǎn)，不是壞事。

曹瑋鈺：你這就知行不合一了，都說(shuō)市場(chǎng)好要大干特干，結(jié)果弄個(gè)中型。

嚴(yán)力：開(kāi)玩笑的。基金大小取決于能力圈。現(xiàn)在大家都熱的時(shí)候，我一定要謹(jǐn)慎。現(xiàn)在一輪、二輪、三輪一起搞，估值漲得離譜，很多人把所有事都當(dāng)大模型和GPU，這長(zhǎng)期肯定有問(wèn)題。這個(gè)時(shí)候穩(wěn)一點(diǎn)，不是壞事。

能力邊界與知行合一

曹瑋鈺：謝謝嚴(yán)總。剛才各位嘉賓其實(shí)都預(yù)判到了市場(chǎng)過(guò)熱的問(wèn)題。一級(jí)市場(chǎng)向來(lái)要么特別熱要么特別冷，很少有理性的中間狀態(tài)。現(xiàn)在我們就處于一個(gè)很熱的狀態(tài)：明星項(xiàng)目一個(gè)月融好幾輪，估值幾個(gè)月翻一番，大家都用對(duì)標(biāo)法估值，GPU集體對(duì)標(biāo)沐曦、摩爾，照著一千億去估，好像馬上就要上市。

熱錢(qián)很多，但都扎在有限的幾個(gè)主題里，我們開(kāi)玩笑叫“馬斯克賽道”“十五五賽道”。但投資的規(guī)律是投在非共識(shí)、無(wú)人問(wèn)津處，退在人聲鼎沸時(shí)。按現(xiàn)在的態(tài)勢(shì)，什么樣的出手動(dòng)作才合適？很多機(jī)構(gòu)都在考慮適度縮募，你們有沒(méi)有預(yù)案預(yù)防接下來(lái)的估值倒掛和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)？常總先分享。

常軍勝：科技興國(guó)成為基本國(guó)策后，科研人員的創(chuàng)業(yè)熱情空前高漲，未來(lái)中國(guó)的科技成果會(huì)不斷涌現(xiàn)，這是非常好的現(xiàn)象。但從投資角度，現(xiàn)在并不是非常理想的時(shí)間窗口。

信息的無(wú)差別傳播，讓市場(chǎng)情緒瞬間從底部到了頂峰。現(xiàn)在不管一級(jí)還是二級(jí)市場(chǎng)，圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力的芯片、半導(dǎo)體、熱門(mén)機(jī)器人，估值都是階段性高點(diǎn)。如果現(xiàn)在去投，泡沫是肯定存在的。當(dāng)然，如果企業(yè)能快速成長(zhǎng)，業(yè)績(jī)提升會(huì)消化估值，但這依賴(lài)于業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，而現(xiàn)在無(wú)疑是估值最高、風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)候。

一級(jí)市場(chǎng)投資有周期性，從投入到退出大概需要5-7年。這輪牛市從2024年2700多點(diǎn)啟動(dòng)，已經(jīng)運(yùn)行了一年多，就算再樂(lè)觀延續(xù)兩三年，現(xiàn)在投的項(xiàng)目，退出的時(shí)候大概率又回到了低谷期。所以這個(gè)時(shí)候必須冷靜。

但冷靜不等于沒(méi)有機(jī)會(huì)。這一輪是AI帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)變革，核心邏輯是“科技創(chuàng)新+新基建”——AI需要算力，算力需要原材料。但還有另一條邏輯：AI對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的改造。不用都擠在熱門(mén)賽道，看似傳統(tǒng)的行業(yè)，用AI改造后提高了生產(chǎn)效率，同樣是很好的投資機(jī)會(huì)。我們現(xiàn)在已經(jīng)把投資視角從狹窄的新質(zhì)生產(chǎn)力賽道拓展出來(lái)，同時(shí)也在向并購(gòu)轉(zhuǎn)型，并購(gòu)對(duì)資金的需求量更大，也能避開(kāi)一級(jí)市場(chǎng)的高估值。

曹瑋鈺：那今年你這邊的投資節(jié)奏會(huì)放慢嗎？

常軍勝：投資節(jié)奏取決于團(tuán)隊(duì)規(guī)模和研究能力。過(guò)去四年金石團(tuán)隊(duì)翻了一倍，每年20%的擴(kuò)張，現(xiàn)在人數(shù)到了高峰，投資額和投資結(jié)構(gòu)不會(huì)降下來(lái)，只是要求團(tuán)隊(duì)挖掘更多非熱門(mén)賽道的機(jī)會(huì)，不要追逐熱點(diǎn)。

曹瑋鈺：謝謝常總。接下來(lái)是陳總，你剛募了近40億的大基金，怎么看這個(gè)問(wèn)題？

陳維廣：對(duì)基金管理人來(lái)說(shuō)，核心問(wèn)題是想清楚“你要賺什么錢(qián)”。中美AI競(jìng)爭(zhēng)是國(guó)家戰(zhàn)略，國(guó)家投入了大量資源，這是大前提。但作為VC，我們既要兼顧長(zhǎng)期價(jià)值，也要給LP交付回報(bào)。

比如具身智能，長(zhǎng)期來(lái)看大腦、小腦、本體都得做好，才能真正在工業(yè)場(chǎng)景落地，這需要很長(zhǎng)時(shí)間。但從國(guó)家政策角度，需要到處開(kāi)花，哪怕是只做小腦、做表演的項(xiàng)目，拿到高估值也能吸引更多人才加入，最終整個(gè)生態(tài)會(huì)發(fā)展起來(lái)，國(guó)家是獲益的。

作為投資人，在估值很高的時(shí)候，關(guān)鍵是想清楚自己要掙哪部分錢(qián)。你可以選擇賺政策的紅利，也可以選擇賺長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)價(jià)值，也可以?xún)烧呒骖櫍欢ㄒ泻弦弧Ｄ嫉酱蠡鹨廊恍枰獔?jiān)持準(zhǔn)則，小基金也會(huì)有小基金的活法，核心是匹配自己的能力。

曹瑋鈺：聽(tīng)上去像走鋼絲一樣？

陳維廣：不一定是走鋼絲。你可以選其中一條路，關(guān)鍵是知道自己的能力邊界，知行合一。

曹瑋鈺：牛總，IDG是大船，怎么把控節(jié)奏？

牛奎光：這個(gè)問(wèn)題非常好。目前的客觀環(huán)境就是這樣，資金和資源正在集中向這個(gè)行業(yè)流動(dòng)，創(chuàng)新的速度也在加快。我們需要接受這一現(xiàn)象，并從長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角來(lái)看待這個(gè)問(wèn)題。幾年之后，真正能夠留下來(lái)的核心資產(chǎn)是什么？哪些企業(yè)能夠穿越周期，成為行業(yè)的龍頭？這些才是我們應(yīng)重點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、支持和陪伴的企業(yè)，而與短期的情緒波動(dòng)并無(wú)太大關(guān)系。”

過(guò)去三個(gè)月，AI的需求已經(jīng)得到了大規(guī)模的確認(rèn)。在這場(chǎng)能夠影響所有行業(yè)的大變革中，創(chuàng)新將會(huì)非常豐富，也會(huì)留下很多核心資產(chǎn)。找到這些核心資產(chǎn)，就是我們的任務(wù)。

曹瑋鈺：謝謝牛總，聽(tīng)上去很有信心在泡沫里挖到金子。施總？

施安平：國(guó)中一直堅(jiān)持“四不”：不追風(fēng)、不搭車(chē)、不著急、不眼紅，現(xiàn)在再加一個(gè)“不上頭”。現(xiàn)在這么熱的共識(shí)下，中小機(jī)構(gòu)腦子一定要清楚，有所為有所不為。

困難時(shí)期是為了續(xù)命，什么都能吃；但高潮時(shí)期，一定要聚焦。我們就那點(diǎn)錢(qián)、那點(diǎn)人，不可能一條魚(yú)從頭吃到尾。核心是發(fā)揮自己的細(xì)分能力，深耕產(chǎn)業(yè)鏈，挖到還沒(méi)有形成共識(shí)的、早半步的機(jī)會(huì)。別人都搶的，我們就讓?zhuān)粍e人沒(méi)看到的，我們就下重注。

曹瑋鈺：王總，聯(lián)想創(chuàng)投的節(jié)奏一直很穩(wěn)，今年會(huì)有變化嗎？

王光熙：預(yù)計(jì)今年不會(huì)有特別大的加速或減速。過(guò)去十年，尤其是最近六七年，我們的投資節(jié)奏從來(lái)沒(méi)有大起大落，2021年高峰的時(shí)候沒(méi)有猛投，前幾年市場(chǎng)最低谷的時(shí)候，投資額也沒(méi)有低于高峰的50%。

背后的原因有三個(gè)：第一，我們的定位很清晰，就是早期科技投資及生態(tài)建設(shè)，十年前沒(méi)人投科技的時(shí)候我們?cè)谕叮F(xiàn)在大家都來(lái)投了，我們還是深耕這個(gè)領(lǐng)域；第二，我們堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)和研究驅(qū)動(dòng)，有長(zhǎng)線的認(rèn)知和信仰，不會(huì)被短期情緒左右；第三，我們掙的是早期認(rèn)知的錢(qián)，要在熱點(diǎn)形成之前布局。比如機(jī)器人，我們十年前就開(kāi)始投，去年云跡作為服務(wù)機(jī)器人第一股上市；具身智能我們投得最多的是2023、2024年，從去年開(kāi)始就更多是觀察和幫助被投企業(yè)做商業(yè)落地，到現(xiàn)在為止，我們沒(méi)投過(guò)一個(gè)估值3億美金以上的具身智能項(xiàng)目。

科技產(chǎn)業(yè)化有它自己的周期，往往低谷的時(shí)候大家過(guò)于悲觀，高潮的時(shí)候大家過(guò)于樂(lè)觀，忽略了這個(gè)周期。保持定力，堅(jiān)持自己的初心和節(jié)奏，最重要。

曹瑋鈺：謝謝王總，確實(shí)一直很穩(wěn)。王總？

王霖：我雖然擔(dān)憂(yōu)泡沫，但絕不否認(rèn)我們現(xiàn)在處于科技投資的黃金時(shí)代。中國(guó)有全球最完善的供應(yīng)鏈、最龐大的工程師人才紅利、最廣闊的的消費(fèi)市場(chǎng)，又趕上了AI這個(gè)千年一遇的技術(shù)革命，發(fā)展的機(jī)遇前所未有。

最近大家都看了AI短劇《霍去病》吧？三個(gè)人的核心制造團(tuán)隊(duì)僅用了48小時(shí)，花了不到三千塊錢(qián)的token成本，做了10多分鐘的短劇，四五百萬(wàn)的播放量，這就是AI帶來(lái)的效率革命。前幾天智元機(jī)器人連續(xù)8個(gè)小時(shí)直播生產(chǎn)線機(jī)器人的操作，已經(jīng)用到生產(chǎn)線上了，智元機(jī)創(chuàng)始人鄧泰華表示，公司計(jì)劃2027年實(shí)現(xiàn)100億營(yíng)收，2030年沖刺1000億，發(fā)展空間可想而知。此外，我們投的星動(dòng)紀(jì)元機(jī)器人，目前物流分揀的準(zhǔn)確率已經(jīng)做到80%-90%，工作效率與人工相當(dāng)，數(shù)月后可以實(shí)現(xiàn)100%的接近，中國(guó)有上千萬(wàn)分揀工人，這個(gè)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化落地價(jià)值不可估量。

投資的核心，是挖掘真正創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目，而不是盲目追估值。在大家都熱的時(shí)候，反而要去看那些冷的賽道。比如生物制造，國(guó)家多次提及扶持，但資本關(guān)注還不多，行業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)到了爆發(fā)拐點(diǎn)。

我們投資的合成生物醫(yī)藥公司康維健，采用生物合成法生產(chǎn)的抗氧化劑，成本僅為化學(xué)法的三分之一；另外一家生物公司合成的熊膽粉，成分97%和活熊取膽一樣，現(xiàn)在成本只有10%。這類(lèi)企業(yè)現(xiàn)在有穩(wěn)定的收入有利潤(rùn)，可按PE估值，一旦搭建平臺(tái)化體系，便能推出系列產(chǎn)品，價(jià)值潛力巨大。

熱當(dāng)中找冷，泡沫里找真正的價(jià)值，這就是我們的投資策略。

曹瑋鈺：謝謝王總，你連AI短劇都追了。嚴(yán)總？

嚴(yán)力：我對(duì)國(guó)運(yùn)樂(lè)觀，對(duì)AI時(shí)代的大浪潮樂(lè)觀，但大家都樂(lè)觀的時(shí)候，一定有坑。如果還是原先的做法，坐在辦公室里等著看年輕投資人們的報(bào)告，大家PPT越寫(xiě)越好，

邏輯越寫(xiě)越自洽，我都沒(méi)法辯駁，但真實(shí)的市場(chǎng)情況不一定是那樣。現(xiàn)在我就是“老干部上前線”，親自去看項(xiàng)目，親自用AI工具，用多年的經(jīng)驗(yàn)去感受，抓自己能抓到的機(jī)會(huì)。

我確定的只有兩件事：一是中國(guó)的國(guó)運(yùn)，二是AI會(huì)帶來(lái)整個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施和應(yīng)用的大變革。其他的都不確定。所以不要把自己當(dāng)神，不要什么錢(qián)都想賺，保持平常心，不斷探究，跟真正的創(chuàng)新者在一起，抓住屬于自己的機(jī)會(huì)就夠了。越浮躁的時(shí)候，越要減少欲望，多去一線，結(jié)果反而會(huì)更好。

曹瑋鈺：謝謝嚴(yán)總，給我們做了很好的心理按摩。因?yàn)闀r(shí)間有限，這場(chǎng)對(duì)話(huà)差不多就到這里。聽(tīng)下來(lái)一個(gè)關(guān)鍵詞就是“邊界”，各位在火熱的市場(chǎng)下，對(duì)自己的邊界都非常清醒。希望大家今年都能有更多IPO，穩(wěn)中有進(jìn)。

接下來(lái)有請(qǐng)各位拿起紙筆，寫(xiě)下今天你認(rèn)為回答最真誠(chéng)、信息量最大的嘉賓。提醒一下，有兩位王總，請(qǐng)寫(xiě)全名。

曹瑋鈺：今天的MVP有一個(gè)壓倒性的票數(shù)，說(shuō)出來(lái)大家也不會(huì)意外，就是嚴(yán)力總！大家給一點(diǎn)掌聲。有請(qǐng)嚴(yán)總到舞臺(tái)中間，我們一起合影。