四川大決策投顧 眼科是兼具“消費(fèi)”與“醫(yī)療”屬性的黃金賽道

四川大決策投顧 摘要：眼科醫(yī)療服務(wù)的核心投資邏輯在于：政策端，近視防控已上升為國家戰(zhàn)略，開辟龐大增量市場；需求端，老齡化加劇與青少年高近視率，驅(qū)動(dòng)眼病診療與屈光手術(shù)需求持續(xù)釋放；產(chǎn)業(yè)端，高端術(shù)式（如ICL）普及與視光服務(wù)消費(fèi)升級(jí)，共同推動(dòng)行業(yè)量價(jià)齊升。其“醫(yī)療+消費(fèi)”屬性賦予行業(yè)較強(qiáng)的抗周期能力，是值得長期關(guān)注的優(yōu)質(zhì)賽道。

1.眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)概述

眼睛是人體最復(fù)雜的器官之一，包括了角膜、虹膜、前房、瞳孔、晶狀體、后房、睫狀體、玻璃體、鞏膜、視網(wǎng)膜、視神經(jīng)等結(jié)構(gòu)。

臨床上常見的眼科疾病包括：屈光不正、干眼癥、白內(nèi)障、青光眼、老年性黃斑病變、糖尿病視網(wǎng)膜病變以及葡萄膜炎等等。

眼部疾病的治療方式相較于其他的臨床醫(yī)學(xué)學(xué)科存在較大差異，這主要?dú)w因于眼部結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性和精密性，因此，診療技術(shù)的迭代升級(jí)和治療方法上的持續(xù)延拓對(duì)于眼病診療非常重要。目前，已經(jīng)出現(xiàn)了諸如角膜屈光、眼內(nèi)屈光、超聲乳化、人工晶體植入等先進(jìn)眼科醫(yī)療技術(shù)，在這些技術(shù)的加持之下，近視和白內(nèi)障已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)痊愈。將來，眼科學(xué)研究將在高度細(xì)分的學(xué)科基礎(chǔ)上進(jìn)一步向深度發(fā)展，與技術(shù)迭代共同作用，在提高眼科診療質(zhì)量的基礎(chǔ)之上刺激潛在患者的就診意愿。

2.眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要包括眼科醫(yī)療設(shè)備、眼科醫(yī)療耗材以及眼科醫(yī)療服務(wù)三個(gè)環(huán)節(jié)。眼科醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粋€(gè)涵蓋預(yù)防、診斷、治療及康復(fù)服務(wù)的完整體系。上游主要包括眼科醫(yī)療器械、耗材、藥品的研發(fā)與生產(chǎn)，如人工晶體、角膜接觸鏡、近視防控設(shè)備及眼藥等。中游是各類醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括綜合醫(yī)院眼科、專科醫(yī)院、視光中心及基層診所，提供屈光手術(shù)、白內(nèi)障治療、眼底病診療等核心服務(wù)。下游則面向終端患者，并延伸至視力保健、健康管理及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等領(lǐng)域。隨著我國近視防控上升為國家戰(zhàn)略，以及老齡化加劇帶來的眼病需求增長，眼科產(chǎn)業(yè)鏈正朝著專業(yè)化、數(shù)字化及消費(fèi)升級(jí)方向快速發(fā)展。

3.我國眼病患者基數(shù)龐大，民營眼科醫(yī)院市場規(guī)模已近千億元

中國整體眼科醫(yī)療服務(wù)市場目前約為 2500 億元人民幣。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，我國眼科醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模從 2015 年的人民幣 507 億元增長到 2019 年的1,037 億元（2015-2019 CAGR：19.6%）。根據(jù) Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)，我國眼科醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模從 2020 年的 1,378 億元增長至 2024 年的 2,231 億元（2020-2024 CAGR：12.8%），并預(yù)計(jì)于 2025 年進(jìn)一步增至 2,522 億元（2020-2025E CAGR: 12.8%）。從細(xì)分領(lǐng)域來看，2019 年視光服務(wù)、白內(nèi)障、屈光手術(shù)分別占據(jù)眼科醫(yī)療服務(wù)細(xì)分市場規(guī)模的前三位，占比分別達(dá)到 21%、18%和 17%。

目前中國民營眼科醫(yī)療服務(wù)已成長至近千億元市場規(guī)模，約占整體眼科醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模四成。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，眼科醫(yī)療服務(wù)市場中，民營市場規(guī)模增長相較公立更為迅速（由于民營眼科醫(yī)院相較公立醫(yī)院針對(duì)性更強(qiáng)，往往有用更先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備及良好就醫(yī)環(huán)境，因此越來越多患者選擇民營眼科醫(yī)院就診），由 2015 年的 189 億元增長到 2019 年的 402 億元（2015-2019 CAGR：20.7%；vs 同期公立眼科醫(yī)療服務(wù)市場增速：18.9%）。根據(jù) Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)，民營機(jī)構(gòu)在 2024 年整體眼科醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模中占比 42%，對(duì)應(yīng) 937 億元市場規(guī)模。

近視患者基數(shù)龐大、屈光與視光市場規(guī)模持續(xù)增長。我國 2019 年近視患者總?cè)藬?shù)達(dá)到 5.33 億，整體近視率接近 34.2%，遠(yuǎn)超全球 12.5%的近視眼整體發(fā)病率，2025 年預(yù)計(jì)患者人數(shù)將達(dá) 6.18 億。其中，我國兒童青少年近視率較高，2022 年整體近視率達(dá) 51.9%，高中生近視率更是高達(dá) 81.2%。長時(shí)間閱讀及使用電子設(shè)備更容易對(duì)眼睛造成不可逆的傷害，加劇視力下降、眼睛干澀疲勞等問題，并增加患眼底疾病的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，中國屈光手術(shù)市場規(guī)模從 2015 年的 59 億元攀升至 2019年的 181 億元（2015-2019 CAGR：32.3%），視光市場規(guī)模則從 2015 年的 90億元增至 2019 年的 228 億元（2015-2019 CAGR：26.2%）。隨著中國屈光不正手術(shù)及醫(yī)學(xué)視光的普及，2025 年中國屈光手術(shù)市場規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá) 725 億元2020E-2025E CAGR：28.4%），視光市場規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá) 500 億元（2020E-2025ECAGR：14.6%）。

60 歲及以上人口白內(nèi)障發(fā)病率高，白內(nèi)障手術(shù)量逐年提升。根據(jù)中華醫(yī)學(xué)會(huì)眼科學(xué)分會(huì)數(shù)據(jù)，我國 60-89 歲人群白內(nèi)障發(fā)病率為 80%，而 90 歲以上人群發(fā)病率則達(dá) 90%以上。隨著我國人口老齡化程度的加深，白內(nèi)障患者數(shù)量呈現(xiàn)上升態(tài)勢。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，我國白內(nèi)障患者人數(shù)從 2015 年 1.10億人上升至 2019 年 1.26 億人（2015-2019 CAGR: 3.5%），預(yù)計(jì) 2025 年患者人數(shù)達(dá) 1.51 億人（2020E-2025E CAGR：2.9%），白內(nèi)障手術(shù)市場規(guī)模則預(yù)計(jì)于 2025 年增長至 339 億元（2020E-2025E CAGR：10.4%）。

4.眼科民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)出一超多強(qiáng)的特征

愛爾眼科以規(guī)模優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，其余機(jī)構(gòu)也在穩(wěn)步深化機(jī)構(gòu)布局。隨著國家政策對(duì)眼科行業(yè)發(fā)展的積極鼓勵(lì)，以及不斷加大對(duì)民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展支持力度，我國眼科專科醫(yī)院數(shù)量也逐年增長，眼科專科醫(yī)院在民營占比也不斷提升。根據(jù)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒預(yù)測，2025 年民營眼科醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模將達(dá)到 1103 億元，2025 年民營占總市場規(guī)模比例將達(dá)到 43.7%。

2025Q1-Q3眼科行業(yè)呈現(xiàn)“頭部穩(wěn)健承壓中小分化加劇” 的格局。

營收:頭部企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢穩(wěn)固，中小公司受季節(jié)性與區(qū)域競爭影響波動(dòng)明顯。頭部企業(yè)(愛爾、華廈)憑借全國性/區(qū)域核心布局，營收抗波動(dòng)能力更強(qiáng)，2025年整體恢復(fù)至2024年旺季水平;中小公司(普瑞、何氏)受新院培育與區(qū)域競爭影響，營收波動(dòng)仍在持續(xù)。

盈利:盈利分化加劇，頭部企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力突出。行業(yè)盈利分化進(jìn)一步加劇，愛爾眼科以“規(guī)模+高毛利業(yè)務(wù)”構(gòu)建盈利護(hù)城河，華廈眼科依托區(qū)域優(yōu)勢維持盈利中樞，而普瑞、何氏等中小公司因新院虧損、費(fèi)用高企，短期仍難擺脫“盈利不穩(wěn)定”困境。

2024Q4為行業(yè)盈利的“階段性底部”，多數(shù)公司營收與凈利潤同步下滑;2025年Q1行業(yè)整體回暖，Q2略有調(diào)整，Q3環(huán)比修復(fù)，且頭部企業(yè)對(duì)規(guī)律的把控能力顯著優(yōu)于中小公司。

5.眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)投資邏輯與個(gè)股梳理

眼科醫(yī)療服務(wù)的核心投資邏輯在于：政策端，近視防控已上升為國家戰(zhàn)略，開辟龐大增量市場；需求端，老齡化加劇與青少年高近視率，驅(qū)動(dòng)眼病診療與屈光手術(shù)需求持續(xù)釋放；產(chǎn)業(yè)端，高端術(shù)式（如ICL）普及與視光服務(wù)消費(fèi)升級(jí)，共同推動(dòng)行業(yè)量價(jià)齊升。其“醫(yī)療+消費(fèi)”屬性賦予行業(yè)較強(qiáng)的抗周期能力，是值得長期關(guān)注的優(yōu)質(zhì)賽道。

相關(guān)個(gè)股：愛爾眼科、普瑞眼科、華夏眼科、何氏眼科等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

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