IPO觀察｜T3出行赴港IPO：2025年首度盈利，但凈利率僅0.043%

紅星資本局4月23日消息，4月22日，南京領行科技股份有限公司 （以下簡稱T3出行）向港交所提交上市申請書，中金公司、中信建投國際為其聯席保薦人。本次IPO募集資金將優先用于建設全棧Robotaxi能力、升級‘領行阡陌’大模型，以及深化經營布局和城市覆蓋。

T3出行由中國一汽、東風汽車集團、長安汽車（000625.SZ）、騰訊、阿里巴巴于2019年共同發起成立。截至2025年12月31日，公司在中國194座城市開展網約車業務，服務超過2.345億名注冊用戶。

招股書披露的財務數據顯示，T3出行營收高速增長、已扭虧為盈。但在“一超多強”的行業競爭格局下，T3出行的銷售成本居高不下，并未真正擺脫網約車行業普遍存在的盈利難題。

知名天使投資人郭濤表示，T3出行重資產運營模式導致市場擴張節奏偏慢，前期固定資產投入高，資金周轉壓力較大；且營收依賴網約車租賃業務，業務結構單一，整體抗市場風險能力有限。

市占率3.9%

中國第三大智慧出行平臺遞交招股書

據灼識咨詢的資料，按2025年訂單量計，T3出行是中國第三大智慧出行平臺。

不過中國智慧出行平臺“一超多強”的格局難以打破，滴滴一家獨大，2025年的訂單量達137.35億單，同比增長10.8%；總交易額3338億元，同比增長10.7%。

相比之下，T3出行2025年的訂單量為7.97億單，同比增長10.65%；總交易額為188.91億元，同比增長10.55%。而排名第二的曹操出行（02643.HK）的訂單量為8.1億單，總交易額為234.3億元。值得一提的是，2024年，曹操出行實現對T3出行的反超。

招股書中提到，2025年，中國智慧出行行業市場規模，以總交易額計，達4815億元。以此計算，T3出行的市占率僅為3.9%。

2025年，T3出行的個人乘客占比高達98.7%，平均訂單價值23.7元，與2024年持平，2023年為22.4元。而滴滴的平均訂單價值約為24.3元，曹操出行最高，約為28.9元。

2025年，T3出行的月活乘客數量0.38億人，月活司機數量63萬人。曹操出行分別為0.413億人、63.1萬人。而滴滴披露的是年度活躍用戶7.49億，活躍司機和騎手3500萬。

網約車業務收入占比95%

凈利率不到0.05%

T3出行的收入主要來自網約車服務，業務較為單一。

招股書顯示，2023年至2025年，T3出行的總收入分別為148.96億元、161.06億元、171.09億元，其中網約車服務的收入為137.25億元、149.06億元、163.35億元，分別占當期總收入的92.1%、92.6%、95.5%。

隨著規模擴大，T3出行的毛利率逐年提升，并于2025年首次實現盈利。

同期，公司的毛利率分別為0.4%、10%、13%，其中網約車服務的毛利率分別為-0.5%、9.6%、12.3%；凈利潤分別為-19.68億元、-6.9億元、740萬元。據灼識咨詢的資料，T3出行是中國智慧出行行業中最快實現盈利的企業。

雖然已實現盈利，但T3出行2025年的凈利率只有0.043%。公司在招股書中也表示，“無法保證日后將可產生盈利”，“日后可能錄得虧損”。

T3出行的現金流高度依賴融資。公司2023年至2025年經營活動所得現金流量凈額分別為-6.98億元、3.17億元、-1.24億元；融資活動所得現金流量凈額分別為7.77億元、6.17億元、4.4億元。截至2025年年末，公司的現金及現金等價物為12.51億元。

“凈現金流出可能要求本公司獲取外部融資以滿足其財政需要。”T3出行表示，“倘本公司未能獲得外部融資，本公司可能會拖欠付款義務或無法按計劃發展業務，從而可能對其業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響。”

司機服務費占收入82%

渠道服務費隨聚合平臺水漲船高

2023年至2025年，T3出行的銷售成本分別占當期總收入的99.6%、90%、87%，其中司機服務費占銷售成本的90.5%、91.2%、94.6%，對應占總收入的90.1%、82%、82.3%。

聚合平臺已成為網約車的主要訂單入口。2023年至2025年，T3出行與10家、13家及19家聚合平臺進行合作，通過聚合平臺下達的訂單占總訂單量的約61.5%、77.5%及85.9%，相應的交易額占比分別為61.8%、78.6%及86.4%。

與此同時，渠道服務費也在逐年上漲，2023年至2025年分別為7.91億元、11.3億元、13.88億元，分別占當期銷售與分銷開支的66.9%、88.9%、90.7%。公司在財報中明確表示：“用于用戶引流的渠道服務費是吸引乘客使用我們平臺的必要開支，亦是影響我們財務表現的重要因素”，“倘本公司被聚合平臺征收更高的傭金費用，其利潤率將受到不利影響”。

T3出行定位為“AI+出行”技術驅動型公司，2023年至2025年分的研發開支分別為2.3億元、2億元、1.65億元。公司表示，研發開支降低是因為核心基礎設施與系統進入成熟穩定階段，得以大幅精簡研發流程，并通過應用AI技術提升整體研發效率。

一汽東風長安與騰訊阿里合投

推動Robotaxi商業化

IPO之前，T3出行已完成兩輪融資，分別是77.2億元的A輪融資，以及12.3億元的B輪融資。

根據長城戰略咨詢2024年6月發布的《中國獨角獸企業研究報告2024》，T3出行估值已達到58億美元。

招股書顯示，截至2026年4月20日，公司的控股股東南京領行合伙企業持股75.54%，員工激勵平臺持股2.77%，員工投資平臺合計持股0.63%，公司的創始人兼CEO崔大永持股0.12%，聯席公司秘書、首席戰略官成凱持股0.07%，首席營銷官羅志龍持股0.02%。其他投資者還包括和諧健康保險、南京行創、中信投資控股等。

南京領行投資為南京領行合伙企業的普通合伙人，持有0.1%股權。創始股東中，中國一汽、東風汽車集團、長安汽車分別持股16.39%，騰訊從新持股6.15%，阿里巴巴創投持股5.12%，合計持股60.44%，占T3出行的45.66%。其他有限合伙人還包括湖北榮巽、寧波聯珺等。

展望未來，T3出行擬通過Robotaxi的逐步商業化繼續拓寬服務產品及生態，并計劃與一站式AI門戶合作，開發更具前瞻性及場景化的出行服務。

截至2025年年底，公司已于南京及蘇州獲得Robotaxi運營牌照，一支逾300輛Robotaxi的車隊已接入T3出行平臺，在兩個城市開展Robotaxi道路測試。截至2026年4月20日，公司的Robotaxi車隊已完成超過4.1萬公里無安全員的道路測試。

紅星新聞記者 吳丹若

編輯 肖子琦 審核 高升祥