4月政治局會(huì)議前瞻

　　文/中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)章俊、中國(guó)銀河證券首席宏觀分析師張迪、中國(guó)銀河證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師詹璐、呂雷、趙紅蕾、鐵偉奧

　　4月政治局會(huì)即將在月底召開(kāi)。當(dāng)前在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期，輸入性通脹壓力、AI技術(shù)帶來(lái)的效率提升影響企業(yè)用工需求，而今年高校畢業(yè)生人數(shù)再創(chuàng)新高，若干宏觀背景疊加或階段性抬升重點(diǎn)人群的就業(yè)壓力，就業(yè)優(yōu)先政策導(dǎo)向?qū)⒏油怀觯{(diào)查失業(yè)率將是今年觀察政策加碼的核心指標(biāo)之一。

　　統(tǒng)籌內(nèi)外平衡，鞏固良好局面

　　一季度GDP同比增長(zhǎng)5.0%，處于全年目標(biāo)區(qū)間上沿，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開(kāi)局、基本面韌性充足。但增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)分化顯著，三駕馬車?yán)錈岵痪隹诟咴?4.7%領(lǐng)跑，社零2.4%、固投1.7%，國(guó)內(nèi)內(nèi)需復(fù)蘇偏弱、內(nèi)生動(dòng)力有待補(bǔ)強(qiáng)。疊加外部地緣與經(jīng)貿(mào)不確定性升溫，內(nèi)外均衡壓力持續(xù)凸顯。我們認(rèn)為，4月政治局會(huì)議將統(tǒng)籌內(nèi)外發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)平衡，在鞏固向好態(tài)勢(shì)同時(shí)加快存量政策落地，多措并舉提振內(nèi)需、穩(wěn)定外需，夯實(shí)全年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行基礎(chǔ)。值得關(guān)注的既定政策包括：城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃、2026—2030年擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)施方案、服務(wù)業(yè)擴(kuò)能提質(zhì)行動(dòng)方案、非化石能源十年倍增行動(dòng)等。

　　財(cái)政靠前發(fā)力，加強(qiáng)政策儲(chǔ)備

　　4 月政治局會(huì)議或?qū)⒀永m(xù)積極財(cái)政導(dǎo)向：一方面，加快全年財(cái)政支出投放進(jìn)度，提速專項(xiàng)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行使用效能，財(cái)政部網(wǎng)站披露今年超長(zhǎng)期特別國(guó)債將于4月24日正式啟動(dòng)發(fā)行，合計(jì)發(fā)債規(guī)模1190億元，啟動(dòng)時(shí)間與去年保持一致，體現(xiàn)了積極財(cái)政政策靠前發(fā)力。簡(jiǎn)化資金撥付流程，全力推進(jìn)“十五五”重大項(xiàng)目加快開(kāi)工、落地轉(zhuǎn)化，推動(dòng)資金快速形成實(shí)物工作量，為全年經(jīng)濟(jì)回升筑牢支撐；另一方面，前瞻完善結(jié)構(gòu)性財(cái)稅政策儲(chǔ)備，穩(wěn)步優(yōu)化個(gè)稅專項(xiàng)抵扣范圍與力度、推進(jìn)消費(fèi)稅稅制優(yōu)化改革，多措并舉提振居民消費(fèi)能力、擴(kuò)大內(nèi)需有效供給。當(dāng)下全球貿(mào)易博弈反復(fù)、外需不確定性仍存，國(guó)內(nèi)供需修復(fù)仍不均衡，政策將堅(jiān)持以靠前發(fā)力穩(wěn)定全年增長(zhǎng)基本盤，不急于集中釋放全部增量舉措，靈活保留政策空間與調(diào)節(jié)彈性，以存量提速穩(wěn)當(dāng)前、以增量?jī)?chǔ)備防風(fēng)險(xiǎn)，攻守兼?zhèn)渥龊妙A(yù)期引導(dǎo)，持續(xù)鞏固經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

　　維持適度寬松，降息保持耐心

　　貨幣政策預(yù)計(jì)將保持“適度寬松的基調(diào)”，重申“把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量”，強(qiáng)調(diào)發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。同時(shí)，有望提及結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、新型政策性金融工具的優(yōu)化和創(chuàng)設(shè)以支持重點(diǎn)領(lǐng)域融資。美以伊沖突顯著推升全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，包括中國(guó)人民銀行在內(nèi)的全球主要央行的貨幣政策將面臨更大的挑戰(zhàn)。

　　歷史上針對(duì)輸入性通脹，人民銀行的貨幣政策調(diào)控框架是：以我為主；密切關(guān)注PPI向CPI的傳導(dǎo)，對(duì)于是結(jié)構(gòu)性通脹還是全面通脹的判定是影響貨幣政策的關(guān)鍵因素；保持匯率彈性以緩解外部沖擊。

　　我們認(rèn)為本輪輸入性通脹大概率呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性通脹，央行將不會(huì)采取緊縮貨幣的方式加以應(yīng)對(duì)。觀察歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在輸入性通脹攀升階段（從CRB同比轉(zhuǎn)正到PPI到達(dá)峰值），央行大概率不會(huì)實(shí)施總量工具的寬松，因此對(duì)于全面降息仍需等待。穩(wěn)預(yù)期（外部）、穩(wěn)就業(yè)（內(nèi)部）、穩(wěn)市場(chǎng)（金融）將是觀察全面降息可能落地的重要線索。如果結(jié)構(gòu)性失業(yè)壓力加大，將推動(dòng)貨幣政策寬松落地。

　　增強(qiáng)底線思維，強(qiáng)化就業(yè)優(yōu)先

　　3月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.4%反季節(jié)走高，已接近5.5%政策目標(biāo)，其中外來(lái)農(nóng)業(yè)戶籍勞動(dòng)力失業(yè)率達(dá)到5.7%，反映就業(yè)總量壓力與結(jié)構(gòu)性壓力仍然并存。另外2026屆高校畢業(yè)生預(yù)計(jì)1270萬(wàn)人，扣除國(guó)內(nèi)繼續(xù)升學(xué)、出境深造等分流后，實(shí)際進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)的新增供給仍可能在1000萬(wàn)左右，青年就業(yè)壓力依然突出。

　　近期多地鼓勵(lì)技工院校招收大學(xué)畢業(yè)生，本質(zhì)上反映“學(xué)歷供給”與“崗位技能需求”之間仍存在錯(cuò)配。在就業(yè)壓力加大的情況下，后續(xù)政策或圍繞《關(guān)于統(tǒng)籌城鄉(xiāng)就業(yè)政策體系的意見(jiàn)》進(jìn)一步展開(kāi)，強(qiáng)化就業(yè)優(yōu)先導(dǎo)向，健全城鄉(xiāng)就業(yè)創(chuàng)業(yè)、職業(yè)培訓(xùn)、權(quán)益維護(hù)和兜底保障體系，加強(qiáng)勞務(wù)輸入地和輸出地協(xié)同，提升就業(yè)服務(wù)和崗位匹配效率。

　　在民生保障領(lǐng)域，會(huì)議也可能對(duì)醫(yī)保統(tǒng)籌和基金安全作出進(jìn)一步部署。當(dāng)前醫(yī)保基金總體運(yùn)行平穩(wěn)，但由于各地財(cái)政支持力度、人口年齡結(jié)構(gòu)、醫(yī)療資源供給、繳費(fèi)基數(shù)和籌資水平不同，即便在同一省份內(nèi)部，不同統(tǒng)籌區(qū)之間的基金收支壓力、結(jié)余水平和保障能力也往往存在較大差異。因此，后續(xù)政策或繼續(xù)推動(dòng)基本醫(yī)保省級(jí)統(tǒng)籌，提高醫(yī)保基金在更大范圍內(nèi)的統(tǒng)籌能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。有助于穩(wěn)定居民醫(yī)療保障預(yù)期，減輕居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄傾向，配合穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)收入和促消費(fèi)政策形成民生托底合力。

　　建設(shè)安全中國(guó)，強(qiáng)化降碳要求

　　在地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇的情況下，預(yù)計(jì)政治局會(huì)議或進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)統(tǒng)籌發(fā)展和安全，把糧食、能源等戰(zhàn)略物資安全放在更突出位置。近期國(guó)家發(fā)改委在解讀“十五五”規(guī)劃時(shí)明確提出，要提升糧食“產(chǎn)購(gòu)儲(chǔ)加銷”協(xié)同保障能力，堅(jiān)持油氣核心需求自主保障，確保糧食、能源這兩個(gè)飯碗牢牢端在自己手中，說(shuō)明外部環(huán)境不確定性上升背景下，安全底線將從傳統(tǒng)宏觀穩(wěn)定進(jìn)一步延伸至資源供給、能源通道和關(guān)鍵物資儲(chǔ)備體系。

　　后續(xù)政策可能一方面繼續(xù)夯實(shí)糧食綜合生產(chǎn)能力、儲(chǔ)備調(diào)節(jié)能力和流通保供能力，另一方面強(qiáng)化油氣勘探開(kāi)發(fā)、儲(chǔ)備建設(shè)和進(jìn)口來(lái)源多元化，避免地緣沖突和國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)生活形成過(guò)強(qiáng)擾動(dòng)。與此同時(shí)，會(huì)議也可能進(jìn)一步強(qiáng)化綠色低碳轉(zhuǎn)型。

　　“十五五”規(guī)劃綱要已提出實(shí)施非化石能源十年倍增行動(dòng)，堅(jiān)持風(fēng)光水核等多能并舉，構(gòu)建清潔低碳、安全高效的新型能源體系。國(guó)家發(fā)改委進(jìn)一步解釋，到2030年非化石能源供應(yīng)規(guī)模較2025年顯著增長(zhǎng)，到2035年較2025年實(shí)現(xiàn)倍增，這意味著能源安全在保障傳統(tǒng)能源托底能力的同時(shí)，加快非化石能源對(duì)化石能源的安全可靠有序替代。碳交易市場(chǎng)方面，政府目標(biāo)從能耗雙控轉(zhuǎn)向碳排放雙控后，碳市場(chǎng)、碳核算、碳足跡的重要性會(huì)上升。后續(xù)政策重點(diǎn)或推動(dòng)更多高排放行業(yè)納入管理，并通過(guò)碳價(jià)信號(hào)倒逼工業(yè)企業(yè)節(jié)能降碳和技術(shù)改造。

　　提高居民收入，釋放消費(fèi)活力

　　一是制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃，提高最低工資標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)前居民收入增長(zhǎng)仍與經(jīng)濟(jì)修復(fù)不同步，中低收入群體消費(fèi)傾向較高，但收入改善偏慢，預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿仍強(qiáng)。自2025年3月以來(lái)，城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃經(jīng)歷了“促消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)提出”到“十五五”規(guī)劃建議定調(diào)”再到“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署”和“政府工作報(bào)告落地”的遞進(jìn)過(guò)程，政策定位已逐步升級(jí)為擴(kuò)大中等收入群體和增強(qiáng)內(nèi)需內(nèi)生動(dòng)力的中期制度安排。地方層面也已經(jīng)開(kāi)始跟進(jìn)。

　　比如，貴州在2025年就公開(kāi)征求并隨后推出《促進(jìn)居民增收三年行動(dòng)方案（2025—2027年）》；安徽2026年政府工作報(bào)告也已明確“實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃”，并提出調(diào)整最低工資標(biāo)準(zhǔn)、完善勞動(dòng)者工資合理增長(zhǎng)機(jī)制等。預(yù)計(jì)會(huì)議將進(jìn)一步部署居民城鄉(xiāng)增收計(jì)劃相關(guān)工作，重點(diǎn)保障農(nóng)民工、靈活就業(yè)人員等群體勞動(dòng)報(bào)酬權(quán)益，同時(shí)完善社保體系，提高基礎(chǔ)養(yǎng)老金和低保標(biāo)準(zhǔn)，減輕教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等支出壓力，釋放居民消費(fèi)潛力。

　　二是以舊換新政策的重心會(huì)強(qiáng)調(diào)“優(yōu)化落實(shí)”。目前中央已經(jīng)明確安排2500億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持消費(fèi)品以舊換新，并要求優(yōu)化政策實(shí)施機(jī)制。這意味著4月會(huì)議即便繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“兩新”，重點(diǎn)也更可能轉(zhuǎn)向提高政策可得性、改善補(bǔ)貼發(fā)放和核銷效率、減少政策摩擦、增強(qiáng)地方執(zhí)行效果，使商品消費(fèi)刺激政策發(fā)揮更大效能。

　　三是加快服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)惠民行動(dòng)落地，推動(dòng)消費(fèi)場(chǎng)景擴(kuò)容。4月初商務(wù)部等9部門已印發(fā)服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)惠民行動(dòng)2026年工作方案，圍繞文娛旅游、體育健康、演出服務(wù)等提出64條舉措。預(yù)計(jì)政治局會(huì)議在服務(wù)消費(fèi)方面的增量，更多體現(xiàn)為政策落實(shí)和場(chǎng)景擴(kuò)容，鼓勵(lì)地方結(jié)合特色舉辦大型體育賽事、文化演出、文旅節(jié)慶等活動(dòng)，打造消費(fèi)IP，帶動(dòng)夜間經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)等新業(yè)態(tài)發(fā)展，完善城鄉(xiāng)消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施，推動(dòng)服務(wù)消費(fèi)下沉，更好滿足居民多樣化需求。

　　來(lái)源 | 中國(guó)銀河宏觀

　　編輯 | 王茅

　　審核丨秦婷

　　責(zé)編 | 蘭銀帆